Контрольная работа по "Финансам". 238

Содержание

1. Контрольные  вопросы……………………………………………….3

1.1. Почему надо оценивать рыночную стоимость закрытых компаний и тех открытых компаний, акции которых недостаточно  ликвидны?………………………………………………...……….………3

1.2. Какая доходность (норма текущего дохода от бизнеса) служит ставкой дисконта, т.е. минимально требуемой доходностью, применяемой при определении оценочной стоимости бизнеса, если не учитывать его рисков?…………………………………………………….……………..7

1.3.Какова структура модели оценки капитальных активов и при каких условиях она может применяться для установления ставки дисконта, учитывающей риски того или иного бизнеса?...................................................................12

2. Тесты…...…………..……………….………………………..………..16

Тест 1……………………………………………………………………..16

Тест 2……………………………………………………………………..16

Тест 3…………………………………………………….…………….....17

3. Задача…..……………………………………………………………...19

Список использованной литературы…………..………………...…......21

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Контрольные  вопросы

1.1. Почему надо  оценивать рыночную стоимость  закрытых компаний и тех открытых  компаний, акции которых недостаточно  ликвидны?

 

По мере развития рыночных отношений потребность в оценке постоянно возрастает. Согласно Федеральному закону "Об оценочной деятельности" оценка объектов собственности (объектов, принадлежащих полностью или  частично Российской Федерации, субъектам  Российской Федерации либо муниципальным  образованием) является обязательной при приватизации, передаче в доверительное  управление либо в аренду, продаже, национализации, выкупе, ипотечном  кредитовании, передаче в качестве вклада в уставные капиталы. Оценка бизнеса позволяет оценить рыночную стоимость собственного (уставного) капитала закрытых предприятий или  ОАО с недостаточно ликвидными акциями. Согласно Закону Российской Федерации "Об акционерных обществах" оценка рыночной стоимости акционерного капитала должна проводиться независимыми оценщиками при дополнительной эмиссии, выкупе акций. Потребность в оценке возникает  при инвестировании, кредитовании, страховании, исчислении налогооблагаемой базы. Оценка необходима для выбора обоснованного направления реструктуризации предприятия. Оценка- это деятельность специалиста, имеющая целью определение  вероятной денежной суммы, которую  реально выручить при отчуждении имущественных прав на оцениваемый  объект в конкретных рыночных условиях. Как известно, все важнейшие решения  органов государственной власти так или иначе касаются вопросов оценки - приватизация государственной  собственности, переоценка основных фондов в целях налогообложения и  амортизационной политики и т.д. В условиях рыночных отношений нужно  исходить из утверждения, что каждый участник рынка 

должен располагать достоверной  информацией о реальной стоимости  интересующего его имущества. Исходя из этого, профессиональная оценка необходима в следующих случаях:

• при выдаче кредитов под залог имущества
• при принятии обоснованного решения о деловом партнерстве
• при преобразовании и ликвидации предприятий
• для принятия инвестиционных решений
• при принятии решений о санации или банкротстве предприятий
• при страховании имущества в судебных имущественных спорах
• при оптимизации налогообложения имущества
• в целях переоценки основных фондов предприятий

Таким образом, так или  иначе, оценка имущества требуется  практически во всех случаях отчуждения имущественных прав на открытом рынке. Краеугольное понятие теории оценки - это понятие рыночной стоимости. В соответствии со Ст.3 ФЗ "Об оценочной деятельности" под рыночной стоимостью объекта оценки понимается следующее: Рыночная стоимость объекта оценки - это наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

• одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
• стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
• объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;
• цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;
• платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Профессиональные оценщики избегают употреблять абстрактное  понятие "стоимость", предпочитая  применять его в сочетании  с определяющим прилагательным, конкретизирующим, какая именно стоимость имеется  в виду. Стоимость любого товара имеет две формы проявления:

• Потребительская стоимость (стоимость в потреблении) - выражает полезность объекта с точки зрения конкретного пользователя, который исходит из сложившегося варианта использования объекта
• Меновая стоимость (стоимость в обмене) - выражает полезность объекта с точки зрения типичных субъектов рынка, на конкретную дату продажи и исходя из варианта его наилучшего использования.

