Использование деривативов в инвестиционной деятельности

Федеральное агентство по образованию 
Московский государственный университет экономики, 
статистики и информатики (МЭСИ) 

Кафедра Теории Рыночной Экономики и Инвестирования 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Курсовая  работа по дисциплине «Инвестиции»

 
на тему: «Использование деривативов в инвестиционной деятельности» 
 
 
 
 
 
 
 

Руководитель:  
 
Выполнил: студент 
 
 
 
 
 

Москва – 2010

Оглавление. 

Содержание…………………………………………………………………………………………………………….2 

Введение  ………………………………………………………………………………………………………………...3

 
Особенности организации рынка деривативов в России………………………………………4 

Понятие деривативов  и их использование…………………………………………………………….6

 
Особенности использования инструментов рынка деривативов………………………….8

 
Спецификации и параметры фьючерсных контрактов………………….…………………….10 

Система гарантийного обеспечения……………………………………………………………………..12 

Вариационная  маржа…………………………………………………………………………………………….14 

Порядок осуществления  поставки акций……………………………………………………………..16 

Хеджирование (страхование) фьючерсными контрактами…………………………………18 

Заключение…………………………………………………………………………………………………………….20

 
Литература……………………………………………………………………………………………………………..21 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение. 

    Товарные  фьючерсные контракты – это стандартизированные  контракты, требующие поставки определенного  количества некоторого товара в некоторый  будущий момент. Более старыми  и традиционными типами товарных деривативов являются фьючерсы на зерно, мясо и металлы. В последние годы сфера применения фьючерсов значительно расширилась и она включила в себя также финансовые ценные бумаги – акции, облигации, евродолларовые срочные депозиты и т.д. Совсем недавно были введены фьючерсы с расчетом наличными, т.е. фьючерсы, не требующие поставки никакого реального товара. Расчет по этим контрактам осуществляется наличными. Для некоторых из этих фьючерсных контрактов с расчетом наличными в качестве базового «товара» используются индексы фондового рынка. Предметом изучения данной курсовой будут поставочные и наличные деривативы, хотя общие свойства фьючерсов остаются справедливыми для всех фьючерсных контрактов, не только товарного типа. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Особенности организации рынка  деривативов в  России. 

    Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) – ведущий российский рынок срочных  контрактов. Организатором торгов на рынке FORTS является ОАО "Фондовая биржа "Российская Торговая Система", клиринг  осуществляет ЗАО "Клиринговый центр  РТС». Клиринг – система взаиморасчетов по заключенным сделкам, гарантирующая  надлежащее исполнение взятых контрагентами  обязательств.

    Рынок производных инструментов сегодня  является важной и бурно развивающейся  частью мирового финансового  рынка.  В  этой  области  происходит  наибольшее  число  инноваций,  к  которым  применимо понятие  финансовой  инженерии. 

    Основную  долю оборота и открытых позиций  составляют фьючерсы на отдельные акции, однако с мая 2003 года торги опционами заметно активизировались. Интересно, что фьючерсы на отдельные акции стали  торговаться  на  биржах  во  всем  мире  сравнительно  недавно (так,  в  США  они  были  фактически запрещены в силу действовавших правил регулирования рынка производных). По-видимому, первой такие контракты  ввела  в  обращение  Российская  биржа  осенью 1996  года,  а Лондонская Международная  биржа финансовых фьючерсов и опционов LIFFE первой из западных бирж запустила рынок на индивидуальные акции Universal Stock Futures в начале 2001 года.

    Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) – ведущая площадка по торговле производными финансовыми инструментами  в России и странах Восточной  Европы. FORTS cочетает в себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Фондовой биржи РТС, а также самые  современные технологии торговли фьючерсами и опционами, проверенные в течение  более чем десяти лет стабильного  и успешного развития рынка.

    Организатором торгов на рынке FORTS является Открытое акционерное общество "Фондовая биржа РТС". Клиринг осуществляет ЗАО "Клиринговый центр РТС", основным видом деятельности которого является клиринг на рынке фьючерсов  и опционов.

