Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Анализ иностранных инвестиций привлекаемых в экономику РФ и их роль

ВВЕДЕНИЕ

В 1999 – 2000 годах в России началось формирование нового сегмента финансового рынка - рынка корпоративных облигаций. Не смотря на определенные препятствия, его развитие идет быстрыми темпами: к настоящему времени в обращении находятся 36 выпусков облигаций совокупным объемом порядка 37 млрд. рублей.

Рынок корпоративных облигаций приобретает все большее значение как источник инвестиционных ресурсов. Если в 2003-2004 гг. соотношение между объемом эмиссии корпоративных облигаций и суммарным объемом инвестиций в основной капитал не превышало 1-3%, то в 2005 г. оно приблизилось к 4%, а по итогам 2006 г.) это соотношение составило 5-6%.

Актуальность данной темы базируется на том, что, на сегодняшний день в России существует ограниченность инвестиционных ресурсов. Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимает эмиссии ценных бумаг и прежде всего акций и облигаций. Большие надежды возлагаются на рынок корпоративных облигаций как на перспективный источник дополнительных инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. Таким образом, в сложившейся ситуации появляется возможность использовать финансовый рынок для финансирования реального сектора с помощью организации ликвидного рынка корпоративных облигаций.

Целью работы является выявление проблем рынка корпоративных займов и предложение путей их решения.

Цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

 определить понятия и сущности корпоративных облигаций;

 определение понятия и сущности рынка корпоративных займов и его участников;

 выявление проблем развития рынка корпоративных займов в России;

 разработка рекомендаций путей решения проблем развития рынка корпоративных займов.

Объектом нашего исследования является рынок корпоративных займов. Предметом – проблемы функционирования российского рынка облигаций.

В первой главе данной работы мы займемся решением первых двух выдвинутых нами задач, то есть рассмотрим понятие и сущность корпоративных облигаций, и понятие сущности рынка. Тогда как вторая глава будет посвящена решению остальных задач данной работы, а именно

выявлению проблем развития рынка корпоративных займов в России и нахождению путей решения проблем развития рынка корпоративных займов.

Степень актуальности темы в российской и зарубежной науке довольно высока. Понятие рынка корпоративных займов знакомо не только для зарубежных ученых. Проблемой рынка облигаций также занимаются и русские представители экономической науки, такие как А.Д. Радыгин, В.А. Галанова, Я. М Миркин.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ АСПЕКТ ИЗУЧЕНИЯ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ЗАЙМОВ

1.1. Понятие и виды облигаций

Облигация - это ценная бумага. Однако слово «бумага» не должно никого вводить в заблуждение. Ныне основная масса ценных бумаг (практически все акции и облигации) выпускаются в бездокументарном виде, то есть в виде электронных записей на счетах.

Корпоративная облигация — облигация, выпускаемая для финансирования частных предприятий [22, c.153]. По корпоративным облигациям предприниматели получают доход за счет более низкой процентной ставки по сравнению с банковским процентом, а владелец облигаций получает выгоду за счет пониженного налогообложения своего дохода.

Облигации и акции в развитой рыночной экономике - главные инструменты привлечения компаниями небанковских денег. Отличие между акциями и облигациями простое. Акция дает ее собственнику право на часть капитала компании, но не дает право требовать возврата долга. Облигация, наоборот, никаких прав на собственность и имущество не дает, но зато позволяет требовать возврата инвестированных средств.

По гражданскому кодексу, облигацией признается та бумага, которая дает ее держателю право на получение ее номинальной стоимости, а в некоторых случаях и право на получение фиксированного процента от ее номинальной стоимости.

Выделим основные типологии корпоративных облигаций:

1. По способу размещения. Выпуск облигаций может осуществляться как по открытой (среди неограниченного круга лиц), так и по закрытой подписке (среди заранее известного круга лиц). Займы, размещаемые по открытой подписке, относят к так называемым «рыночным». Соответственно займы, размещаемые по закрытой подписке, относят к «нерыночным». «Нерыночные» займы размещаются среди заранее известного круга инвесторов, как правило, по доходности ниже государственных ценных бумаг. Их целью может быть, например, финансирование внутренних программ промышленных холдингов «за свой счет» и минимизация налогообложения.

