Роль оценки активов в управлении предприятием

СОДЕРЖАНИЕ

 

ВВЕДЕНИЕ................................................................................................................3

РАЗДЕЛ I. ТЕОРИТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ…………………………………………5

ГЛАВА 1. МОДЕЛИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ АКТИВОВ……………..………..5

1.1 Оценки акций и облигаций.................................................................................5

1.2 Модель дисконтированного денежного потока – DCF...............................11

1.3 Модель оценки финансовых активов..............................................................15

1.4 Альтернативные теории....................................................................................20

1.5Теория арбитражного ценообразования. Теория ценообразования       опционов.............................................................................................................21

ЗАКЛЮЧЕНИЕ………………………………………………………………….26

РАЗДЕЛ II. РАСЧЕТНАЯ-АНАЛИТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

ГЛАВА 1. ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ………………………………………….…27

ГЛАВА 2. РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ……………………………………………….29

ЗАКЛЮЧЕНИЕ...............................................................................................

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ.........................................

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Экономическая ситуация меняется каждый день, поэтому так важно точно  знать рыночную стоимость активов  Вашего предприятия для принятия наиболее эффективных управленческих решений.

Результаты оценки активов предприятия  как правило востребованы при  совершении всех видов операций, связанных  с бизнесом. Прежде всего, это сделки по купле-продаже предприятий, а  также при: передаче имущества в  аренду, исчислении налогообложения, составлении  бухгалтерской отчетности, проведении страхования предприятий, разрешении имущественных споров.

Объективная оценка активов предприятий  играет важную роль при принятии управленческих решений, при внесении имущества  в уставный капитал и при реструктуризации предприятий.

Например, особенностью ситуации в Казахстане, в отличие от стран Европы и США, является тот факт, что бухгалтерская стоимость активов компании зачастую сильно отличается от их фактической стоимости. Причиной этого является отражение в балансе устаревшего оборудования или транспорта или, напротив, не отражение многих имеющихся активов. Бывают и такие компании, у которых активы имеют отрицательную стоимость, так как для их утилизации требуется затратить определенные денежные средства.

  Тема курсовой «Модели и  методы оценки активов» актуальна,  так как результаты оценки  активов предприятия, как правило,  востребованы при совершении  всех видов операций, связанных  с бизнесом. Прежде всего, это  сделки по купле-продаже предприятий,  а также при: передаче имущества  в аренду, исчислении налогообложения,  составлении бухгалтерской отчетности, проведении страхования предприятий,  разрешении имущественных споров.

Оценка активов предприятия  направлена на определение цены на активы какой-либо организации, которая  сложилась на рынке в данный момент времени. Оценка финансовых активов  проводится на основе стоимости восстановительной, при этом во внимание обязательно  принимается моральный и физический износ тех или иных активов.

В целом, под активами принято понимать блага, обладающие определенной ценностью  материальной, которые находятся  у владельца в собственности. В связи с этим и требуется  оценка стоимости активов. Методы оценки активов предприятия предполагают, что активами могут выступать  различные финансовые и материальные ресурсы, ценные бумаги, недвижимость и так далее.

По сути, активы компании – это  комплекс прав имущественных, которые  находятся в собственности организации, и это всегда учитывают модели оценки активов, применяемые специалистами  оценочной компании.

При оценке финансовых активов необходимо учитывать то, что балансовые статьи предприятия делят на немонетарные и монетарные активы. Под монетарными  понимают средства и обязательства, которые выражены в денежном текущем  плане. Такие активы, будь то средства в расчетах, депозиты в банках, вложения финансовые краткосрочные, средства денежные и т.д. не нуждаются в переоценке. А вот немонетарные активы – продукция на реализацию, производство незавершенного вида, капитальное незаконченное строительство, запасы производственные, основные фонды, готовые товары, нуждаются по истечении определенного периода времени не только в оценке активов, но и в их переоценке.

Фирмы, так же как и обычные  домохозяйства, принимают финансовые решения на основании критерия максимизации стоимостной оценки активов. Руководители акционерных обществ, сталкиваются с вопросами финансирования, планирования инвестиций, управления рисками. Ввиду  того что они наняты акционерами, работа заключается в том, чтобы  принимать решения, которые наилучшим  образом отвечают интересам акционеров.

В такой ситуации суть оценки активов  сводится к определению их стоимости  посредством анализа информации по одному или нескольким сопоставимым активам, текущая рыночная цена которых  известна. Выбор метода для подобной оценки обычно зависит от полноты  доступной информации.

