Оценка инвестиций

СОДЕРЖАНИЕ 
Инвестиционный риск – возможные отрицательные последствия, 
связанные с изменениями ситуации в экономической и политической жизни страны с точки зрения предпринимателей, вкладывающих свой капитал. В значительной степени определяются действующим хозяйственным законодательством.

Инвестиционный риск –  опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценивания вложений.

Инвестиционный риск выражает возможность  возникновения непредвиденных финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой деятельности выделяются и виды инвестиционного риска: риск реального инвестирования; риск финансового инвестирования (портфельный риск); риск инновационного инвестирования. Так как эти виды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они включаются в группу наиболее опасных рисков.

Классификация инвестиционных рисков:

1) систематический (рыночный) риск: риск изменения процентной ставки; валютный риск; инфляционный риск; политический риск;

2) несистематический риск: отраслевой  риск; деловой риск; кредитный риск.  

 Систематическим (рыночным) риском  называется риск, возникающий из  внешних событий, который влияет  на рынок в целом: 

— риск изменения процентной ставки — риск, связанный с изменением процентной ставки центральным банком страны. При снижении процентной ставки уменьшается стоимость кредитов, которые получают компании, и увеличивается рост их прибыли, что является благоприятным и перспективным для рынка акций. И наоборот, увеличение процентной ставки негативно влияет на рынок;

— инфляционный риск — этот вид  риска вызывается ростом инфляции. Он уменьшает настоящую прибыль  компаний, что отрицательно влияет на рынок, а также вызывает появление  другого риска — риска изменения процентной ставки;

— валютный риск — риск, возникающий  в силу политических и экономических  факторов, происходящих в стране;

— политический риск — это угроза отрицательного воздействия на рынок  из-за политических действий (смены  правительства, войны и т.д.).  

 Здесь для инвестора важно  оценить не столько риск каждой  ценной бумаги, сколько весь рыночный  риск. Систематический риск нельзя  уменьшить за счет диверсификации  акций, поскольку различные виды  рисков, входящих в него, влияют  на все акции одновременно.    

 Несистематический риск, или  риск, который можно уменьшить  за счет диверсификации, определяется  событиями, касающимися только  одной данной фирмы.  

 К несистематическим рискам  можно отнести: 

— отраслевой риск — риск, связанный  с влиянием на компанию общеотраслевых факторов;

— деловой риск — риск, связанный  с производственной эффективностью и управлением ею менеджментом данной компании;

— кредитный риск

Основными элементами управления рисками  являются:

1. идентификация и классификация рисков, создание реестра потенциально возможных нежелательных итоговых вариантов;
2. анализ развития событий и количественная оценка рисков, выбор показателей и математической модели общего инвестиционного риска проекта;
3. разработка стратегии управления инвестиционными рисками;
4. мониторинг инвестиционного процесса и принятие решений по управлению рисками, по предупреждению и ликвидации (по возможности) негативного воздействия рисков.

Рисунок 1 – Этапы процесса управления рисками

1. Идентификация рисков

Идентификация рисков является одним из важнейших этапов управления рисками, который заключается в разработке перечня возможных рисковых ситуаций, прогнозирования причин и последствий их возникновения, классификации рисков и определении критериев риска. От того, насколько полным и исчерпывающим будет составленный перечень рисковых ситуаций и насколько адекватными будут предлагаемые критерии риска, зависит возможность упреждающего управления рисками (как одна из мер их снижения). Классификация рисков инвестиционного проекта на этом этапе проводится для анализа полноты перечня рисковых ситуаций (с помощью сопоставления с общесистемной классификацией рисков).

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск снижения финансовой устойчивости, риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.

Риск снижения финансовой устойчивости. Этот риск генерируется несовершенной  структурой капитала (чрезмерной долей  используемых заемных средств), т.е. слишком высоким коэффициентом  финансового рычага. В составе финансовых рисков по степени опасности этот вид риска играет ведущую роль.

Риск  упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирования, инвестирования и т.п.).

Риск снижения доходности может  возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам  и кредитам.

Портфельные инвестиции связаны с  формированием инвестиционного  портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаги других активов. Термин "портфельный" происходит от итальянского "portofolio", означает совокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает процентные и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность  потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых  ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам. Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом.

