Долгосрочное финансирование

Введение

        Когда предприятие осуществляет  долгосрочные проекты, оно прибегает  к внешним и внутренним источникам  финансирования. К внутренним источникам  относятся: реализация предприятием  собственных активов и реинвестирование  полученной прибыли. К внешним  относятся: долгосрочные ссуды,  лизинг, облигации и акции.  Определение источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия является  одной из важнейших задач для успешного функционирования предприятия и успешной реализации инвестиционных проектов.

     Заключительным  этапом управления формированием  инвестиционных ресурсов в целом  по предприятию является определение конкретных источников их привлечения. Этот процесс является частью более общего процесса — формирования финансовых ресурсов для обеспечения всех потребностей стратегического развития предприятия.

      Привлечение долгосрочных заемных  средств (при условии их достаточно  эффективного использования) увеличивает  доходы акционеров и капитализацию  компании. Вместе с тем, уровень  заимствований имеет определенные  ограничения, определяемые снижением  финансовой устойчивости фирмы.  Степень финансовой устойчивости  измеряется показателем финансового  левериджа, который отражает долю  собственной прибыли компании (чистой  прибыли за вычетом выплат  по долгосрочным ссудам и займам). Компании с большой долей заемного  капитала характеризуются низким  уровнем финансового левериджа,  а это значит, что даже незначительные  колебания прибыли могут привести  к резкому снижению дохода  акционеров и более того к  банкротству.

1.Виды и источники долгосрочных финансовых ресурсов используемых на предприятиях

         Долгосрочное финансирование международной компании осуществляется в двух основных видах:

-   от инвесторов (через покупку ими акций и облигаций);  

-от кредиторов (в форме банковского кредита  или размещения долгосрочных  ценных бумаг — облигаций).

В свою очередь, международное финансирование подразделяется на иностранное и евровалютное, в  зависимости от типа взаимоотношений  резидент — нерезидент и той валюты, которая предоставляется.

По источникам долгосрочное финансирование компании подразделяется на внутреннее и внешнее.

    Внутренними  источниками долгосрочного финансирования  компании являются накопленные  чистые денежные потоки (net cash flow), возникающие при осуществлении  международных операций. Основой  нетто-денежных потоков являются  нераспределенная прибыль и накопленная  амортизация.

     Самофинансирование  инвестиционных долгосрочных проектов  за счет собственных источников  более характерно для торгово-промышленных  фирм, чем для финансовых институтов. Это объясняется значительно  более высокой долей собственного  капитала фирмы в ее пассивах, по сравнению с аналогичным  показателем для кредитных институтов. Поэтому для финансовых институтов большее значение имеют внешние источники финансирования долгосрочных вложений.

     Внешними источниками долгосрочного финансирования фирмы выступают банковское финансирование в виде банковского кредита и привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций на открытом рынке.

          Большинство западных компаний  считает эмиссию акций наименее  приемлемым источником финансирования. Это обусловлено следующими обстоятельствами. 
1.Размывание акционерного капитала может нарушить сложившийся баланс интересов и привести к осложнениям в управлении фирмой. 
2.При привлечении долгосрочных заемных средств дополнительный доход распределяется среди более узкого, установившегося круга акционеров. 
3.Эмиссия новых акций связана со значительными затратами, что в определенной степени уменьшает реальную величину привлеченных средств. 
       Тем не менее, возможности использования заемных источников достаточно ограничены (компания должна поддерживать приемлемую пропорцию между собственным и заемным капиталом, обеспечивающую ее финансовую устойчивость). Поэтому практически все открытые акционерные компании на Западе время от времени прибегают к выпуску (эмиссии) дополнительных акций. Курс акций в первую очередь зависит от достигнутого уровня дохода и выплачиваемых дивидендов

