Деятельность брокеров и дилеров

СОДЕРЖАНИЕ:

ВВЕДЕНИЕ

       Развитие биржевых финансовых рынков России осуществляется в направлении модернизации институтов и инструментов в условиях нарастания процессов глобализации мировой финансовой системы, роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок и усиления конкуренции крупнейших мировых финансовых центров.

      Стратегической задачей современной государственной экономической политики в России является  достижение устойчивого экономического роста, требующего наличия адекватной финансовой системы, а также интенсификации процесса трансформации временно свободных средств организаций и населения в инвестиции. Рынок ценных бумаг является самым эффективным сегментом финансового рынка, который позволяет решать эту задачу[18].

       Организации, осуществляющие брокерскую и дилерскую профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, выступают важнейшими инфраструктурными элементами современного фондового рынка. На российском рынке ценных бумаг в настоящее время работают более 1400 организаций, имеющих лицензии на  осуществление брокерской и дилерской деятельности, однако уровень развития их бизнеса все еще не позволяет им в полной мере решать задачи организации эффективного функционирования фондового рынка, поэтому они стремятся найти наиболее приемлемые способы интеграции своего бизнеса. Процессы организации эффективного бизнеса организаций, занимающихся брокерской и дилерской деятельностью, сталкиваются с рядом проблем, требующих специального изучения.

      В последние годы появилось множество исследований учебного и практического характера по технике осуществления брокерской  деятельности. Отдельные аспекты профессиональной деятельности широко освещаются в статьях, публикуемых в периодических изданиях. Среди наиболее известных авторов, работы которых были опубликованы по тематике организации деятельности на рынке ценных бумаг, а также различных аспектов проведения брокерских и дилерских операций, можно отметить работы Вавудина Д.А., Галанова В.А., Ковалева В.В., Миловидова В.Д., Миркина Я.М., Стрельцова А.В., и Тормозовой Т.В.

     Целью курсовой работы является исследование принципов организации деятельности брокерско-дилерских компаний в России.

     В рамках курсовой работы будут решены следующие задачи:

     - уточнить сущность посредничества, в том числе торгового посредничества на рынке ценных бумаг;

      - дать сопоставительную характеристику брокерской и дилерской деятельности на фондовом рынке;

      - провести анализ регулирования брокерской деятельности;

      - рассмотреть тенденций развития брокерской деятельности на российском и международном рынках ценных бумаг.

       Объектом исследования является деятельность брокеров и дилеров – профессиональных участников рынка ценных бумаг.

       Предметом исследования являются теоретические и практические проблемы развития брокерско-дилерской деятельности на рынке ценных бумаг.

      1. Теоретические аспекты организации               деятельности фондовой биржи

      1.1 Основные функции брокера на рынке ценных бумаг

      Рыночный посредник – это участник рынка, который связывает продавцов и покупателей. Рыночных посредников можно разделить на два  типа:

       - посредники на товарных рынках, которые доводят товар до конечного потребителя;

       - посредники на финансовых рынках, которые перераспределяют капитал между участниками финансового рынка.

       Рынок ценных бумаг является важнейшим сегментом финансового рынка, посредничество на котором можно разделить на:

       - торговое (обеспечение связи продавцов и покупателей ценных бумаг);

       - неторговое (обеспечение учета владельцев ценных бумаг, организация рынка, информационное обеспечение и т.п.).

     Торговые посредники рынка ценных бумаг – это коммерческие организации, специализирующиеся на предоставлении торговых услуг своим клиентам на основе сбора и использования информации финансового рынка. Даже при постоянно меняющихся условиях внешней окружающей среды их необходимо рассматривать с учётом этой специализации.

    Основными функциями торговых посредников на рынке ценных бумаг являются:

       1. Непосредственно торговые функции:

       - сведения продавцов и покупателей (благодаря деятельности посредников осуществляется перераспределение капитала между участниками рынка);

       - ценообразующая (деятельность торговых посредников оказывает непосредственное влияние на цены финансовых инструментов);

       - поддержания ликвидности (деятельность посредников на рынке обеспечивает рыночную ликвидность).