    Наиболее  важной частью сделок, заключаемых  на срочном рынке, является их исполнение в определенную дату в будущем  на условиях, оговоренных в момент заключения. Развивая рынок фьючерсов  и опционов  FORTS, фондовая биржа РТС особое внимание уделяет совершенствованию системы гарантий исполнения срочных сделок. Одновременно с усовершенствованием собственной гарантийной системы, повышаются требования и к участникам торгов. Участниками торгов на рынке FORTS являются надежные высококапитализированные инвестиционные компании и банки.

    Другой  задачей, которую ставит перед собой  Фондовая биржа РТС - это разработка и внедрение широкого спектра  финансовых инструментов, позволяющих  управлять ценовыми рисками рынков акции, валюты, а также долгового  и товарного рынков.

     В настоящий момент на рынке фьючерсов  и опционов FORTS обращаются производные  финансовые инструменты, базовыми активами которых являются: Индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранная валюта, средняя  ставка однодневного кредита MosIBOR и  ставка трёхмесячного кредита MosPrime, а также товары - нефть марки Urals, дизельное топливо, золото, серебро, сахар. 

     Традиционно операции на срочном рынке являются более выгодными по сравнению  с операциями на рынке базового актива. Это связано не только с "эффектом плеча", но и с отсутствием транзакционных издержек, возникающих при проведении операций на рынке базового актива (плата за использование кредитных  ресурсов и оплата депозитарных и  расчетных услуг). Более того, биржевые сборы по операциям с фьючерсами и опционами в FORTS существенно  ниже аналогичных на рынке ценных бумаг.

     Особенностью FORTS является то, что любой категории  участников рынка, будь то Расчетная  фирма, Биржевой посредник или Клиент - частный инвестор предоставляется  возможность работы с собственного терминала, как при помощи различных  систем интернет-трейдинга, так и  торговых терминалов, предоставленных  самой РТС. Участники торгов могут  оперативно переводить денежные средства между рынком акций ОАО "Газпром", Биржевым рынком ОАО "РТС" и рынком фьючерсов и опционов FORTS благодаря  технологии "единая денежная позиция".  
 
 

Понятие деривативов и  их использование. 

    Деривативами (производными инструментами) называются такие инвестиционные инструменты (контракты), которые имеют в своей основе некий базовый актив. По отношению к этому базовому активу контракты являются производными, т.е. цена дериватива зависит от цены базового актива.

К наиболее известным деривативам относятся  фьючерсы и опционы (а также целый  ряд других инструментов, которые  в настоящий момент не имеют широкого распространения на российском рынке  – например, форварды, варранты, конвертируемые облигации и т.п.)

    Большинство производных инструментов относятся  к срочным инструментам. Простейшим примером срочного инструмента является форвардный контракт – соглашение, по которому одна из сторон обязуется в установленный будущий день поставить, а другая сторона - оплатить определенное количество товара или финансового актива по заранее оговоренной цене. От сделки с немедленной поставкой и оплатой форвард отличается отсроченностью даты исполнения, отсюда название всего класса. Очевидно, что при достижении договоренности  относительно  будущей  фиксированной  цены  каждая  из  сторон  в  значительной  степени опирается  на  текущую  цену  предмета  сделки,  и  в  этом  смысле  форвард  является  производным инструментом, а объект сделки - его базисным активом.

    Форвардные  контракты  не  обязательно  заключаются  с  целью  приобретения или  продажи  базисного актива.  Распространенной  операцией  является  последовательное  заключение форвардных  контрактов сначала со стороны покупателя, а затем со стороны продавца (или наоборот). При этом контрагенты могут быть  разными,  но  условия  контракта,  за  исключением  цены, –  одинаковыми.  Целью  таких  операций является  получение  прибыли  на  разности  цен.  При  этом  форвардные  контракты  как  бы  отрываются  от предмета  сделки,  становясь  самостоятельным  финансовым  инструментом.  Таким  образом  возникли  и закрепились выражения «купить форвардный контракт» и «продать форвардный контракт». В качестве цены форварда принимается цена базисного актива, по которой он должен быть поставлен и оплачен в будущем. Минимальный интервал между датой заключения сделки и датой исполнения, при котором инструмент квалифицируется  как  срочный,  варьируется  в  зависимости  от  базисного  актива. Как  правило,  к  срочным относятся  операции,  расчеты  по  которым  отстоят  от  текущей  даты  более  чем  на  два  дня.  Сделка  с исполнением на второй рабочий день считается заключенной на условиях «спот». Обобщенно, для любого базисного  актива  спот (или  наличным,  кассовым)  рынком  называют  рынок  инструментов  с  практически немедленным исполнением.