В большинстве случаев  в профессиональной оценке приходится иметь дело со стоимостью в обмене. Стоимость в обмене характеризует  способность объекта обмениваться на деньги или другие товары, носит  объективный характер и лежит  в основе операций купли-продажи, передаче в залог, сдаче в аренду, внесению в уставные фонды предприятий  и т.д. Формы проявления стоимости  в обмене:

• Рыночная стоимость
• Ликвидационная
• Залоговая
• Страховая
• Арендная

Оценка стоимости в  пользовании производится, исходя из существующего профиля использования  имущества и тех параметров, которые  наблюдались в начальный период функционирования объекта и прогнозируются в будущем. К формам проявления стоимости в пользовании могут быть отнесены:

• Инвестиционная стоимость
• Балансовая стоимость

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.2. Какая доходность (норма текущего дохода от бизнеса) служит ставкой дисконта, т.е. минимально требуемой доходностью, применяемой при определении оценочной стоимости бизнеса, если не учитывать его рисков?

При расчете ставки дисконтирования  в процессе оценки используется ряд  методик, большинство из которых, по сути, предусматривает корректировку  безрисковой ставки доходности до величины, учитывающей рискованность вложений в тот или иной актив.

Так, в модели кумулятивного  построения, используемой при оценке бизнеса, это выражается в применении 7 надбавок (за размер компании, ее финансовое состояние и т.д.), в модели оценки капитальных активов (САРМ) это выражается в добавлении скорректированной  на коэффициент "бета" среднерыночной премии и иных поправок.

В модели кумулятивного построения, используемой при оценке недвижимости, безрисковая ставка изменяется в сторону увеличения на размер поправок по инвестиционному менеджменту, риску инвестирования в конкретный объект, низкой ликвидности.

Таким образом, очевидно, что  правильность выбора адекватного показателя в качестве безрисковой ставки значительно влияет на конечный результат производимых в процессе оценки расчетов.

Для принятия того или иного  показателя в качестве безрисковой ставки доходности (Rf) необходимо определиться, какой актив возможно считать безрисковым. К подобным активам следует относить такие инструменты, которые удовлетворяют некоторым условиям:

1) доходности по которым определены и известны заранее;

2) вероятность потери  средств в результате вложений в рассматриваемый актив минимальна;

3) продолжительность периода  обращения финансового инструмента  совпадает или близка со "сроком  жизни" оцениваемого предприятия. 

Если инвестор покупает безрисковый актив в начале инвестиционного периода, то он точно знает, какой будет его стоимость в конце периода.

Так как безрисковый актив имеет, по определению, известную доходность, то этот тип актива должен быть некоей ценной бумагой, обеспечивающей фиксированный доход и имеющей нулевую вероятность неуплаты. Но поскольку все корпоративные ценные бумаги имеют некоторую вероятность неуплаты, то безрисковый актив не может быть выпущен юридическим лицом (ни одна коммерческая структура ни в условиях экономического подъема, ни тем более в условиях кризиса не способна гарантировать полное отсутствие риска по вложениям инвестора). Значит, безрисковым активом может быть лишь ценная бумага, выпущенная правительством. Таким образом, безрисковое вложение приносит, как правило, какой-то минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия уровня инфляции в стране и риска, связанного с вложением в данную страну.

Тем не менее, не каждая государственная  ценная бумага может быть признана безрисковой.

Данный факт объясняется  наличием таких рисков, как риск процентной ставки и риск ставки реинвестирования.

Риск процентной ставки связан с непредвиденностью изменения  процентной ставки в течение периода  владения ценной бумагой, а, следовательно, и непредсказуемостью изменения  рыночной стоимости данного инструмента. Таким образом, если срок погашения  рассматриваемой ценной бумаги больше, чем планируемый инвестором срок владения, то данный актив невозможно принять в качестве безрискового, поскольку инвестор не знает, сколько будет стоить ценная бумага в конце периода его владения.

Риск ставки реинвестирования связан с непредсказуемостью уровня процентной ставки, по которой инвестор сможет вложить полученные средства по окончании периода владения ценной бумагой. Актуальность данного риска  проявляется в ситуации, когда  срок погашения рассматриваемой  ценной бумаги меньше срока планируемого инвестором периода владения.

Таким образом, единственный вариант, при котором не актуализируется  ни один из перечисленных рисков - вариант  совпадения срока погашения ценной бумаги со сроком планируемого инвестором периода владения. Именно при совпадении сроков инвестор может с уверенностью говорить о том, что знает, какова будет доходность используемых им средств уже в начальный момент инвестирования.

Подобными финансовыми инструментами  в США являются казначейские векселя, десятилетние казначейские облигации  и тридцатилетние казначейские облигации. С точки зрения авторов книги "Стоимость компаний: оценка и  управление" Коупленда и Коллера в качестве безрисковой ставки целесообразно брать доходность к погашению десятилетних казначейских облигаций.