       2. Вспомогательные функции:

      - информационная (сбор и использование рыночной информации);

      - учетная (учитывается право собственности владельцев ценных бумаг);

      - сберегательная (хранение средств клиентов).

        Современный финансовый посредник создает совершенно новый продукт,  основанный на знаниях и влияющий на формирование будущего потребителей. При этом необходимо разделять понятие «создания финансового продукта/услуги» посредником  ориентированным на индивидуальные  предпочтения потребителей и представление потребителям развернутого выбора между  предложениями различных поставщиков финансовых услуг[19]. (Приложение А)

     Закон «О рынке ценных бумаг» определяет вид профессиональной деятельности и на основании этого дает определение « профессиональный участник». Профессиональные участники РЦБ – юридические лица, которые осуществляют виды деятельности, указанные в Федеральном законе « О рынке ценных бумаг».

      Данный закон признает профессиональной деятельностью и профессиональными участниками на РЦБ следующие её виды и участников:                                           1брокерская деятельность, брокер;

      2.дилерская деятельность, дилер;

      3.деятельность по управлению ценными бумагами, управляющий;

     4.деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, регистратор;

    5.деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг), клиринговая организация;

      6.депозитарная деятельность, депозитарий;

      7.деятельность по организации торговли на РЦБ, организатор торговли, биржи.

       Брокерская деятельность - деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также на доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.[17] Профессиональный участник РЦБ, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером.[15]

        Брокер - это физическое или юридическое лицо, работающее по поручению клиента за вознаграждение на основании лицензии. Они должны обладать штатом специалистов – профессионалов, достаточным капиталом, системой учета и отчетности. Законом разрешается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг. В обязанности брокеров входит исполнение поручений клиентов, осуществление всех процедур по регистрации и оформлению сделок, руководствуясь при этом их интересами. Брокер гарантирует сохранность ценных бумаг и обязуется своевременно информировать клиента о состоянии его счета. На денежные средства клиентов, находящихся на специальном счете, не может быть обращено взыскание по обязательствам брокера. Брокерские услуги оплачиваются в виде вознаграждения брокерам, начисляемого в фиксированной сумме или в процентах к сумме сделки. Брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств или ценных бумаг, переданных брокером в заем, называются маржинальными сделками. В качестве обеспечения принимаются только ценные бумаги, принадлежащие клиенту или приобретаемые брокером для клиента по маржинальным сделкам. Величина обеспечения, определяется брокером по рыночной стоимости ценных бумаг, за вычетом установленной договором скидки. В случаях невозврата суммы займа, брокер обращает взыскание на денежные средства или ценные бумаги, являющиеся обеспечением обязательств клиента[14].

Основу брокерской деятельности составляют следующие специфические элементы:[22]

       Цель брокерской деятельности - достижение положительного экономического результата (получение прибыли, распространение эмиссии и т.п.).

     Субъектный состав - субъектами рассматриваемого вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг являются брокеры - специальные субъекты рынка ценных бумаг, действующие независимо друг от друга и использующие профессиональные знания и навыки в области фондового рынка.

      Систематичность профессиональной брокер ской деятельности на рынке ценных бумаг, т.е. совершение брокером в пределах определенного временного промежутка двух и более действий, связанных с организацией и поддержанием функционирования рынка ценных бумаг.

      По мнению Тогузовой М.Б., основной задачей, которую решает институт брокеров, является обеспечение партнерства между компаниями, которые стремятся получить капитал, и инвесторами, которые готовы его предоставить на определенных условиях и получить при этом прибыль. Эта деятельность должна быть достаточно полно и четко урегулирована правом[21].

      Таким образом, основная функция, которая характерна для всех типов финансовых посредников – это способность создавать самостоятельную стоимость через  производство знаний о продуктах и услугах на финансовом рынке, а так же реализация этих знаний для эффективного решения поставленных клиентами задач управления финансовыми активами. 