    Фьючерсный  контракт  подобен  форвардному,  но  торгуется  на  бирже  по  установленным  биржей правилам. Суть отличий биржевой торговли от внебиржевой сводится главным образом к двум пунктам:

    •  условия  контрактов  стандартизованы  по  количеству  и  качеству  подлежащего  поставке  базисного актива,  срокам исполнения и месту поставки,  а цена исполнения  определяется  в процессе публичных биржевых  торгов.  В  настоящее  время  это  чаще  всего  электронные  торги,  когда  трейдеры  получают информацию о ходе торгов, вводят заявки и заключают сделки либо с рабочих мест торговой системы, располагаемых  непосредственно  в  офисах  участников  торгов,  либо  через  так  называемые  Интернет-шлюзы;

    •  торговля носит «обезличенный», анонимный  характер, в частности, отсутствует  необходимость оценки риска  невыполнения  контрагентом  по  сделке  своих  обязательств.  Эти  функции  берет  на  себя Клиринговая палата - подразделение биржи или  самостоятельная организация,  в обязанности которой входят  учет  заключенных  сделок,  денежные  расчеты,  о  которых  речь  пойдет  ниже,  и  обеспечение гарантий  по  исполнению  контрактов.  После  регистрации  сделки  Клиринговая  палата  размыкает стороны  в  том  смысле,  что  выступает  в  роли  продавца  для  каждого  покупателя  контракта  и  в  роли покупателя для каждого продавца.

    Использование фьючерсов позволяет проводить высокодоходные (спекулятивные) операции, страховать риски на рынке ценных бумаг (хеджирование), проводить операции с ограниченным риском, проводить арбитражные операции (спот-фьючерс, спрэды), строить различные стратегии с использованием фьючерсов и опционов, эффективно управлять портфелями акций с помощью фьючерсов и опционов на акции, индекс, валюты и т.п. 

    Основные  участники рынка FORTS:

• Инвесторы
• Арбитражеры
• Хеджеры
• Маркет-Мэйкеры
• Спекулянты

Особенности использования инструментов рынка деривативов. 

    Про  покупателя  фьючерсных  контрактов  говорят,  что  он  открыл  и  имеет  длинную  позицию,  про продавца - что он имеет короткую позицию (long, short position). В электронной торговой системе участник видит  заявки  других  участников  без  указания  того,  кем  подана  та  или  иная  заявка.  Сделка  заключается автоматически,  если  цены  встречных  заявок (на  покупку  и  продажу)  совпадают.  Если  у  некоторого участника торгов открыта длинная позиция в 50 контрактов и он покупает дополнительно 30 контрактов, то открытая  позиция  становится  равна 80,  а  если  затем  он  продает 100  контрактов,  то  получает  короткую позицию в 20 контрактов. При этом безразлично, с кем именно заключаются сделки. Если число открытых позиций становится равно 0, то говорят, что участник торгов закрыл позиции. В этом случае он «выходит из игры»  и  не  несет  никаких  обязательств  по  исполнению  фьючерсных  контрактов.  При  наступлении  дня исполнения контракта Клиринговая палата вновь сводит вместе покупателей и продавцов, у которых на этот момент  остались  открытые  позиции,  для  организации  поставки  и  оплаты  базисного  актива (общее  число длинных позиций всегда равно общему количеству коротких).

    В дальнейшем используется следующее  соглашение: фраза «участник торгов заключил сделку объемом n контрактов» означает, что он купил n контрактов, если n положительно, и продал n контрактов, если n отрицательно;  число  открытых  позиций  OI  (open interest)  будет  положительным  для  длинных  и отрицательным для коротких позиций.