        Однако большое значение имеют  и такие факторы, как перспективность  экономического сектора, в котором  работает компания, ее положение  на рынке и конкурентоспособность,  динамика основных финансовых  показателей, степень финансовой  зависимости (доля заемного капитала). 
           Эмиссия новых акций экономически целесообразна в том случае, когда достигнутый компанией уровень рентабельности выше среднерыночного. При этом нужно иметь в виду, что в зависимости от репутации компании и перспектив ее развития фактическая цена акций может существенно отличаться от расчетной (ро / r). Учитывая это обстоятельство, можно сформулировать следующее общее правило: чем хуже положение компании на фондовом рынке, тем больший запас прочности (превышение достигнутой рентабельности над среднерыночным уровнем) необходим для эффективной эмиссии новых акций. 
         Существуют стандартные приемы, повышающие ликвидность акций компании. 
1.Дробление акций, которое заключается в снижении их номинальной стоимости и рыночной цены (акционеры при этом ничего не теряют, поскольку за одну старую акцию они получают эквивалентное количество новых с более низким номиналом). Дробление акций обычно производится преуспевающими компаниями, акции которых постоянно повышаются в цене, что со временем начинает ограничивать их продажу. 
2.Выпуск варрантов — ценных бумаг, дающих право на покупку в течение достаточно длительного времени (либо бессрочно) акций компании по фиксированной цене. Цена исполнения в варранте обычно на 10—20% выше курсовой, поскольку предполагается, что курс акции будет постепенно расти. Как правило, варранты выпускаются крупными фирмами, которые хотят привлечь внимание серьезных стратегических инвесторов. Для последних покупка варранта может рассматриваться и как способ достаточно выгодного вложения средств, поскольку при росте курса акций цена варранта может увеличиваться быстрыми темпами, превышающими доходность других ценных бумаг. Иногда варранты выпускаются вместе с облигационными займами (в качестве премии), что повышает их привлекательность. 
        При принятии решения об эмиссии необходимо учитывать конъюнктуру фондового рынка (уровень деловой активности, предпочтения инвесторов по отношению к различным видам ценных бумаг). Наиболее полно конъюнктура фондового рынка отражается в динамике курсов акций крупных «базисных» компаний. В международной практике она отслеживается при помощи специальных фондовых индексов (индекс Доу-Джонса в США, индекс Футси в Великобритании, индекс Никкей в Японии и т.д.). Самым надежным общероссийским индексом считается индекс агентства «Анализ, консультации, маркетинг» (АК&М), который рассчитывается по 35 позициям (банки, промышленность, транспорт, торговля).

        Изменение курса акций эмитентов, внесенных в листинг, определяется по отношению к 1.09.93 и взвешивается в соответствии с их базовой долей на фондовом рынке. В Санкт-Петербурге с мая 1995 г. появился региональный «ДП» индекс. В листинге данного индекса 14 позиций (13 ведущих предприятий Санкт-Петербурга и Промстройбанк). 
       Структура долгосрочного финансирования различна для фирм разных стран. Так, опора на самофинансирование традиционно характерна для крупных американских и японских компаний.

       Банковское финансирование преобладает,  в основном, как источник долгосрочного  финансирования в Германии, Франции,  других странах континентальной  Европы и в Японии. Это связано,  в первую очередь, с исторически сложившимися здесь тесными связями банков и промышленных предприятий, и, кроме того, с меньшей активностью фондового рынка.

        Банковское финансирование осуществляется, в основном, в форме евровалютных  синдицированных займов, предоставляемых  на базе ролловерной ставки. Их  характеристики были рассмотрены  ранее. В настоящее время роль  этого источника финансирования  снижается из-за большей привлекательности  финансирования с рынка ценных  бумаг.

        Финансовые инструменты, представленные  на международных финансовых  рынках, довольно многочисленны.  Они варьируются в зависимости  от потребностей клиентов, тенденций  изменения курсов и ставок, ситуации  на рынке.

        Небанковское финансирование с  рынка ценных бумаг предполагает  использование иностранных облигаций,  еврооблигаций и евроакций.

       Небанковским источником финансирования  с иностранных рынков является  выпуск иностранных облигаций.  Традиционно наибольшие рынки  иностранных облигаций находятся  в США и Швейцарии; иностранное  облигационное финансирование активно  используется также в Японии  и Люксембурге.

      Примером выпуска иностранных облигаций является вариант, когда канадская корпорация заимствует капитал на рынке облигаций в США. При получении раз-решения от Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку США она может продавать собственные облигации, деноминированные в долларах США, американцам. Кроме иностранного происхождения заемщика, эта облигация ничем не отличается от облигаций, выпущенных в обращение аналогичными корпорациями США. Но так как канадская корпорация является иностранной корпорацией, эти облигации будут называться иностранными.

        Чаще всего доступ иностранных  компаний к местному рынку  капитала ограничивается. Так, существуют  правительственные ограничения  относительно сроков и сумм, которые  могут получить иностранцы, и  направлений их использования.  Полученный капитал может быть  ограничен лишь локальным использованием  посредством введения валютного  контроля. Но крупные компании  имеют возможности переводить  фонды даже при существовании  подобных ограничений и готовы  идти на риск, тем не менее  постоянно отслеживая регулятивные, налоговые и рыночные условия  получения денежных средств в  зарубежных странах. 