     1.2 Права и обязанности брокера

     Брокерский договор может предусматривать условие того, что брокер (за исключением брокера - кредитной организации) вправе использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счете (счетах), гарантируя клиенту исполнение его поручений за счет указанных денежных средств или их возврат по требованию клиента. Денежные средства клиентов, предоставивших право их использования брокеру в его интересах, должны находиться на специальном брокерском счете (счетах), отдельном от специального брокерского счета (счетов), на котором находятся денежные средства клиентов, не предоставивших брокеру такого права. Денежные средства клиентов, предоставивших брокеру право их использования, могут зачисляться брокером на его собственный банковский счет. Нахождение денежных средств клиента на счете брокера или на специальном брокерском счете также не исключает возможность извлечения из них выгоды брокером, например, путем получения процентов от банка.

        Большинство брокеров предлагают совершение биржевых сделок с помощью удаленного доступа через Интернет. Правила НАУфОР называют такой вид связи Интернет-трейдинг (п. 8.1). Интернет-трейдинг не урегулирован ни в законах, ни в иных нормативных актах. Особенностью Интернет-трейдинга является возможность участия в электронных биржевых торгах через удаленный доступ (Интернет), с помощью которого осуществляется выдача электронных поручений брокеру на совершение сделок и операций с ценными бумагами; биржевая оферта и биржевой акцепт также осуществляются в электронной форме. Брокер автоматически принимает на своем сервере и далее направляет информацию о заявках клиентов непосредственно в торговую систему организаторов торговли (п. 8.1.9 правил НАУфОР)[22].

       В брокерском договоре должен быть указан список оборудования и наименование программного обеспечения, необходимого для доступа в электронную систему; установлена ответственность сторон за ненадлежащее хранение системного имени и пароля, за несанкционированный доступ в систему; ответственность клиента за все введенные им поручения с использованием своего имени и пароля; распределение рисков сторон в случае сбоев работы системы и невозможности обмена электронными сообщениями; порядок действий сторон в случае обнаружения несанкционированного доступа в систему. Электронная регистрация клиента у брокера осуществляется в соответствии с требованиями брокера при подключении к его серверу, что обеспечивает возможность однозначной идентификации клиента и предоставления ему услуг в соответствии с брокерским договором.

       Еще одним условием брокерского договора является условие о соблюдении коммерческой тайны. Понятие коммерческой тайны закреплено в ст. 139 ГК Рф в отношении информации, составляющей служебную или коммерческую тайну в случае, когда такая информация имеет действительную или потенциальную коммерческую ценность в силу неизвестности ее третьим лицам, к ней нет свободного доступа на законном основании и обладатель информации принимает меры к охране ее конфиденциальности[21].

        Брокерский договор, предусматривающий совершение брокером сделок РеПО может содержать дополнительные условия. Правовая природа договоров с обязательством обратного выкупа состоит в том, что хозяйствующий субъект приобретает какое-либо имущество и одновременно, обычно в том же договоре, обязуется продать то же имущество продавцу по первому договору. Такая сделка представляет собой два договора купли-продажи, отличающихся друг от друга лишь ценой (в договоре обратного выкупа она выше цены первого договора), а также сроками передачи имущества и денежного возмещения. При совершении сделки на бирже, брокер, заключая сделку РеПО, исполняет обязательства по первой и второй частям сделки РеПО в соответствии с условиями клиринга организатора торговли.

      В отношении брокерского договора законодательство не устанавливает какой-либо общей нормы относительно срока, на который договор может быть заключен. Следовательно, по общему принципу брокерский договор может быть заключен как на срок, так и без указания срока. Истечение срока действия договора приводит к его прекращению, если договором не предусмотрено иное, например, его пролонгация.

Брокер должен выполнять  поручения клиентов добросовестно  и в порядке их поступления; при  этом сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера.