    Отмеченная  выше стандартизация по датам поставки означает, что одновременно на бирже  торгуются контракты  с  вполне  фиксированными  датами  исполнения,  скажем,  в  период 15  января - 14  февраля  это могут  быть  контракты  с  исполнением 15  февраля, 15  марта, 15  апреля. По  окончании  этого  периода, 15 февраля,  наступает  дата  исполнения  февральского  контракта  и  открываются  торги  на  контракт  с  новой датой исполнения, в данном примере 15 мая. Месяц, а также квартал - типичные интервалы между датами исполнения  контрактов,  поэтому  контракты  часто  обозначают  названием  соответствующего  месяца.  В данном примере фьючерсные контракты охватывали трехмесячный будущий период, однако характерными временными горизонтами являются год и более.

    Стандартизация  по датам исполнения позволяет проследить изменение цены определенного, например, июньского,  контракта  от  сделки  к  сделке  в  течение  всего  срока  обращения  этого  фьючерса.  Биржа ежедневно на основании данных о заключенных в этот день сделках определяет для каждого фьючерсного контракта его расчетную цену или цену закрытия (settlement price или closing price). Процедура выведения расчетной  цены  варьируется  от  биржи  к  бирже. Например, может  использоваться  цена  последней  сделки или  вычисляться  средневзвешенная  цена  за  определенный  период.  Далее  учитываются  цены  спроса  и предложения на момент окончания торговой сессии. Если последняя цена спроса больше  F , то в качестве расчетной цены принимается цена  спроса;  если последняя цена предложения меньше  F ,  то  берется цена предложения.  Если  F   располагается  между  ценами  покупателя  и  продавца,  то  оказывается  расчетной ценой.

    Ежедневная  биржевая  сводка  содержит  расчетные  цены  контрактов  с  различными  сроками исполнения, объем торгов и число открытых позиций. Объем торгов подсчитывается как сумма контрактов во  всех  сделках  данного  торгового  дня  с  разбивкой  по  месяцам  поставки,  а  число  открытых  позиций определяется  как  сумма  открытых  позиций  на  конец  дня  всех  участников  торгов,  имеющих  длинные открытые позиции по данному месяцу исполнения (или короткие, что одно и то же). Подобная информация за определенный период, отображенная в графическом виде, является исходной при принятии решений на основе методов технического анализа. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Спецификации  и параметры фьючерсных контрактов. 

    Деривативы  в России это:

- Фьючерсы на индекс РТС, отраслевые индексы.

- Товарные фьючерсы:

• на золото, серебро, дизельное топливо, нефть URALS, сахар.

- Фьючерсы на акции (на «голубые фишки»):

• «Газпром», «ЛУКОЙЛ», «Ростелеком», «Сургутнефтегаз»,  
  ГМК «Норильский никель», Сбербанк, «Роснефть», «ВТБ».

- Производные на процентные ставки и облигации:

• Фьючерсы на 10-летние облигаций Москвы, на ОФЗ, на евробонды Россия-30, на процентные ставки MosIBOR и MosPrime.

- Валютные фьючерсы:

• рубль/доллар.

    Фьючерсы  могут быть поставочными и расчетными.

По поставочным фьючерсам в день исполнения производится физическая поставка базового актива от продавца к покупателю. По расчетным фьючерсам поставки не производится, а делается лишь расчет по открытой на момент исполнения позиции и перечисление денег (вариационной маржи) со счета с отрицательной денежной позицией (с отрицательной вариационной маржой) на счет с положительной денежной позицией (с положительной вариационной маржой). К поставочным относятся фьючерсы на акции, на сахар, на облигации, на дизель. К расчетным относятся фьючерсы на индекс РТС, доллар/рубль, процентные ставки, золото, серебро.

    Основные  параметры спецификации фьючерсного  контракта на обыкновенные акции  ОАО «Газпром», торгуемого на FORTS.

    Спецификация  фьючерсного контракта описывает  объем базового актива, который будет  подлежать поставке в случае исполнения фьючерса; определяет срок исполнения; определяет условия исполнения по переводу денежных средств со счета покупателя на счет продавца и условия поставки базового актива от продавца к покупателю.  
 

    Спецификация  шифруется на бирже буквенно-цифровым кодом. 

Система гарантийного обеспечения. 