Объектом моего исследования стали  классические и современные модели и методы оценки активов, такие как  модель дисконтированного денежного  потока - DCF, модель оценки финансовых активов, альтернативные теории и т.д.

Основной целью данной работы является определение роли оценки активов  в управлении предприятием.

  Для достижения поставленной  цели в этой работе будут  рассмотрены следующие вопросы:

1. Изучить основные модели и методы оценки активов.
2. Выявить положительные и отрицательные стороны методов и моделей оценки.
3. Изучить современные теории оценки активов.

Методологической основой данной работы являются законы Республики Казахстан, печатные источники, данные электронных  источников. Информация по данной теме доступна и изложена понятно.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

РАЗДЕЛ 1

ГЛАВА 1 МЕТОДЫ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ АКТИВОВ

1.1 Оценка акций и облигаций.

Для ведения своей деятельности, каждому предприятию необходимо рассчитывать на различные источники  финансирования.

Это могут быть, как собственные  средства предприятия в виде чистой прибыли, так и разнообразные  фонды (резервные, амортизационные).

Так и внешние источники финансирования:

- банковские кредиты, которые  обладают свойствами срочности,  возвратности и платности.

- на тех же принципах получает  предприятие займы в виде облигаций.

- выпуск бессрочных ценных бумаг  – акций.

К внешним источникам финансирования предприятие прибегает в том  случае, если оно не желает ограничивать свою деятельность, учитывая свои возможности, но ему не хватает собственных  ресурсов финансирования.

Определенное соотношение, которое  устанавливается между внешними источниками и собственными средствами, цель финансовой политики любого предприятия. Например, соотношение капитала акционерного общества к задолженности в виде займов по облигациям и кредитов.

Здесь, акционерный капитал и  его увеличение, если смотреть с  позиции руководства предприятия, не только сокращает возможные риски, но и понижает контроль с его стороны, а также доходы. А задолженность  повышает доходы и контроль руководства, но, в то же время, увеличивается  риск.

Акция – ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя, на участие в управлении делами и получение, распределяемой между акционерами, прибыли (дивидендов) акционерного общества, выпустившего акции, а также на часть имущества, которое останется в случае его ликвидации.

Выпускать акции могут только акционерные  общества. Срок обращения на эти  ценные бумаги не устанавливается. Доход  акционера, владеющего ценной бумагой, либо пакетом ценных бумаг, состоит:

- дивиденд – условная единица,  распределяемой между акционерами,  то есть владельцами акций,  прибыли.

- изменение начального или последующих  курсов акций.

Облигация – ценная бумага, подтверждающая, что ее владельцем внесены денежные средства, а также обязательство возмещения, в установленный срок, номинальной стоимости плюс определенный процент, обладателю ценной бумаги.

От акции облигация отличается тем что, облигация приносит прибыль, лишь в течение оговоренного в  ней срока, но все же приносит доход  в виде, установленного правилами  выпуска, процента.

Что отличается от, ничем не подкрепленной, гарантии дивиденда. Но облигация, выпущенная акционерным обществом, не дает права  ее владельцу быть акционером. [1]

Оценка акций осуществляется в  следующих случаях:

• Повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой.
• Купли-продажи акций.
• Принятия обоснованного инвестиционного решения.
• Реструктуризация предприятия.
• Разработка бизнес-плана развития предприятия.
• Определение стоимости залога при кредитовании.
• Принятия обоснованных управленческих решений.[2 с.12]

В большей части к оценке предъявляются  обыкновенные акции, но могут также  оцениваться и привилегированные  акции открытых и закрытых акционерных  обществ. При оценке привилегированных  акций учитывается разница (по сравнению  с акцией обыкновенной) в тех правах, которые привилегированная акция  дает акционеру, или наоборот - не дает. Такой подход отражает основную аксиому  оценки ценных бумаг: стоимость ценной бумаги - это стоимость совокупности прав, которые она дает своему владельцу. А какие права дает своему владельцу  акция? Минимальный набор прав акционера - это участие в общем собрании, право на дивиденды и право  на долю в имуществе при ликвидации общества. Но владельцы крупных пакетов (10% и выше) имеет дополнительные права: право участия в управлении компанией, право контроля за деятельностью, право назначения руководства и  т.д. Именно поэтому стоимость пакета акций не меняется прямо пропорционально  объему этого пакета, а изменяется в зависимости от состава прав, которые получает владелец данного  пакета.