     Под конфликтом интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг понимается противоречие между имущественными и иными интересами профессионального участника рынка ценных бумаг и (или) его работников, осуществляющих свою деятельность на основании трудового или гражданско-правового договора, и клиента профессионального участника, в результате которого действия (бездействия) профессионального участника и (или) его работников причиняют убытки клиенту и (или) влекут иные неблагоприятные последствия для клиента[21].

Подзаконные акты, регулирующие порядок оказания брокерских услуг на рынке ценных бумаг, устанавливают для брокера ряд как общих для профессионального участника рынка ценных бумаг, так и специальных обязательных правил поведения. Анализ существующих запретов позволил сформулировать вывод о том, что они наделяют брокера дополнительными обязанностями по выполнению контрольных функций за соблюдением требований закона по отношению к обороту ценных бумаг и профессиональным участникам и ограничивают брокера в осуществлении его деятельности необходимостью требовать от контрагентов выполнения требований императивных норм законодательства о рынке ценных бумаг.

       В частности, брокер обязан лично исполнять поручения клиентов в порядке их поступления; доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обязательств по договору купли-продажи ценных бумаг; представлять клиенту отчеты о ходе исполнения договора, выписки по движению денежных средств и ценных бумаг по учетным счетам клиента и иные документы, связанные с исполнением договора с клиентом и поручений клиента и т.д. Среди обязанностей брокера в работе особо выделяется обязанность по сохранению тайны операций и сделок, совершенных брокером в интересах клиента.

        В свою очередь, к обязанностям клиента, главным образом, можно отнести наделение брокера денежными средствами и ценными бумагами для выполнения поручений и компенсацию издержек брокера. Данная обязанность основана на законе, который устанавливает, что доверитель обязан возмещать поверенному понесенные издержки и обеспечивать поверенного средствами, необходимыми для исполнения поручения (п. 2 ст. 975 ГК РФ). Комитент обязан возместить комиссионеру израсходованные им на исполнение комиссионного поручения суммы (ст. 1001 ГК РФ)[21].

       Односторонний отказ брокера от исполнения договора в любое время без предварительного уведомления клиента недопустим, так как это может повлечь убытки последнего. Поэтому мы полагаем, что п.п. 2,3 ст. 978 ГК РФ должны быть дополнены положением «если иное не установлено законом или договором». Должник отвечает за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязательств третьими лицами, на которых было возложено исполнение, если законом не установлено, что ответственность несет являющееся непосредственным исполнителем третье лицо (ст. 403 ГК РФ)[22].

      Действующее законодательство не предусматривает случаев ограничения права клиента на полное возмещение убытков в отношении брокерского договора. Как представляется, ущерб, нанесенный брокером, должен возмещаться клиенту в полном объеме. Однако возмещение ущерба может отрицательно сказаться на финансовом положении брокера, вплоть до его банкротства, что нанесет ущерб остальным клиентам брокера. Поэтому риск ответственности брокера должен быть застрахован.

         2 Тенденции развития биржевой деятельности на российском и международном рынках ценных бумаг

       2.1 Сравнительный анализ регулирования брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг

        Основными видами деятельности в области торгового посредничества на рынке ценных бумаг являются брокерская и дилерская деятельности. Согласно Закону РФ «О рынке ценных бумаг», брокерской деятельностью признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от  имени и за счет клиента (в  том числе эмитента эмиссионных ценных  бумаг при их  размещении)  или от  своего  имени и  за  счет клиента  на основании возмездных договоров с клиентом.

        Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи этих ценных бумаг по ценам, объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность.

       Проведенный в работе Е.Б. Фиолетова анализ сущности торгового посредничества на рынке ценных бумаг позволил автору выделить его «эталонные», «чистые» типы, которые в реальной жизни совмещаются в разных сочетаниях (табл.1, Приложение Б)[28].