         Еврооблигационное финансирование  является альтернативным выше  приведенным способам привлечения  средств на длительные сроки. 

      Термин еврооблигация используется  для обозначения любой облигации,  продаваемой в стране иной, чем  та, в валюте которой данная  облигация выражена. Например, британская  фирма эмитирует облигации, выраженные  в фунтах и продает их в  Германии. Другим примером будет  являться размещение во Франции  облигаций Ford Motor Company, выраженных  в долларах США.

     Еврооблигации представляют собой среднесрочные займы, выпускаемые международными банковскими консорциумами .Существует отличия в нормах обращения на рынке еврооблигаций и облигаций на внутреннем рынке. На рынке еврооблигаций:

1)         значительно более низкий уровень требований к раскрытию информации, чем для облигаций на внутреннем рынке;

2)         более низкие совокупные затраты на сделки с еврооблигациями, так как исключаются финансовые посредники, сделку осуществляет непосредственно размещающий синдикат;

3)         еврооблигации обычно выпускаются в форме облигаций на предъявителя, поэтому лица, их приобретающие, остаются неизвестными по личным причинам или для избежания налогообложения;

4)         большинство правительств не взимают налог, получаемый по еврооблигациям;

5)         быстрота получения средств. 

Данные  преимущества еврооблигаций перед  другими видами ценных бумаг дали мощный толчок к развитию их рынка. Распространение еврооблигаций осуществляется с помощью андеррайтеров — синдикатов по их гарантированному размещению.

Андеррайтер —  лицо, организующее подписку на ценные бумаги.

      Эмиссия еврооблигаций требует  прохождения заемщиком следующей  многоэтапной процедуры.

1 -й этап: заемщик  обращается в банк, который становится  управляющим консорциума или  «ведущим менеджером». На данном  этапе изучается финансовое положение  заемщика и уточняются параметры  предстоящего займа. Ведущий менеджер  выбирает банки (со-менеджеров), которые  будут участвовать в руководстве  эмиссией. Эти банки объединяются  в менеджерскую группу, которая берет на себя условное обязательство купить установленную часть (около 40%) общей суммы займа.

2-й этап: создается  гарантийный консорциум. Ведущий  менеджер выбирает участников  гарантийного консорциума, которые  совместно с членами управляющего  синдиката подписывают соглашение  о гарантиях. По этому соглашению  члены консорциума обязуются  подписаться на часть займа.

3-й этап: создание  синдиката по размещению. Образуется  новая группа банков для создания  размещающего синдиката, основной  задачей которого является размещение  займа — подписка на него  частных и государственных инвесторов.

Привлеченные  банки могут выполнять одновременно все три функции: управляющего, гаранта  и размещающего банка.

Расходы по эмиссии  чаще всего составляют около 2-2,5% годовых, что обычно ниже стоимости выпуска  облигаций на национальном рынке.    

     В настоящее время рынок еврооблигации весьма разнообразен. Представлены как еврооблигации с фиксированной ставкой (обычные облигации с фиксированной ставкой; облигации, конвертируемые в акции; с         варрантом на подписку; многовалютные), так и облигации с плавающей ставкой (облигации «мини-макс», с регулируемыми ставками; с фиксированным верхним пределом; с валютным купоном) и другие виды (например, облигации с нулевым купоном и гарантированные ипоте

    До недавнего времени еврооблигации выпускались только МНК, международными финансовыми институтами или национальными правительствами. Сегодня рынок еврооблигаций активно используют и крупные национальные фирмы, например, компании электросистем общего пользования, которые с помощью еврозаймов снижают свои издержки на обслуживание задолженности.

                                                                                                                  Таблица 1.1

                       Основные характеристики еврооблигационных займов

 Ж. Перар. Управление международными денежными потоками. — M.: Финансы и статистика,1998,с. 15. 
 

   В основном еврооблигационные займы размещаются в Европе, однако ими активно торгуют и в других регионах мира, например, в Бахрейне и в Сингапуре.