Большому числу разнообразных  видов стоимости акций соответствуют  различные  методы оценки акций, которые  базируются на определённых концепциях. Выбор конкретных методов оценки акций определяется профессионализмом  и квалификацией, теоретическими, практическими  и методическими предпочтениями оценщика.[3]

Рыночная стоимость акций может  определяться при помощи различных  методов, которые принято объединять в три большие группы. Разделение методов оценки по этим группам происходит на основании основных принципов, лежащих  в основе каждого из способов определения  стоимости.

Оценка обыкновенных акций.

Задача определения стоимости  обыкновенных акций значительно 
отличается от оценки облигаций и привилегированных акций, так как получение доходов по ним характеризуется неопределенностью, как в плане 
величины, так и времени их получения.

Имеет место некоторая неопределенность информации относительно 
будущих результатов, прежде всего, темпов роста дивидендов. 
Единственный источник данных для инвестора — статистические сведения о 
деятельности компании в прошлом. С учетом прошлого опыта и 
предполагаемых перспектив развития выводятся наиболее точные 
предположения о будущей доходности.

Таким образом, текущая стоимость  акции равна: 
текущей стоимости дивидендов за рассматриваемый период; 
дисконтированной стоимости цены акции в конце рассматриваемого 
периода.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его 
перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается 
только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или 
иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник 
будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти 
факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод 
дисконтированных денежных потоков.

   Финансовые поступления,  связанные с инвестициями в  обыкновенные акции, - это дивиденды,  которые владелец желает получить  в будущем, поэтому этот способ  оценивания называют также моделью дисконтирования дивидендов (dividend discount model, DDM). Оценщик использует для обозначения ожидаемых выплат в период времени , связанных с данной акцией, и соответственно в результате

 

.

 

Правда, при определении истинной цены обыкновенной акции с использованием данной формулы могут возникнуть затруднения. В частности, чтобы  этим пользоваться, инвестор должен предсказать  все последующие дивиденды. Так  как время обращения обыкновенных акций не ограничено, то необходимо прогнозировать бесконечный поток  платежей. Хотя это может показаться неразрешимой задачей, при некоторых  допущениях с ней можно справиться.

Данные предположения в основном связывают с темпом роста дивидендов :

, т.е.  .

 

   Например, если в момент  времени  ожидаемый дивиденд на одну акцию равен $4, а дивиденды на одну акцию в момент времени - $4,20, то       g₃=($4,20-$4)/$4=5%.

   Более общей разновидностью DDM для оценки обыкновенных акций  является модель переменного роста (multiple-growth model). Главная особенность данной модели - это период времени в будущем (обозначаемый через ), после которого ожидается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом . Инвестору приходится заниматься прогнозом дивидендов до периода , однако при этом не предполагается, что до этого времени они будут изменяться по какому-то определенному закону. Лишь после наступления периода предполагается, что размер дивидендов меняется с постоянным темпом роста. Иначе говоря, вплоть до времени для каждого периода инвестор делает индивидуальный прогноз по величине дивидендов - . Инвестор также прогнозирует наступление момента . Предполагается, что после наступления момента времени дивиденды будут расти с постоянным темпом : , , и так далее.

   При определении курса  обыкновенной акции с помощью  данной модели общий поток  прогнозируемых дивидендов делят  на две части до момента  времени T и соответственно после:  рассчитывают стоимость каждой  части и затем их складывают.[4]

Если рассматривать ограниченный период держания акции, будущие денежные потоки связаны с двумя видами доходов. Это, во-первых, дивиденды, которые  получит акционер за период держания акции, а во-вторых, ожидаемая цена продажи акции. Так как эта  будущая цена сама определяется потоком  будущих относительно нее дивидендов, то в целом, стоимость акции определяется через приведенную стоимость  дивидендов за бесконечный промежуток времени. В основе модели лежит правило  приведенной стоимости, которое  заключается в том, что стоимость  актива складывается из стоимости ожидаемых  будущих денежных потоков, дисконтированных по ставке дисконтирования, которая  соответствует рискованности актива. Ставка дисконтирования, иначе говоря, требуемая норма доходности на акцию, определяется ее риском, который измеряется по-разному в разных моделях. Чтобы  получить ожидаемые дивиденды, делаются предположения относительно будущих  темпов роста прибылей компании и  коэффициента выплаты дивидендов. Таким  образом, приведенная стоимость  акции рассчитывается по формуле:

,     где

ED – ожидаемые дивиденды в расчете на акцию,

K_e – норма доходности.