     Важнейшим условием в пользу интеграции брокерской и дилерской деятельности в рамках одного бизнеса является общность регулятивных требований к ним, которые проявляются в следующем:

      - во-первых, наличие возможности совмещения брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации, а также возможности совмещения  профессиональными участниками рынка ценных бумаг брокерской и дилерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг;

      - во-вторых, единые квалификационные требования к специалистам финансового рынка, осуществляющим брокерскую и дилерскую деятельность (руководителям, специалистам, контролерам);

       - в-третьих, установление нормативов достаточности собственных средств для профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность.

       По мнению Е.Б. Фиолетова, сложившиеся на российском рынке ценных бумаг России организационно-правовые условия в целом благоприятствуют интеграции брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации[27]. В то же время существуют серьезные экономические факторы,  обусловливающие этот процесс. Прежде всего, это общность экономического содержания брокерской и дилерской деятельности  - сам смысл их состоит в совершении сделок купли-продажи ценных бумаг. По сути, это два проявления одной и той же деятельности:

       - в одном случае комиссия сразу включается в цену,

       - в другом комиссия начисляется по фактическим понесенным расходам.

         Это отражается на общих технических условиях обоих видов деятельности (необходимость доступа к системе биржевых торгов, специальное оборудование, средства связи), однотипности документации.   Соединение брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации дает эффект масштаба и, как следствие, экономию на издержках в расчете на одну сделку как за счет уменьшения издержек на поиск информации, так и за счет повторяемости сделок, повышения эффективности использования дорогостоящего оборудования. Эффект масштаба состоит в выборе взаимовыгодного вида оформления сделки для брокер-дилера и клиента инвестора. Например, при совершении сделки между двумя клиентами одного дилера (matching) акции остаются в депозитарии дилера и нет трансакционных издержек. Если эту сделку оформлять брокеру, то ее надо проводить через биржу и возникнут дополнительные расходы.

       Кроме того, как правило, брокерская и дилерская деятельность сочетается с депозитарной деятельностью, доверительным управлением, что еще больше усиливает диверсификацию деятельности  организации  в целом и способствует общему повышению экономической эффективности.

       Благоприятные организационно-правовые факторы в совокупности с экономической целесообразностью создают объективные возможности для интеграции брокерcкой и дилерской деятельности в рамках одной организации. С точки зрения системного подхода, брокерcко-дилерская организация  представляет собой достаточно  сложное образование, в составе которой четко выделяются относительно обособленные, взаимосвязанные  подсистемы  – брокерская и дилерская деятельность. Оба вида деятельности взаимно дополняют друг друга и обеспечивают организации финансовый результат, по размерам превосходящий суммарный результат деятельности двух гипотетических организаций, каждая из которых занималась бы только одним из исследуемых видов деятельности. С большой степенью вероятности можно предположить, что с точки зрения  общего финансового результата здесь наблюдается не просто сложение сил (аддитивность), а  эффект совместного действия, синергия.

        Брокерско-дилерские организации как финансовые посредники в пределах предоставленной им компетенции выполняют следующие специфические функции, способные воздействовать на эффективность фондового рынка в целом:

        - сокращают общий уровень трансакционных издержек в экономике за счет концентрации информации о сделках, что облегчает их клиентам поиск партнеров и выбор наилучшего варианта исполнения сделки;

        - уменьшают риски клиентов (консультационные услуги, обязанность предупреждать клиентов о возможных рисках);

          - усиливают финансовые возможности клиентов-инвесторов посредством предоставления им кредита (маржинальные сделки);

         - снижают риск неисполнения клиентских биржевых сделок (обязанность брокера гарантировать клиентские платежи).

       Результатом деятельности брокерско-дилерских компаний является общее повышение эффективности функционирования фондового рынка, то есть качества выполнения всех его функций.  Брокерско-дилерские организации, взятые в совокупности,  образуют единую макроэкономическую структуру (ее можно условно назвать «Совокупный брокер-дилер»),  которая занимает центральное место на рынке ценных бумаг и  играет ключевую роль в макроэкономическом процессе движения денежных потоков по следующим направлениям:

        - во-первых,  опосредует движение денежных средств между эмитентами и инвесторами  на первичном рынке ценных бумаг;

       - во-вторых, опосредует движение денежных потоков между инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;

       - в-третьих,  непосредственно участвует в процессе движения денежных средств как на первичном, так и на вторичном рынках ценных бумаг, представляя собственные интересы брокерско-дилерских организаций.