2. По виду обеспечения. Облигации могут быть обеспечены определенным имуществом общества, могут быть выпущены под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами или вообще быть без обеспечения.

3. По фиксации ставки. Облигации бывают с фиксированной ставкой процента и с плавающей ставкой процента. В облигациях последнего типа процентная ставка изменяется в зависимости от индексов, которые выбираются индивидуально для конкретных выпусков. В качестве индексов могут быть использованы валютный курс (доллар/рубль). Основным достоинством облигации с плавающей ставкой является потенциальное удешевление стоимости заимствования. Главным фактором в выборе облигаций с фиксированной или плавающей ставкой являются ожидания эмитента: если он ожидает снижения доходности, то выгодно прибегать к облигациям с плавающей ставкой, если он ожидает рост доходности, то рекомендуется размещать облигации с фиксированной ставкой. С точки зрения инвесторов, использование бумаг с плавающей процентной ставкой затрудняет расчет доходности бумаги.

4. Отзывные облигации с опционами. Облигации с сall-опционом дают право эмитенту отозвать их по оговоренной цене в определенные моменты времени. Единственный выпуск подобных облигаций был осуществлен компанией Аэрофлот (купонные облигации с плавающей ставкой, которые компания может погасить, если купон превысит 25% годовых). Облигации с put-опционом дают право инвестору на досрочное погашение своей облигации. В российской практике даты погашения совпадают со временем выплаты очередного купона по облигации. Облигации данного типа являются наиболее распространенными на российском рынке.

5. По срокам обращения. Краткосрочные: от 3 месяцев до 1 года. Наиболее распространенный инструмент на российском рынке корпоративных облигаций. Среднесрочные: от 1 года до 5 лет. Основная масса эмитентов представлена нефтяными, газовыми и энергетическими компаниями. Долгосрочные: со сроком обращения более 5 лет. На российском рынке они пока отсутствуют.

6. По характеру требований к активам эмитента:

а) старшие

б) младшие

Старшие облигации - это обеспеченные ценные бумаги, так как они опираются на юридически обоснованное право требования к активам эмитента (в виде закладной). Такие выпуски включают облигации с залогом недвижимости, обеспеченные реальной недвижимостью; облигации с финансовым залогом, обеспеченные ценными бумагами других компаний, которыми владеет эмитент облигаций, но которые находятся в доверительном управлении у третьего лица; сертификаты под закупку оборудования, которые обеспечиваются специфическими видами оборудования; наконец, облигации с комбинированным залогом, в которых сочетаются облигации, обеспеченные первой (старшей) закладной, и младшие облигации, обеспеченные закладной на иное имущество компании (т.е. облигации обеспечены частично первыми закладными на определенные активы эмитента, а частично вторыми или третьими закладными на другие активы, поэтому, подобные выпуски являются менее надежными, а, следовательно, не должны смешиваться с облигациями, обеспеченными первой закладной).

Младшие облигации основаны только на обещании эмитента платить проценты и вернуть основную сумму долга в соответствии с установленным временным графиком. Существует несколько классов младших облигаций, наиболее известными из которых являются необеспеченные облигации.

Помимо этого, к младшим облигациям также относят второстепенные необеспеченные облигации; ценные бумаги этих выпусков имеют требования к прибыли эмитента, носящие вторичный характер по отношению к другим долговым необеспеченным облигациям. Доходные облигации являются, пожалуй, самыми младшими, обладая минимальными из всех требованиями к прибыли и активам эмитента, и представляют собой необеспеченные долговые обязательства, по которым процентный доход будет выплачен только при условии, что эмитент получает достаточную сумму прибыли; не существует каких-либо юридических оснований требовать выплаты процентов по этим облигациям в установленные сроки или на регулярной основе, если определенная сумма прибыли не будет получена. Такие выпуски во многих отношениях аналогичны муниципальным доходным облигациям.