 

Различные модели дисконтирования  дивидендов предназначены для вычисления действительной стоимости обыкновенных акций при определенных допущениях относительно ожидаемой картины  роста будущих дивидендов. Простейшая модель предполагает неизменную из года в год ставку доходности и дивиденды  с постоянным темпом роста. Тогда  стоимость акции может быть записана как функция от ожидаемых в  следующем периоде дивидендов, ставки дисконтирования  и ожидаемых  темпов роста дивидендов:

,        где

ED – ожидаемые дивиденды в расчете на акцию,

K_e – норма доходности,

g – темп роста дивидендов.

 

Эту модель часто называют «Гордоновской моделью оценки акций» в честь Майрона Дж. Гордона. Важным предположением этой модели оценки стоимости является то, что дивиденды, выплачиваемые на одну акцию, будут расти непрерывно. На практике для многих успешных компаний такое предположение оказывается достаточно близким к реальности. В целом, для компаний, достигших в своем «жизненном цикле» стадии зрелости, такая модель непрерывного роста зачастую оказывается вполне приемлемой. Однако скорость роста дивидендов по конкретной акции в долгосрочной перспективе не может быть выше нормы доходности, так как это означало бы бесконечное увеличение стоимости акции данного эмитента.

Особый случай оценочной модели с постоянным ростом дивидендов соответствует  нулевому значению темпа роста ожидаемых  дивидендов. В такой ситуации основное предположение сводится к тому, что  дивиденды всегда будут оставаться на их нынешнем уровне. При этом уравнение  можно переписать в следующем  виде:

,      где

ED – ожидаемые дивиденды в расчете на акцию,

K_e – норма доходности.

Акции, дивиденды по которым всегда остаются на неизменном уровне, встречаются  в мировой практике достаточно редко (пример: акции крупнейшего американского  производителя электроники, компании IBM). Однако когда инвесторы рассчитывают на выплату стабильных дивидендов в  течение достаточно длительного  периода времени, уравнение является хорошей аппроксимацией стоимости  акций.[5 с 10]

Оценка привилегированных  акций.

По своей природе привилегированная  акция занимает промежуточное 
положение между облигацией и обыкновенной акцией. Эта акция 
подразумевает обязательство выплаты стабильного, фиксированного 
дивиденда, но не гарантирует возмещения своей номинальной стоимости.

При анализе привилегированных  акций с точки зрения инвестора 
необходимо оценивать используемую в расчетах собственную норму 
прибыли инвестора, показывающую максимальную цену, которую инвестор 
готов заплатить за акции или минимальную цену, за которую инвестор готов 
продать эту акцию. Если стандартная норма прибыли инвестора составила 
10% против 7% дивиденда от объявленной стоимости привилегированной 
акции в 100 долл., то индивидуальная текущая стоимость акции для 
инвестора составит:

 

PV = D / г = 7 / 0,1 =70 долл.,

 

где: PV — текущая стоимость привилегированной акции;

D — объявленный уровень дивидендов;

г — требуемая норма прибыли (требуемая ставка доходности).

Облигацией является эмиссионная  ценная бумага, которая заключает  в себе обязательство эмитента данной ценной бумаги осуществить платежи  владельцу-кредитору по номинальной, и не только, стоимости по завершении установленного срока держания облигации. Также держателю облигаций выплачивается  определенная сумма процента, которая  в некоторых случаях может  являться показателем доходности по облигации.

Оценка облигаций является процедурой, в ходе которой устанавливается  рыночная стоимость облигации, зависящая  от различных, изменяющихся со временем, факторов: процентная ставка по ценной бумаге, соотношение спроса и предложения, срок погашения и кредитное качество, а также налоговый статус.

Главную роль в оценке облигаций  играет цена и дата их покупки, а  также средняя продолжительность  платежей, растянутых по времени.

Сутью процедуры оценки облигаций  является то, чтобы в течение срока  действия облигации её владелец мог  получить равнозначную сумму той, за которую он купил данную ценную бумагу. Главная особенность процедуры - это совокупность платежей, которые  получает держатель облигации, растянуты  по времени. Вследствие этого все  денежные потоки дисконтируются на дату оценки облигаций. При оценке облигаций  достаточно часто используются сравнительный  подход, и поэтому, как правило, в  качестве показателя дисконта применяется  доходность аналогичных финансовых инструментов.