В качестве безрисковых ставок для других стран можно принять процентную ставку государственных облигаций в стране. Однако подчас и данные облигации в зависимости от конкретной страны могут быть подвержены риску невыполнения обязательств. В таком случае, возможно использовать концепцию "паритета процентных ставок", на основе которой ставка государственных облигаций США или другой развитой страны переводится в ее эквивалент в другой стране. Иными словами, применяется ставка доходности к погашению государственных облигаций США или другой развитой страны с последующей корректировкой на уровень странового риска.

В процессе оценки необходимо учитывать, что номинальные и  реальные безрисковые ставки могут быть как рублевые, так и валютные. При пересчете номинальной ставки в реальную и наоборот целесообразно использовать формулу американского экономиста и математика И. Фишера, выведенную им еще в 30-е годы XX века:

	;
	; где

Rн–номинальная  ставка;

Rр– реальная ставка;

Jинф – индекс инфляции (годовой темп инфляции).

При расчете валютной безрисковой ставки целесообразно проводить корректировку с помощью формулы Фишера с учетом индекса долларовой инфляции, при определении рублевой безрисковой ставки - индекса рублевой инфляции.

Перевод рублевой ставки доходности в долларовую ставку или наоборот можно произвести с помощью следующих  формул:

	;
	; где

Dr, Dv - рублевая или валютная доходная ставка;

Kurs – темп валютного курса, %.

Определившись с фундаментальными основами безрисковой ставки доходности, остановимся на анализе возможных инструментов ее расчета в российских условиях.

В качестве возможных безрисковых ставок в пределах РФ принято рассматривать следующие инструменты:

• Депозиты Сбербанка РФ и других надежных российских банков;
• Западные финансовые инструменты (государственные облигации развитых стран, LIBOR);
• Ставки по межбанковским кредитам РФ (MIBID, MIBOR, MIACR);
• Ставка рефинансирования ЦБ РФ;
• Государственные облигации РФ.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.3.Какова структура модели оценки капитальных активов и при каких условиях она может применяться для установления ставки дисконта, учитывающей риски того или иного бизнеса?

 

Метод оценки капитальных активов  (CAPM). Модель оценки капитальных активов (CAPM) основана на предположении, что инвестор, вкладывая средства в той или иной степени рискованный бизнес, стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций. Дополнительный доход связан с более высокой степенью риска. Модель оценки капитальных активов позволяет измерить дополнительный ожидаемый доход для активов.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования  находится по формуле:

R=R _f + β*(R_m – R_f)+С,

где R   ставка дисконтирования или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

R_f   безрисковая ставка дохода;

β – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими  процессами, про исходящими в стране);

R_m   среднерыночная ставка дохода;

R_mR_f   рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив;

С – страновой риск.

Данная модель является наиболее объективной (поскольку основана на реальной рыночной информации, а не на экспертной оценке) и широко используется в странах  с развитыми рыночными отношениями. Однако, в условиях российского рынка, применение данной модели требует корректировки: в западной практике за очищенную  от риска ставку дохода R_f обычно принимается ставка по государственным облигациям; считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность банкротства, как в случае рассмотрения предприятий частного сектора, исключается). Однако, как показывает практика, в условиях России государственные ценные бумаги не могут считаться безрисковыми. По мнению экспертов, достаточно объективные результаты могут быть получены на основе безрисковой ставки, существующей на Западе, если определение ставки дисконтирования основано на данных по западным компаниям, с прибавлением к ней странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, имеющих место в России.

Кроме того, для определения конечной ставки дисконтирования необходимо внести ряд поправок:  

 корректировка на премию  для малых предприятий, которая  вносится ввиду того, что при  расчете рыночной премии и  коэффициента бета используются  данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых биржах;

если при оценке компании обнаруживается, что ей присущ специфический риск, связанный с характером ее деятельности, то необходимо также добавить премию за риск, характерный для отдельной  компании.

Таким образом, окончательный вид  формулы для определения ставки дисконтирования скорректирован на дополнительные поправки:

R=R_f + β *(R_m R_f)+S1+S2+C,

где S 1  премия для малых предприятий;

S 2  премия за риск, характерный для отдельной компании;

C  страновой риск.

Коэффициент Бета служит мерой систематического риска и, в общем, показывает чувствительность ценных бумаг к колебаниям рынка  в будущем. Коэффициент Бета больше единицы, если относительный риск по акциям конкретной компании или отрасли  превышает среднерыночный, и меньше 1, если относительный уровень риска  ниже среднего. Можно ожидать, что  у промышленных фирм, имеющих ярко выраженную цикличность спроса или  высокие фиксированные затраты, бетакоэффициент будет выше, чем  у фирм с более стабильным спросом  или более гибкой структурой затрат.

При проведении процедуры дисконтирования  необходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года, и т.д.)