На рынке корпоративных займов существует также понятие, как еврооблигации. Еврооблигации (другое название — «евробонды» — от англ. eurobonds) — облигации, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной [24].

В основном заемщиками, выпускающими евробонды, выступают правительства, корпорации, международные организации, заинтересованные в получении денежных средств на длительный срок (от 7 до 40 лет). Размещаются евробонды инвестиционными и коммерческими банками. Они являются одним из наиболее надежных финансовых инструментов. Поэтому основными их покупателями являются институциональные инвесторы: страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании.

Разновидностью еврооблигаций являются облигации «драгон» (англ. dragon bonds) — евродолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.

Для осуществления расчетов по еврооблигациям существуют две депозитарно-клиринговые системы — Euroclear и Clearstream (ранее — Cedel).

Облигации, как вид ценных бумаг, являются самыми гарантированными инвестициями, надежными и устойчивыми. Однако по ним выплачивается меньший доход, чем по другим видам ценных бумаг. Как правило, уровень дохода на ценные бумаги тесно связан с уровнем гарантии по ним, их надёжностью. Отсюда – по мере падения надёжности и устойчивости облигации – их доходность тоже падает.

Все облигации действительно могут обращаться по нескольким видам цен [11, c. 150]. Номинальная цена – это цена, обозначенная на самой облигации, её номинал. Продажная цена, или цена продажи, - цена, по которой она продаётся.

Как правило, для стимулирования спроса на облигации продажная цена бывает ниже номинальной. Стимул создается тем, то погашение или выкуп облигации может быть на уровне номинальной, а то и выше. Покупатель берет облигацию по продажной цене и погашает её через установленный срок по цене выкупа или погашения. Разница между продажной ценой и ценой погашения облигации составляет доход на нее. Курсовая же её цена складывается в результате соотношения спроса на облигации и предложения их. У облигаций существуют основные реквизиты. Ими являются:

 наименование эмитента и его местонахождение

 наименование ценной бумаги «облигация»

 ее порядковый номер

 дата выпуска

 вид облигации

 общая сумма выпуска

 процентная ставок

 условие и порядок выплаты процентов

 номинал

 наименование (имя) держателя - для именной облигации.

1.2. Сущность и понятие рынка облигаций

Как известно, рынок — это обязательный компонент товарного хозяйства. По мнению Н.Бухарина, рынок - это обратная сторона товарного производства, основы рыночного хозяйства. Без товарного производства нет рынка, без рынка нет товарного производства [5, c.58].

Первоначально рынок рассматривался как базар, место розничной торговли, рыночная площадь. Это самое упрощенное, узкое понимание рынка.

Рынок - это конкретная форма проявления товарного обмена и обращения, где функционирует торговый капитал и не только он [16, с.231].

Отсюда рынок как экономическая категория есть совокупность конкретных экономических отношений и связей между покупателями и продавцами, а также торговыми посредниками по поводу движения товаров и денег, отражающая экономические интересы субъектов рыночных отношений и обеспечивающая обмен продуктами труда.

Торговля рынка облигаций выполнена через электронные торговые сети, которые хорошо организованы. В языке рынка капитала процесс торговли рынка облигаций называют как внебиржевой. Торговая процедура рынка облигаций обычно включает два отличных сегмента, тот, где облигации выпущены и проданы компаниями в потребности заимствования капитала и затем второго, где кредиторы (инвесторы) торгуют облигациями, которые были выпущены ранее, среди себя.

Согласно процедуре рынка облигаций, все виды рынка облигаций могут быть разделены на:

1. первичный рынок облигаций – долговые ценные бумаги выпущены помимо того, чтобы быть проданным заемщиками (компании в потребности капитала) кредиторам.