Оценка облигации является процедурой по установлению стоимости нематериального  товара, а значит, данная стоимость  определяется стоимостью прав, предоставляемых  её владельцу. Владельцы облигаций  – по своей сути кредиторы, поскольку  не могут быть собственниками организации  и не обладают правом на управление ею. Большая часть облигации не дает права на участие в управлении – и, более того, доходность облигаций, как правило, ниже, чем по акциям, так как они более надежны  и не зависят от потенциала роста  эмитента. Платежи по облигациям выплачиваются  компанией исходя из своей чистой прибыли. Если же её не хватает, то производится оплата по облигациям за счет средств  резервного фонда. Его создание является обязательным условиям существования  предприятия, выпустившего облигации. 

Исходя из индивидуальных особенностей долговых ценных бумаг, установление стоимости  и рентабельности облигаций осуществляется при оценке с позиции доходного  подхода. Сутью оценки долговых бумаг  является то, что в течение срока  действия ценной бумаги владелец возвращает себе все вложенные средства с  определенным процентом прибыли. Однако при этом специфика оценки облигаций  – это растянутость по времени  в совершении платежей, которые совершает  собственник. Поэтому важно осуществлять дисконтирование на дату оценки облигаций, чтобы узнать их точную стоимость  и рентабельность. 

Достаточно упрощенным способом оценки облигаций является совершение следующих  поэтапных действий: дисконтируются и суммируются денежные потоки, образованные растянутым по времени доходом, как  в виде платежей, так и процентов с оцениваемой облигации с её номинальной стоимостью. Как следствие, чем больше данные платежи, тем меньше риск вложения в ценную бумагу – и тем выше её стоимость. [6 С. 22.]

Оценщик, как правило, работает со следующими основными видами 
облигаций:

• с купоном с постоянным уровнем выплат;
• с купоном с плавающим процентом;
• с бессрочными облигациями (эта форма не используется и в РК, но имеет место в мировой практике).

Оценка облигаций с купоном  с постоянным уровнем выплат. Когда  купонные платежи процентов фиксированы, оценщик имеет дело с простым 
процентным обязательством и постоянные процентные платежи он может рассматривать как аннуитет. Текущая стоимость облигации в этом случае 
состоит из двух частей:

1. Текущей дисконтированной стоимости полученных до даты погашения 
процентных платежей.

2. Текущей дисконтированной стоимости выплаты номинала при 
наступлении срока погашения облигации.

Таким образом:

• если необходимый уровень дохода превышает установленную по 
  облигации купонную ставку, то стоимость облигации будет ниже ее 
  номинальной стоимости;
• если необходимый уровень дохода уступает установленной по облигации купонной ставке, то текущая стоимость облигации будет выше ее номинальной стоимости;
• если требуемый уровень дохода равен установленной по облигации 
  процентной ставке, то текущая стоимость облигации будет равна ее 
  номинальной стоимости.

Оценка облигации с  плавающим купоном.

Если купонные платежи не фиксированы, то оценщик имеет дело с 
облигацией с плавающей купонной ставкой. В этом случае поступления 
процентных платежей нельзя рассматривать как аннуитет: поскольку каждый 
процентный платеж отличен от других, то он должен рассматриваться как 
самостоятельный единовременный платеж.[7 с. 44]

 

1.2 Модель дисконтированного денежного потока – DCF.

 

Денежный поток - это движение денежных средств в реальном времени, по сути, денежный поток это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени, как за этот промежуток берется финансовый год. В основе управления денежными потоками лежит концепция денежного кругооборота. Например, деньги конвертируются в запасы, дебиторскую задолженность и обратно в деньги, замыкая цикл движения оборотного капитала компании. Когда денежный поток уменьшается или перекрывается полностью, возникает явление неплатежеспособности. Недостаток денежных средств предприятие может ощутить даже в том случае, если формально оно остается прибыльным (например, нарушаются сроки платежей клиентами компании). Именно с этим связаны проблемы доходных, но неликвидных компаний, стоящих на грани банкротства.

Денежный поток характеризует  степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.[8 с 150]

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) предполагает, что:

• потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, 
  большую, чем текущая стоимость будущих доходов ог этого бизнеса
• собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости 
  прогнозируемых будущих доходов

Ключевая идея метода: Если максимально точно спрогнозировать схему 
денежных потоков, которые приносит инвестору компания, и провести 
дисконтирование этих потоков по ставке, точно отражающей качество 
этой схемы, то полученная величина приведенной стоимости будет 
представлять совой оцениваемую стоимость компании.

Ключевые этапы метода дисконтированных денежных потоков DCF:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного  периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз  валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.