Рисунок 2 – Общесистемная классификация  рисков 

При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем (так как он не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях). Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.

Кредитный риск – опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также  разновидностью рисков прямых финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, кредитный риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.

Селективные риски (лат. selektio - выбор, отбор) - это риск неправильного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства  представляет собой опасность в  результате неправильного выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам.

2. Анализ и оценка рисков

Главным методологическим принципом  анализа рисков является обеспечение  сопоставимости оценки эффективности инвестиционного проекта и меры его риска. При анализе инвестиционных рисков используется количественная и качественная оценка.

Количественная  оценка инвестиционного  риска, по сути, является количественной оценкой вероятности наступления  рискового события с применением аппарата математической статистики и теории вероятности. Качественный анализ дает возможность определить риск неэффективной инвестиционной деятельности, обусловленный внутренними характеристиками предприятия и действием окружающей среды. Анализ осуществляется на основе поэлементной оценке влияния внутренних и внешних факторов на работу данного предприятия. Исследование проводится с использованием метода экспертных оценок, которые

строятся с учетом всех факторов, влияющих на риск, а также статистических данных.

Среди методов  анализа инвестиционных рисков следует  выделить:

1. Метод иерархической декомпозиции, включающий этапы: разработка информационной базы данных по совокупности наиболее важных факторов; создание иерархической модели проблемной ситуации выбора; оценка степени взаимодействия элементов на каждом уровне иерархии; оценка степени влияния промежуточных уровней иерархии на альтернативные варианты решения проблемной ситуации.
2. Метод анализа чувствительности. Простейший способ – анализ точки безубыточности.
3. Метод анализа сценариев. Развитие методики анализа чувствительности, при которой одновременному непротиворечивому изменению подвергается вся группа переменных проектов, проверяемых на риск.
4. Метод оценки индивидуального риска проекта.
5. Метод дерева решений.
6. Метод субъективных вероятностей – является частным случаем метода экспертных оценок.
7. Метод оценки окупаемости (возврата) первоначальных венчурных инвестиций.
8. Метод аналогии, заключающийся в проведении анализа всех имеющихся данных, касающихся осуществления аналогичных проектов в  прошлом.
9. Метод критических значений, основывающийся на нахождении таких факторов или условий развития фирмы или проекта, которые приводят расчетную величину показателя к критическому значению.
10. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло, позволяющий создать математическую модель для проекта или фирмы.
11. Метод многокритериальной оптимизации, ориентирующийся на максимизацию эффекта или эффективности проекта.

3. Разработка мероприятий по  управлению рисками.

В результате проведения анализа риска получается  картина возможных рисковых событий, вероятность их наступления и последствий. После сравнения полученных значений рисков с предельно допустимыми вырабатывается  стратегия управления  риском,  и на этой  основе —  меры  предотвращения  и уменьшения риска.

Меры по устранению и минимизации риска включают следующие этапы:

      •  оценку приемлемости полученного  уровня риска;

      • оценку возможности снижения  риска  или  его  увеличения  (в случае, когда полученные значения риска значительно ниже  допустимого,  а увеличение степени риска обеспечит повышение ожидаемой отдачи);

      •  выбор методов снижения (увеличения) рисков;

      • оценку целесообразности  и выбор  вариантов  снижения (увеличения) рисков.

Наиболее эффективной возможностью избежать негативных последствий или  снизить уровень риска и инвестиционной деятельности являются прямые управленческие воздействия на возможные управляемые  факторы риска. К ним относятся:

• анализ и оценка проекта;
• проверка предлагаемых партнеров по проекту;
• планирование и прогнозирование деятельности;
• тщательный подбор персонала и т.д.

Методы управления рисками. Управление рисками — это процесс принятия решений, основная цель которого выбрать  эффективные методы работы с каждым из выявленных рисков. Далее в порядке убывания предпочтительности перечислены основные методы работы с выявленными рисками.

Избежание риска - это устранение опасности, например переход на безопасную технологию с точки зрения возникновения  пожара, отказ от работы с высокорисковым контрагентом, отсутствие бизнес-активности в странах с неустойчивой политической системой. К сожалению, устранить полностью все опасности невозможно.