            С 1996 г. РФ является участницей рынка еврооблигаций. В этом году правительство РФ осуществило выпуск еврооблигации, деноминированных в долларах США и немецких марках на сумму 3 млрд долларов США и 2 млрд немецких марок. К подобным займам прибегли также отдельные субъекты Российской Федерации (Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, получившие от размещения евробондов соответственно 500, 300 и 100 млн долларов США).В целом, 57% займа было размещено в США, 24% — в Азии, а оставшиеся 23% — в Европе.10

     Дополнительным  источником долгосрочных заемных  средств, достаточно широко используемым  на Западе, могут быть корпоративные  облигации. Они направлены, в основном, на мелких инвесторов, которых  интересует, в первую очередь,  стабильный доход, а не участие  в управлении компанией. Вместе  с тем значительная часть облигаций  скупается банками. Для последних  преимущество облигаций по сравнению  с длинными кредитами состоит  в том, что облигации, являясь  высоколиквидными ценными бумагами, при необходимости могут быть  конвертированы в денежные активы. 
-По сроку действия облигации подразделяются на краткосрочные (от года до трех лет), среднесрочные (от 3 до 6 лет), долгосрочные (от 6 до 30 лет) и бессрочные (с постоянной выплатой процентов). 
-По способам выплаты дохода различают: 
бескупонные облигации - в этом случае доход инвестора выплачивается единовременно, в момент погашения; 
-облигации с фиксированной купонной ставкой (устанавливается в процентах от номинала); 
-облигации с плавающей купонной ставкой (например, привязанной к уровню инфляции). 
Следует отметить, что последний вариант наиболее приемлем в российских условиях. 
-По способу обеспечения облигации делятся на: 
облигации с имущественным залогом; 
облигации с гарантийными обязательствами (например, со стороны банков); 
необеспеченные (беззакладные облигации), которые, как правило, выпускаются известными компаниями с безупречной репутацией. 
-По характеру обращения облигации классифицируются на обычные и конвертируемые. Последние, по истечении определенного срока, могут быть обменяны на обыкновенные акции на условиях конвенционной привилегии. 
      Рыночная цена облигации определяется величиной и частотой купонных выплат, сроком погашения, уровнем банковского процента. Большое значение имеют репутация компании и залоговое обеспечение. 
      Как и в случае с выпуском дополнительных акций, выпуск облигаций для эмитента эффективен только при уровне рентабельности, превышающем банковский процент. 
      В последние годы корпоративные облигации начинают появляться и на российском строительном рынке. В Петербурге за их счет уже финансируется до 5% от общего объема жилищного строительства. Вместе с тем, серьезным ограничением для более широкого распространения облигационных займов является необходимость декларирования достаточно высокой рентабельности эмитента, которую сегодня могут предъявить далеко не все строительные компании. Кроме того, выход на фондовый рынок предполагает открытость, публичность и высокую репутацию строительной компании, которая должна предоставить полную информацию об основных финансово – экономических показателях своего развития и положении на строительном рынке. Нужно сказать, что это пока еще не соответствует традициям российского строительного рынка.

      Эмиссию и продажу корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций) целесообразно проводить с помощью финансовых компаний, которые в совершенстве владеют правилами биржевой игры и обеспечат максимальное привлечение средств.

       Долгосрочное финансирование может быть получено и с помощью эмиссии евроакций. Эмиссии евроакций — это эмиссии, размещаемые одновременно на нескольких рынках международным синдикатом финансовых учреждений.

      Однако эта операция представляется  рискованной из-за возможности  потери контрольного пакета акций  компании. Тем не менее, она  желательна для фирм, которые  планируют экспорт на иностранные  рынки и развитие зарубежного  производства, так как имя компании  в этом случае становится широко  известным за рубежом, что способствует  продвижению ее продукции на  этом рынке. При выпуске евроакций  часто улучшается кредитная репутация  фирмы-эмитента, что облегчает ей  доступ к другим ресурсам.      Выпуск евроакций является и косвенной рекламой компании за рубежом. Такие компании, как Nestle, Volvo и другие, осуществили выпуск своих акций на международном рынке, чтобы воспользоваться тенденцией институциональных инвесторов разных стран к покупке акций зарубежных предприятий. Международные акции активно продаются в Лондоне.

   Если крупная компания расположена в малой стране или в стране со слабой экономикой, то такое размещение акций может быть для нее жизненно необходимым.Например, в 1991 г. в США была произведена эмиссия в 1,2 млрд долларов мексиканской компании Telephones de Mexico, являвшаяся частью глобального размещения акций этой компании в 2,2 млрд долларов США.

      Акции, продаваемые на местных  рынках резидентам, имеют специальные  наименования во многих ведущих  странах: например, акции «янки  — в США, «самурай» — в  Японии, «бульдог» — в Великобритании. В 1991 г. эмиссии акций «янки»  насчитывали более 5,8 млрд долл.