2. вторичный рынок облигаций – кредиторы торгуют облигациями, выпущенные ранее среди себя. Акционерные общества, которые находятся в потребности капитала в деловых целях, разрешают и поощряют частных инвесторов участвовать в рынке облигаций, торгующем через следующие долговые ценные бумаги:

a) облигационные фонды,

b) закрытые Фонды.

Торговля корпоративными облигациями также происходит и на фондовых биржах.

Фондовая биржа представляет собой определенным образом организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг совершают через членов биржи, выступающих в качестве посредников, сделки купли-продажи. Контингент членов биржи состоит из индивидуальных торговцев ценными бумагами и кредитно-финансовых институтов.

Круг бумаг, с которыми проводятся сделки, ограничен. Чтобы попасть в число компаний, бумаги которых допущены к биржевой торговле (иными словами, чтобы быть принятой к котировке), компания должна удовлетворять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемов продаж, размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций, периодичности и характера отчетности и т.д. Члены биржи или государственный орган, контролирующий их деятельность, устанавливает правила ведения биржевых операций; режим, регулирующий допуск к котировке. Вместе с порядком проведения сделок они образуют сердцевину биржи как механизма, обслуживающего движение ценных бумаг.

Фондовая биржа – это, прежде всего место, где находят друг друга продавец и покупатель ценных бумаг, где цены на эти бумаги определяются спросом и предложением на них, а сам процесс купли-продажи регламентируется правилами и нормами, т.е. это определенным образом организованный рынок ценных бумаг.

В качестве товара на этом рынке выступают ценные бумаги - акции, облигации и т.п., а в качестве цен этих товаров - курсы этих бумаг. Встает вопрос: как сообразуются между собой понятия рынок и биржа.

Общее у биржи с рынком - установление цен товаров в зависимости от спроса и предложения на них. Но, в отличие от рынка, на бирже могут продаваться не все товары, а только допущенные на нее, это с одной стороны, а с другой, способы купли-продажи на бирже значительно разнообразнее, чем на рынке, правда, более регламентированные.

В отдельно взятой фондовой сделке задействованы три стороны - продавец, покупатель, посредник. На начальных этапах модель предельно проста - один посредник сводит продавца с покупателем. При росте масштабов фондовых операций появляется вторая модель, и посредников уже двое: покупатель обращается к одному, продавец - к другому и вероятность совпадения мала. При еще большей интенсивности фондовых операций складывается третья модель: теперь уже сами посредники нуждаются в помощи, и между ними появляется еще один. Назовем его центровым, а его контрагентов фланговыми посредниками.

В первой и второй моделях сделки посредник может выступать либо в одном качестве, либо в другом. В третьей модели соблюдается разделение труда: центровой посредник работает за свой счет, а фланговые - на комиссионных началах.

На развитом фондовом рынке единообразия в посреднических операциях нет, - все три модели сосуществуют, своя «фондовая ниша» находится для каждой. Положим, брокер с обширной клиентурой получает, помимо прочих, два поручения, причем курс и размер предложения продать совпадает с параметрами заказа на покупку. Брокеру остается только оформить сделку, с чем он благополучно справляется в одиночку, не нуждаясь в услугах других посредников.

Пары «самовыполняющихся» заказов могут образовываться в биржевой толпе, когда один брокер объявляет об имеющемся у него предложении, а другой тут же откликается - у него парный заказ (посредничество по второй модели). Но многие поручения формулируются как условные. Например, «продать, если курс поднимается до...» Такие заказы сразу выполнить нельзя. Тут и приходит на помощь центровой посредник, а условные поручения передаются ему фланговыми посредниками. Отметим, что центрового посредника может заменить компьютер, и частично это уже делается.