    В момент заключения контракта покупатель НЕ ПЛАТИТ за покупаемые по фьючерсному  контракту акции, а продавец НЕ ПРЕДОСТАВЛЯЕТ  акции, проданные по фьючерсному  контракту. Обе стороны в момент заключения сделки с помощью электронной системы торгов должны предоставить бирже залог или ГАРАНТИЙНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ в размере примерно 12% от стоимости контракта. Размер гарантийного обеспечения определяется биржей РТС, и во время клиринга в 14:00 и в 19:00 производится корректировка ГО по открытым позициям участников торгов.

    Если  покупатель или продавец фьючерса в  день исполнения не смогут выполнить  обязательство по поставке акции, то нарушитель лишится залога, который  будет передан стороне, которая  пострадала от неисполнения обязательства. При закрытии ранее открытой фьючерсной позиции ГО возвращается. В разделе 1.2 отмечалось, что после регистрации биржевой сделки по срочным контрактам Клиринговая палата принимает на  себя обязательства по исполнению условий контракта для каждой из  сторон  сделки,

выступая  в  качестве  покупателя  для  продавцов  и  в  качестве  продавца  для  покупателей.  При  этом Клиринговая  палата  подвергается  определенному  риску,  так  как  в  случае  невыполнения  каким-либо участником  торгов  своих  обязательств  она  обязана  исполнить  контракты  для  остальных  участников  с

убытками  для себя. Например, если по итогам торгового  дня вариационная маржа для некоторого участника торгов  отрицательна и  он не  выполняет  обязательство по  выплате  этой  суммы,  то  у Клиринговой палаты возникает  нехватка  средств  для  выплат  тем  участникам,  по  позициям  которых  вариационная  маржа положительна.

    С  целью  минимизации  этого  риска  биржа  и  Клиринговая  палата  используют  систему  мер,  которая включает специальную структуру членства, постоянный мониторинг финансового состояния членов биржи и  Клиринговой  палаты,  лимиты  дневного  изменения  цены  торгуемых  инструментов  и  лимиты  открытых позиций  участников  рынка,  гарантийный  и  резервный  фонды,  а  также  ежедневные  расчеты  по  так называемым  нетто-обязательствам.  Последние  являются  суммой  вариационной  маржи,  начисленной  по итогам торгового дня (см. раздел 1.3), и требования по начальной марже. Начальная маржа  (initial margin) представляет собой возвратный взнос, который каждый участник торгов при открытии позиций по срочным контрактам  обязан  перечислить  на  счет,  который  открывает  ему  Клиринговая  палата.  Они  остаются  в собственности  участника  торгов  и  возвращаются  ему  в  случае  закрытия  позиций  либо  исполнения контрактов,  однако  Клиринговая  палата  вправе  распорядиться  этими  средствами  в  соответствии  с правилами торгов и расчетов, если участник торгов не выполняет свои обязательства.

    Наиболее  известным  способом  расчета  требования  по  начальной   марже  является «стандартная процедура  анализа  рисков портфеля» -  Standard Portfolio Analysis of Risk,  сокращенно SPAN. Эта  система была введена в 1988 году на Чикагской товарной бирже  (CME) и впоследствии принята на многих других биржах,  к  настоящему  времени  в  Чикаго,  Нью-Йорке,  Лондоне,  Париже,  Осло,  Сингапуре,  Гонконге, Сиднее, Токио, Осаке, Бомбее, Виннипеге, Торонто, Будапеште.

    Величина  требуемой  начальной  маржи  определяется  процедурой  SPAN  из  следующих  соображений. Рассмотрим вначале элементарный портфель, состоящий из длинной фьючерсной позиции на поставку 1000 акций. Предположим, что по итогам дня после начисления/списания вариационной маржи  сумма на  счет участника торгов точно равняется требуемой начальной марже. Расчетную цену дня обозначим F0 . Пусть на следующий день расчетная цена снижается:  F1<F0 . По итогам торгов отрицательная вариационная марж

F1-F0 списывается со  счета,  в результате  чего  оставшаяся  сумма оказывается меньше  необходимой начальной  маржи.  В  этом  случае  по  правилам  биржевой  торговли  владелец  портфеля  обязан  до  начал следующего торгового дня восстановить сумму на своем счете до требуемого минимального уровня. Если этого  не  происходит,  то  на  следующей  торговой  сессии  во  избежание  дальнейшего  накопления  убытков позиция  принудительно  закрывается,  то  есть  фьючерсный  контракт  продается.  Обычно  вначале  это возможность  предоставляется  самому  участнику,  однако  если  в  течение  определенной  части  торговой сессии  закрытия  позиции  не  происходит,  то  участник  отстраняется  от  торгов  и  применяются  другие механизмы закрытия позиции (автоматическое формирование заявки на продажу от его имени, перенос его позиции на позиционные счета других участников по завершении торговой сессии). Пусть цена, по которой закрыта позиция, равна  F2 , тогда вариационная маржа второго дня равняется  F2-F1 , а суммарные убытки за два дня составляют F2-F0 .