Уменьшение риска - это снижение вероятности реализации опасности  и/или возможного ущерба. Для этого разрабатывается ряд мер, которые могут быть выражены в применении иной, более совершенной технологии, в разработке стратегии по работе на рисковых рынках и прочее. Некоторые из разрабатываемых мер могут одновременно влиять как на вероятность, так и на последствия.

Нестраховой перенос риска —  это перенос риска на другого  контрагента в бизнесе, в частности  через контрактные обязательства. Например, в контракт на поставку сырья  может быть включена статья об ответственности  поставщика за срыв поставок и определены лимиты ответственности. На практике невелика вероятность заключения контракта с полным переносом риска, тем более что всегда существует опасность неисполнения контракта.

Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитирования концентрации проектных рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т. е. по инвестиционным операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних нормативов в процессе разработки политики осуществления реального инвестирования.

Система нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать:

• предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых для реализации реальных инвестиционных проектов,

• минимальный размер (удельный вес) инвестиционных активов в высоколиквидной форме и др.

Лимитирование концентрации проектных  рисков является одним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск-менеджмента, реализующих инвестиционную идеологию предприятия (в части принятия этих рисков) и не требующих высоких затрат.

Хеджирование инвестиционных рисков означает стратегическое использование инвестиционных инструментов для уменьшения потерь от сокращения цены на тот или иной актив. Другими словами инвесторы хеджируют одни активы, покупая другие. Хеджирование не предотвращает наступление убытков, но может минимизировать последствия убытков.

Технически, чтобы захеджироваться, необходимо купить два актива с отрицательной корреляцией, то есть имеющими обратную взаимозависимость в цене.

Сокращая риски, инвестор сокращает  свои будущие прибыли.

Хеджирование, по большей части  техника, предназначенная для снижения потенциальных рисков, а не для увеличения прибылей.

Для хеджирования своих инвестиций, инвесторы используют деривативы, опционы  и фьючерсы, основных активов. Например, чтобы захеджировать риски по акциям определенной компании, нужно  купить фьючерс или опцион на эту  акцию вместе с самими акциями. Эти инструменты позволяют продавать или покупать акции по определенной цене в определенное время.

Диверсификация активов – это техника инвестирования, которая позволяет снизить риск инвестиций путем распределения активов по разным инвестиционным инструментам, отраслям промышленности и другим категориям активов. Диверсификация нацелена на максимизацию прибыли от инвестиций в активы, находящиеся на одном уровне, но по-разному реагирующие на то или иное событие. Однако большинство профессиональных инвесторов соглашаются с тем, что применение диверсификации активов не гарантирует защиту от убытков, а диверсификация – это один из самых важным компонентов долгосрочного финансового успеха.

Диверсифицируемые риски, или несистемные  риски могут быть сокращены с  помощью диверсификации.

Страхование проектных рисков представляет собой защиту имущественных интересов предприятия при наступлении страхового события специальными страховыми компаниями (страховщиками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем получения от страхователей страховых премий (страховых взносов).

В процессе страхования предприятию  обеспечивается страховая защита по всем основным видам его проектных  рисков – как систематических, так и несистематических. При этом объем возмещения негативных последствий проектных рисков страховщиками не ограничивается – он определяется реальной стоимостью объекта страхования (размером страховой его оценки), страховой суммы и размером уплачиваемой страховой премии.

Предлагаемые на рынке страховые  услуги, обеспечивающие страхование  проектных рисков предприятия, классифицируются по ряду признаков.

Самострахование (внутреннее страхование). Механизм этого направления нейтрализации проектных рисков основан на резервировании предприятием части инвестиционных ресурсов, позволяющем преодолеть негативные финансовые последствия по тем инвестиционным операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого направления нейтрализации проектных рисков являются:

• формирование резервного (страхового) фонда предприятия( он создается в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде);

• формирование целевых резервных фондов (примером такого формирования может служить фонд страхования ценового риска на период временного ухудшения конъюнктуры инвестиционного рынка. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчислений в них определяются уставом предприятия и другими внутренними документами);

• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам инвестиций ( такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов);

• нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде (до его распределения в инвестиционных целях он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных проектных рисков).

Распределение рисков. Механизм этого направления нейтрализации проектных рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным инвестиционным операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть проектных рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.

В современной практике риск-менеджмента  получили широкое распространение следующие основные направления распределения проектных рисков (их трансферта партнерам).