Формула текущей стоимости получаемой в будущем денежной единицы имеет  следующий вид:

 

 

 

для конца периода 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.Тесты.

Тест 1.

^{Предметом оценки бизнеса может  быть оценка:}

^{(а) текущей рыночной стоимости закрытой компании}

^{(б) текущей рыночной стоимости открытой компании с недостаточно ликвидными акциями}

^{(в) «действительной» текущей рыночной стоимости открытой компании с ликвидными акциями, если компания не публикует достаточных сведений о ведущихся ею инвестиционных (инновационных) проектах}

^{(г) будущей (прогнозируемой) рыночной стоимости закрытых и открытых компаний}

^{(д) текущей и будущей рыночной стоимости имущественного комплекса фирмы}

^{(е) текущей и будущей рыночной ценности бизнес-линий компании или ее имущественных комплексов по отдельным видам продукции}

^{(ж) всего перечисленного выше}

^{Ответ : ж), потому что в разных ситуациях и в интересах подготовки различных сделок в настоящий момент и в будущем под бизнесом могут подразумеваться как все эти формы его существования, так и сегодняшняя и будущая стоимость бизнеса.}

 

 

^{Тест 2.}

 Что из перечисленного ниже может быть использовано в качестве безрисковой нормы дохода от бизнеса (не учитывающей риски бизнеса ставки дисконта для дисконтирования ожидаемых от бизнеса доходов)?

(а) текущая ставка дохода по страхуемым (крупными независимыми компаниями с государственным участием) банковским депозитам

(б) текущая доходность государственных облигаций

(в) пп. (а) н (б), но их средние ожидаемые за срок полезной жизни' оцениваемого бизнеса величины

(г) рыночная кредитная ставка процента в расчете на срок полезной жизни бизнеса

(д) безрисковая норма дохода (ставка дисконта), принятая в среднем в мировой экономике

(е) иное

Ответ: в), потому что для отечественных резидентов общедоступными (и минимизирующими издержки трансакции) упускаемыми - в случае инвестирования каждого рубля располагаемы средств в рассматриваемый бизнес - безрисковыми инвестиционными альтернативами как раз и являются приобретение государственных облигаций (с сохранением их на весь срок бизнеса п - при перевложении, для сопоставимости, получаемого с облигаций дохода в приобретение дополнительного количества государственных облигаций), а также открытие на срок описанного страхуемого банковского депозита.

Тест 3.

  Метод сценариев предполагает:

(а) выделение множества сценариев осуществления бизнеса с указанием их оценочной вероятности

(б) выявление только пессимистического, оптимистического и наиболее вероятного сценариев без указания количественных оценок их вероятностей

(в) пп. (а) или  (б)

 

Ответ: (в), так как варианты ответа (а) и (б) соответствуют полной и упрощенной модификациям этого метода.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Задача.

 

Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой V_ном равна 100 руб. До погашения облигации остается 2 года (n = 2). Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) составляет 20%( i _ном ). Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций — 18%.

Решение:

Необходимо оценить стоимость  бизнеса по покупке и держанию облигации. Доходы с этого бизнеса  прогнозируемые, как фиксированные  :

а) по завершении каждого года (t) купонный доход в % от номинальной стоимости облигации

  = *

б) по истечении срока  облигации погашение ее по номинальной  стоимости

= * +

В качестве ставки дисконта может быть взята сопоставимая по рискам ставка дохода по государственным  облигациям (также безрисковая; муниципальные облигации гарантируются местными налогами; государственные облигации гарантируются федеральными законами)

R = 0,18

На конкурентных рынках стоимость  бизнеса (Ц), (здесь – муниципальная облигация), стремится к остаточной текущей стоимости ожидаемых от него доходов.

 

 

Следует:    Ц = Р=

Ц= +

 

Ц= + = 103,13(руб.)

Ответ:

 Рыночная стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации составляет 103рубля 13 копеек.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список литературы.

 

1. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. – 3-е изд., перераб. И доп. – М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2008.
2. Грязнова А.Г.,Федотова М.А, Ленская С.А. Оценка бизнеса: учебник. М.: Финансы и статистика, 2005.
3. Есипов В.Е. Оценка бизнеса. - Спб.: Питер. - 2006.
4. Оценка бизнеса: Учебник для вузов/ А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, С. А. Ленская и др.; Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. – 2005
5. Оценка бизнеса:Учебное пособие для вузов/Л.А.Филоппов. – 2006.
6. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие - М.: Маросейка, 2007 г.
7. Федеральный закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" N 135-ФЗ(в ред. Федеральных законов от 27.07.2006 N 157-ФЗ, от 22.07.2010 N 167-ФЗ)