      Основным источником долгосрочных  заемных средств являются инвестиционные  кредиты. В России рынок инвестиционных  кредитов находится еще в стадии  формирования (их доля в обороте  наиболее крупных банков составляет 5—10%). Однако в перспективе можно  ожидать значительного оживления  на данном рынке, обусловленного  падением темпов инфляции и  стагнацией рынка коротких кредитов. В связи с этим полезным  представляется изучение многолетнего  зарубежного опыта выдачи долгосрочных  ссуд.

Н. А. Милъчаков. Кредитные рейтинги и российские еврооблигации // Финансы и кредит,1998, № 3, с.54.

           Главным основанием для получения инвестиционного кредита на Западе является детально проработанный бизнес план соответствующего проекта, доказывающий его экономическую эффективность и реальность возвращения ссуды в оговоренные сроки. Большую роль играют такие факторы, как репутация фирмы, динамичность ее развития, финансовая устойчивость, кредитная история. Естественно, преимущество отдается постоянным клиентам, многократно доказавшим свою надежность. 
Преобладающим источником кредитных средств, конечно же, являются коммерческие банки. Вместе с тем значительный объем кредитов предоставляют страховые и финансовые компании, а также компании-владельцы недвижимости. Заметную роль на кредитном рынке играют местные органы власти (в данном случае кредиты выделяются из местных бюджетов). Существуют и такие источники, как кредитные союзы, собирающие свободные средства своих членов на депозитные вклады и, в случае необходимости, выделяющие им ссуды. 
      В российских условиях долгосрочные ссуды для банков связаны со значительным риском и осуществляются, как правило, под стопроцентный залог ликвидной недвижимости. Это отсекает доступ к инвестиционным кредитам для большинства строительных компаний. В такой ситуации единственным выходом, на наш взгляд, является переход к стратегическому партнерству с коммерческими банками путем создания финансово-строительных групп, в рамках которых происходит тесное переплетение экономических интересов банков и строительных компаний. Это достигается за счет обмена крупными пакетами акций, пересекающегося членства в Советах директоров, стабильных кредитных отношений. Банк должен иметь полную информацию о финансовом положении, проблемах своего стратегического партнера и перспективах их решения. Более того, он должен быть кровно заинтересован в динамичном развитии «родственной» строительной компании и укреплении ее положения на рынке. В свою очередь, наличие у строительной компании значительного пакета акций банка и ее заинтересованность в укреплении партнерства является лучшей гарантией возврата кредита. 
       Другим перспективным направлением получения инвестиционного кредита является лизинг строительного оборудования, который весьма широко распространен на Западе. В данном случае строительная компания фактически покупает в длительную рассрочку современное, дорогостоящее оборудование через посредника — лизинговую фирму. Проблема залога здесь отсутствует, его роль выполняет передаваемое в лизинг оборудование. Различают прямой лизинг, при котором оборудование изначально полностью принадлежит лизинговой фирме, и смешанный лизинг, когда оборудование закупается у поставщика на долевой основе (арендатор обычно вносит до 20% стоимости). 
       Целесообразность инвестиционного кредита определяется соотношением рентабельности соответствующего проекта и величины кредитной ставки. Кредит выгоден для компании только в том случае, если дополнительная чистая прибыль (за год) выше расчетного процента на кредит (К • r, где К — величина кредита, а r — годовая кредитная ставка). Выигрыш заемщика тем больше, чем длительнее срок возврата кредита. При этом дополнительный годовой доход равен К•(q - r), где q - рентабельность инвестиционного проекта. 
     Для российских строительных компаний, выходящих на международный рынок, может быть интересна применяемая на Западе практика валютных свопов, обусловленная тем, что в большинстве стран фирмы нерезиденты получают кредиты от местных банков на более жестких условиях. Суть валютного свопа состоит в заключении договора с фирмой резидентом, которая получает кредит на льготных (по отношению к нерезидентам) условиях и передает его своему зарубежному партнеру. Партнер, в свою очередь, возмещает затраты по погашению кредита и выплачивает определенные комиссионные (в денежной форме или в форме оговоренных услуг).     

      Если рассматривать возможности иностранного и евровалютного финансирования российских предприятий, то в первую очередь такое финансирование до августовского кризиса 1998 г. было доступно крупным корпоративным клиентам — так называемым «голубым фишкам». Однако в РФ получить кредит в иностранной валюте и под достаточно льготные проценты имели возможность и предприятия малого бизнеса.