Распределение риска  между участниками инвестиционного  проекта. В процессе такого распределения предприятие может осуществить трансферт подрядчикам проектных рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и некоторых других. Для предприятия, осуществляющего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты ими сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь.

Распределение риска  между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются, прежде всего, проектные риски, связанные с потерей (порчей) инвестиционных товаров в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ.

Распределение риска  между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск морального устаревания используемого актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте.

Прочие методы внутренней нейтрализации проектных рисков. К числу основных из таких методов, используемых предприятием, могут быть отнесены:

• обеспечение востребования с контрагента по инвестиционной операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению инвестиционной операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале «доходность – риск»), необходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;

• получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового случая, могут быть предоставлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым инвестиционным операциям;

• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. В современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно расширяется (против общепринятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обязательств;

• обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по проектным рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации проектных рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевременных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.). Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода по проекту, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.

4. Мониторинг и оперативное управление  рисками

Мониторинг и управление рисками  — это процесс идентификации, анализа и планирования вновь  возникающих рисков, отслеживание идентифицированных рисков и тех, которые отнесены в список для постоянного наблюдения, а также проверки и исполнения операций реагирования на риски и оценки их эффективности. Инструментами и методами мониторинга и управления рисками являются пересмотр и аудит рисков, анализ отклонений и трендов, технические измерения исполнения, анализ резервов, совещания по текущему состоянию.

По результатам мониторинга  и управления рисками составляются новые версии карты рисков, предпринимаются  корректирующие и предупреждающие действия для приведения проекта в соответствие с планом управления проектом до окончания всех работ проекта.

2. Расчетная часть

2.1 Постановка задачи  и исходные данные

Рассматривается инвестиционный проект организации производства новой продукции. Если будет принято решение о реализации инвестиционного проекта, то выпуск продукции можно будет начать уже в первый год.

Реализация такого проекта потребует инвестиций:

• на приобретение и монтаж оборудования - К_об.=3300 т.р.;
• в оборотный капитал - К_{об. к} =480 т.р.;
• в нематериальные активы - К_{н. а}=200 т.р_..

Приобретение и монтаж технологического оборудования, а также инвестиции в оборотный капитал и нематериальные активы осуществляются в первый год реализации проекта.

Производство новой продукции  планируется организовать на имеющихся  площадях в существующем здании предприятия.

Объем реализации продукции по годам  составит соответственно Р₁…Р_n  изделий. Цена единицы продукции составит  Ц=50 р. и не будет меняться в течение расчетного периода.

Ежегодные текущие затраты по выпуску  продукции  включают:

1. Переменные затраты (материальные затраты и расходы по оплате труда рабочих с отчислениями на соц. нужды).

Материальные затраты в первый год – МЗ₁=4200т.р_. В последующие годы материальные затраты изменяются пропорционально изменению объема производства.

Расходы по оплате труда рабочих  с отчислениями на социальное страхование в первый год – ЗП₁, с последующим ежегодным изменением пропорционально изменению объема производства.

2. Постоянные затраты (амортизация и прочие постоянные затраты).

Общая сумма постоянных затрат дана в исходных данных –  ПЗ =2000т.р..

Для выделения из состава постоянных затрат амортизации необходимо осуществить  дополнительные расчеты.

Расчетный период – Т=5 лет. Нормативный срок службы технологического оборудования 10 лет. Применяется линейный метод начисления амортизации. Через 5 лет оборудование реализуется по рыночной стоимости. Рыночная стоимость превышает балансовую стоимость в n=1,1 раз. Затраты по реализации составят 3 % от стоимости реализации оборудования.

Если расчет коммерческой эффективности  докажет экономическую целесообразность и эффективность намечаемых инвестиций, то для реализации проекта планируется привлечение кредита в размере К=60% от общего объема инвестиций. Плата за кредит составит – m=21 % годовых. Возврат основной суммы кредита равными долями, начиная со второго года,  выплата процентов – с первого года, все платежи осуществляются в конце года.

Остальная потребность в инвестициях  покрывается за счет собственных средств предприятия

Норма дисконта – Е=10 %. Ставка налога на прибыль – С_нп =20%. Ставка налога на имущество – 2,2 %.

Таблица 1 – Исходные данные