Фондовая биржа имеет, как правило, статус бесприбыльного акционерного общества, то есть не ставит своей целью получение дохода для распределения его среди своих членов. Это может показаться на первый взгляд странным, но в действительности глубоко закономерно: члены биржи получают доход, функционируя в качестве биржевых посредников. Смысла в том, чтобы клиенты биржи уплачивали еще какие-то суммы в общую биржевую копилку, из которой они будут распределяться между членами биржи, явно не просматривается: может начаться перераспределение поступлений в пользу тех членов, которые работают неудовлетворительно и привлекают относительно меньше клиентов, а из общей копилки требуют выплат пропорционально своему паю. Бесприбыльный статус не означает, что биржа как акционерное общество вообще не получает доходов. Полученные доходы тратятся для обустройства зала и помещений, где работают биржевики, создания современных систем связи, ведения исследовательской работы и т.д. Члены биржи заинтересованы в том, чтобы биржа получала ровно столько доходов, сколько ей требуется при соблюдении разумной экономии: завышение доходов означает сокращение прибылей членов или удорожание услуг по купле-продаже ценных бумаг.

На рынке первичного размещения корпоративных облигаций можно обобщенно выделить три группы участников: эмитента, андеррайтера и инвестора [15, c.153].

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования мы пришли к следующим выводам.

Облигация - это ценная бумага (По гражданскому кодексу РФ, облигацией признается та бумага, которая дает ее держателю право на получение ее номинальной стоимости, а в некоторых случаях и право на получение фиксированного процента от ее номинальной стоимости). Корпоративная облигация — облигация, выпускаемая для финансирования частных предприятий. По корпоративным облигациям предприниматели получают доход за счет более низкой процентной ставки по сравнению с банковским процентом, а владелец облигаций получает выгоду за счет пониженного налогообложения своего дохода. По гражданскому кодексу РФ, облигацией признается та бумага, которая дает ее держателю право на получение ее номинальной стоимости, а в некоторых случаях и право на получение фиксированного процента от ее номинальной стоимости.

Основные виды корпоративных облигаций: по способу размещения, по виду обеспечения, по фиксации ставки, отзывные облигации с опционами, по срокам обращения, по характеру требований к активам эмитента. Облигации, как вид ценных бумаг, являются самыми гарантированными инвестициями, надежными и устойчивыми. Однако по ним выплачивается меньший доход, чем по другим видам ценных бумаг. Как правило, уровень дохода на ценные бумаги тесно связан с уровнем гарантии по ним, их надёжностью. Таким образом – по мере падения надёжности и устойчивости облигации – их доходность тоже падает.

Все облигации действительно могут обращаться по нескольким видам цен. Номинальная цена – это цена, обозначенная на самой облигации, её номинал. Продажная цена, или цена продажи, - цена, по которой она продаётся. Как правило, для стимулирования спроса на облигации продажная цена бывает ниже номинальной. Стимул создается тем, то погашение или выкуп облигации может быть на уровне номинальной, а то и выше.

Рынок как экономическая категория есть совокупность конкретных экономических отношений и связей между покупателями и продавцами, а также торговыми посредниками по поводу движения товаров и денег, отражающая экономические интересы субъектов рыночных отношений и обеспечивающая обмен продуктами труда. Торговая процедура рынка облигаций обычно включает два отличных сегмента, тот, где облигации выпущены и проданы компаниями в потребности заимствования капитала и затем второго, где кредиторы (инвесторы) торгуют облигациями, которые были выпущены ранее, среди себя.

Согласно процедуре рынка облигаций, все виды рынка облигаций могут быть разделены на: первичный рынок и вторичный рынок. Акционерные общества, которые находятся в потребности капитала в деловых целях, разрешают и поощряют частных инвесторов участвовать в рынке облигаций, торгующем через следующие долговые ценные бумаги:

облигационные фонды, закрытые фонды.

На рынке первичного размещения корпоративных облигаций можно обобщенно выделить три группы участников: эмитента, андеррайтера и инвестора. Существуют две формы размещения ценных бумаг: гарантированное размещение и размещение «на лучших условиях». В первом случае андеррайтеры гарантируют эмитенту размещение ценных бумаг по оговоренной цене. При размещении «на лучших условиях» инвестиционные банки осуществляют содействие эмитенту в продвижении его ценных бумаг на рынке, но не гарантируют размещение выпуска, то есть андеррайтер действует как брокер, посредник

Институциональный инвестор - (англ. Institutional investor) - юридическое лицо, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) и осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимое имущество (в том числе права на недвижимое имущество) с целью извлечения прибыли. К институциональным инвесторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы (банки).