    Начальная маржа  используется  при  таком  сценарии  для  покрытия  убытков  за  счет  самого  владельца портфеля. Ясно, что при установлении ставки начальной маржи по одной позиции следует ориентироваться на  возможное  изменение  фьючерсной  цены  за  два  дня.  С  этой  целью  на  основании  исторической волатильности,  опционной  волатильности и  других факторов прогнозируется  распределение  двухдневных колебаний цены и определяется интервал, в котором эти колебания будут с вероятностью 95%. 
 

Вариационная  маржа. 

    Прибыли/убытки  текущего  дня  по  фьючерсной  позиции,  определяемые  формулой (1.1),  называются вариационной  маржей  (variational margin  или settlement variation).  Введение  процедуры ежедневной корректировки по рынку фьючерсных позиций одновременно решает несколько задач.

    Во-первых,  так  технически  проще  организовать  учет  позиций. Вместо многообразия  пар  покупатель-продавец  и  цен  индивидуальных  сделок  после  корректировки  позиций  по  рынку  остаются  лишь  два показателя,  определяющие  будущие  права  и  обязанности  сторон (покупателей,  продавцов  и «размыкающей»  их  Клиринговой  палаты):  последняя  расчетная  цена  фьючерсного  контракта  и  число открытых позиций каждого участника.

    Во-вторых, при открытии фьючерсных позиций  и их последующем  закрытии разность цен покупки и продажи немедленно оказывается начисленной на счет/ списанной со счета участника торгов, после чего он не несет никаких обязательств по этим сделкам. В-третьих,  и  это  самое  важное,  вариационная  маржа  является  составной  частью  системы  гарантий, применяемой биржей (Клиринговой палатой) для обеспечения исполнения всеми участниками торгов своих обязательств.  Необходимость  в  таких  мерах  вызвана  тем,  что  сделки  по  срочным  контрактам  несут повышенный риск неисполнения контракта одной из сторон по сравнению со сделками на спот-рынке, когда поставка и оплата базисного актива происходят практически в тех же рыночных условиях, при которых был заключен контракт.

    Для  сравнения  вернемся  вновь  к  форвардному  контракту.  При  оценке  потенциальных прибылей/убытков  по  форвардному  контракту  естественно  использовать  его  текущую  цену,  которая -  в первом  приближении -  является  рыночным  прогнозом  цены  базисного  актива  на  день  исполнения.

Очевидным  свойством  форвардной  цены  является  ее  сближение  с  ценой  базисного  актива  на  наличном рынке по мере уменьшения оставшегося до даты исполнения контракта времени («конвергенция»). Если бы этого  не  происходило,  то  были  бы  возможны  так  называемые  арбитражные  сделки,  то  есть  безрисковые прибыльные  сделки,  использующие  дисбаланс  цен  и  процентных  ставок.  Например,  если  накануне  дня исполнения  форвардная  цена  занижена  относительно  спот-цены  настолько,  что  падение  спот-цены  на следующий день до  этого уровня крайне маловероятно,  то можно купить форвардный контракт накануне оплатить базисный актив в день исполнения по цене контракта и немедленно продать по спот-цене, получив прибыль (подробнее о такого рода операциях речь идет в главе 4). Таким образом, разность  E F − , где F  текущая форвардная цена,  E  - цена  заключенного ранее форвардного контракта, может  служить оценкой потенциальной  прибыльности  или  убыточности  форвардного  контракта.  По  мере  приближения  даты исполнения  F  сходится к  ST , где  ST  - спот-цена базисного актива в день исполнения контракта. Разность же S E T −  и является реальной прибылью (убытком) по форвардному контракту.