    Так, под гарантии правительства  РФ привлекались зарубежные кредиты.  В частности, подписано постановление правительства о предоставлении гарантий на получение из Германии кредитной линии для малого бизнеса в размере 50 млн марок. Правительством РФ была утверждена Федеральная целевая программа поддержки малого предпринимательства на 1996-1997 гг., на реализацию которой в федеральном бюджете 1996 г. было предусмотрено 386,6 млрд руб.13 Российские банки совместно с ЕБРР и МБРР также реализовывали Программу поддержки малого бизнеса; в Санкт-Петербурге такие программы осуществлялись банками «Петровский» и «Балтийский», ПСБ и другими совместно с ЕБРР. Кредиты в инвалюте можно было получить и от инвестиционных фондов, например, от Инвестиционного Фонда США — Россия (TUSRIF) и других.

        В основном, данные кредиты выдавались под конкретные проекты в сфере производства и оказания услуг, являлись целевыми, среднесрочными и предоставлялись под невысокий процент. На такой источник финансирования могли рассчитывать предприятия, где число работающих не превышало 100 человек; доля государства или иностранных партнеров не превышала 10% или доли любого другого собственника. Кредиты выдавались в долларах США на срок от 1 месяца до 2 лет. Сумма кредита — от 25 тыс. долларов США до 125 тыс. долларов США; процентная ставка не превышала 19% годовых.

    В 1995 г. МБРР на конкурсной основе распределил кредит в 300 млн долларов США на реконструкцию предприятий, выпускающих автобусы. Столичный «Про-бизнесбанк», аккредитованный для работы по линии Фонда поддержки малых предприятий России, учрежденного ЕБРР, только в январе 1998 г. выдал кредитов II    на общую сумму 300 тыс. долларов США. 
 
 
 

С. Е. Егоров. Банки и малый бизнес // Деньги и кредит. — 1996. — № 5, с. 71

Основы  международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник/ Научн. ред. В. В. Круглов. - M.: ИНФРА-М, 1998, с. 151.

2.Классификация  источников долгосрочного финансирования

            Балансовое уравнение однозначно определяет связь между активами субъекта и источниками этих активов. По мере развития субъекта возникает необходимость в дополнительных активах, которые необходимо профинансировать неким дополнительным капиталом.Структура капитала позволяет классифицировать все источники финансирования:

a) собственный  капитал;

b) другие источники  (привлеченные средства).

    Активы, позволяющие зарабатывать прибыль  в течение длительного промежутка  времени, обычно финансируются  за счет долгосрочного привлеченного  капитала. Этот вариант предпочтительнее, потому что при финансировании  краткосрочными источниками, нет  полной уверенности в том, что  к сроку погашения кредита  из прибыли можно будет извлечь  достаточно средств для его  погашения.

     Существует  несколько способов привлечения  долгосрочного капитала извне.

-Эмиссия ценных  бумаг(акции,облигации)

  -Банковские  кредиты 

  - Арендное  финансирование(лизинг) 

     Понятие  "ценные бумаги" объединяет  в себе большую группу финансовых

документов, которые  гарантируют их владельцу получение  определенной

(фиксированной  или плавающей) прибыли на вложенные  средства: облигации,векселя, акции.  Каждый тип ценных бумаг имеет  свои преимущества и недостатки.

     Так,  у облигаций и векселей срок  погашения определен, кроме того, их держатели имеют право на часть активов в случае ликвидации субъекта.        Доход по ним фиксирован и не зависит от доходов компании. Это снижает степень риска для инвестора, но налагает дополнительные обязательства на субъект.Доход от облигаций и векселей ниже, чем процентная ставка по акциям. Это выгодно для эмитента. Держатели облигаций и векселей не имеют возможности участвовать в управлении, поэтому не происходит рассеивания контроля над субъектом.

          Облигации--Предприятие может получить необходимую денежную сумму у различных вкладчиков, если выпустит свои облигации. Они представляют собой долговые обязательства предприятия выплатить держателю этой облигации ее стоимость плюс проценты. Номинальная стоимость облигации называется ее достоинством. Срок погашения облигации обычно составляет десять или более лет. Облигации тоже бывают обеспеченные и необеспеченные. У обеспеченных облигаций гарантией является имущество. Необеспеченные облигации (дебентуры) гарантируются только репутацией предприятия. Процентная ставка по облигациям зависит от надежности предприятия. Менее надежная компания обычно предлагает более высокие процентные ставки по облигациям. Облигации таких компаний называются "бросовыми". А облигации компаний, которые входят в привлекательную для инвестиций категорию, являются наиболее надежными.