Корпоративные облигации позволяют, не изменяя и не перераспределяя собственность, обеспечивать предприятиям доступ к рынку капитала. Стоимость размещения облигационных займов зависит от двух составляющих: кредитной истории эмитента (развитости фондового рынка ценных бумаг) и его кредитоспособности (устойчивости финансового положения).

В одних странах рынок корпоративного долга развит слабее (например, в государствах континентальной Европы, где экономика финансируется за счет кредитных ресурсов банковского сектора), в других является ключевым поставщиком заемных средств в реальный сектор (в англосаксонских странах и некоторых государствах Юго-Восточной Азии). Рынок корпоративных облигаций приобретает все большее значение как источник инвестиционных ресурсов.

Большие надежды возлагаются на рынок корпоративных облигаций и в России как на перспективный источник дополнительных инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. Текущее состояние российского рынка корпоративных облигаций отличает несколько особенностей: сравнительно небольшой объем рынка, преимущественно краткосрочный характер заимствований, узкий круг эмитентов и недостаточная ликвидность.

В настоящее время капитализация рынка корпоративных облигаций оценивается в 1,6 трлн. руб. Его объем непрерывно сокращается как за счет погашения долговых выпусков, так и за счет реструктуризации облигаций.

По оценкам Центра экономических исследований МФПА около половины капитализации рынка представлено бланковыми, «бросовыми» облигациями низкого кредитного качества. Проблема кредитного качества и высоких процентных ставок приведет к сжатию рынка. Первое место по худшему обслуживанию долговых обязательств занимает транспортная отрасль, за ней идет сельское хозяйство и пищевая промышленность, торговля и легкая промышленность. Самый большой объем рынка облигаций приходится на банки-эмитенты.

Возможна модернизация финансового законодательства, которая привела бы в цивилизованный вид права облигационеров. В частности, необходимо ввести институт общего собрания держателей облигаций, обезопасить мировые соглашения от шантажа мелких держателей долгов, легализовать схемы реструктуризации, решить проблемы с налогами и т.д.

В рамках ограничений развитие рынка корпоративных облигаций будет происходить, во-первых, по мере преодоления «инерции» роста, во-вторых, в зависимости от активных действий со стороны государства и бизнеса по снижению барьеров, доступа на рынок для инвесторов и эмитентов, повышения ликвидности облигаций и развития качественного информационного обеспечения рынка. Часть проблем развития рынка корпоративных облигаций не сводится только к изменениям в регулировании и требует взаимных встречных усилий государства и бизнеса. Среди таких проблем можно выделить следующие: стандартизация облигаций, национальный рейтинг, конвертируемость облигаций.

Согласно стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 года, утвержденной ФСФР России, стоимость корпоративных облигаций будет составлять 19 триллионов рублей. Для воплощения в жизнь подобного оптимистичного плана на российский рынок должны вернуться иностранные инвесторы. А для этого, как известно, нужен соответствующий инвестиционный климат.

В последние годы для крупных российских банков и корпораций внешние займы стали источником дешевых средств на долгосрочный период, в то время как российский долговой рынок был слишком мелким для того, чтобы предоставить требуемое финансирование. Зарубежным фондам весьма интересна та доходность, которую дают сейчас российские облигации, но для того, чтобы средства этих фондов потекли в русло долгового рынка РФ, в Гражданский кодекс должны быть внесены изменения, защищающие держателей облигаций. Регулирующим органам следует пересмотреть процедуру банкротства.

Анализ иностранных инвестиций привлекаемых в экономику РФ и их роль 📙 Курсовая → 🆔 11047