        В наиболее общем виде место брокерско - дилерской деятельности в макроэкономическом процессе движения денежных потоков на рынке ценных бумаг можно представить следующим образом (рисунок 1).

     Основными причинами интеграции брокерской и дилерской деятельности на макроуровне являются:

       - возможность использования средств клиентов по брокерским сделкам в качестве «бесплатного» заемного капитала;

      - возможность брокеру быть дилером и наоборот в зависимости от рыночной ситуации, что обеспечивает гибкость менеджмента на рынке;

      - снижение совокупных издержек и увеличение прибыли интегрированных компаний по сравнению с компаниями, осуществляющими лишь только брокерскую или дилерскую деятельности.

Рисунок 1 - Место брокерско-дилерской деятельности в макроэкономическом процессе

движения денежных потоков  на рынке ценных бумаг (1,2, 3 – участие в сделках в качестве посредника-брокера,  4,5,6,7 – сделки от своего имени и за свой счет)( www.economy.gov.ru)

       Интегрируясь на микроуровне, брокерская и дилерская деятельность выступает на макроэкономическом уровне как единый комплекс, совместным результатом которой является  общее состояние фондового рынка – объемы финансовых вложений организаций и домохозяйств, уровень рыночной капитализации, сложившееся в стране распределение прав между инвесторами и кредиторами по долевым и долговым ценным бумагам. В настоящее время брокерско-дилерская деятельность на рынке ценных бумаг в России активно развивается, а, следовательно, макроэкономический процесс трансформации сбережений в инвестиции становится более интенсивным.

       2.2 Брокерская фирма как элемент инфраструктуры фондового рынка

      Брокерские и дилерские фирмы, а также организации, совмещающие данные виды профессиональной деятельности, являются важнейшими элементами инфраструктуры фондового рынка.

     Периодически возникающие финансовые кризисы в мировой экономике вследствие накатывания волн спекулятивного капитала, ставят вопросы о месте и роли организованных рынков ценных бумаг. Основное значение здесь приобретает развитие инфраструктуры фондовых рынков.

Создание крупных торговых, депозитарных и расчетных центров в мировой  торговле стало возможным с применением новых информационных технологий, что позволяет считать организованные рынки ценных бумаг одними из стабилизаторов системы мировой экономики в условиях ее возможных колебаний. Современную ситуацию отличает сложная структура рынков ценных бумаг с точки зрения используемых инструментов, необычайно возросшая скорость осуществления сделок (и, соответственно, колоссальный рост оборотов), когда миллиардные суммы переводятся с одного рынка на другой в доли секунды.

       От 40 до 50% мирового рынка акций, облигаций и деривативов приходится на США, а страны «большой семерки» в целом занимают на нем 70-80%. Несмотря на опережающие темпы роста формирующихся рынков (emerging markets), их доля в мировом рынке ценных бумаг не превышает 10%.

      В США исторически сложилось разделение финансовых структур по сегментам: после финансового кризиса 30-х годов 20 века был принят акт Гласса-Стигала, который жестко ограничил возможности работы банков на инвестиционном рынке. Соответственно, регулирование фондового рынка в США строилось по функциональному признаку. Однако в 1999 г был принят акт Грамма-Лича-Блилей, фактически отменивший действие акта Гласса-Стигала и разрешивший банкам работать с промышленным капиталом и осуществлять инвестиционную деятельность. Данное обстоятельство дало мощнейший импульс развитию интегрированных компаний, сочетающих в себе брокерскую, дилерскую деятельность, а также услуги в сфере доверительного управления. Тенденции развития мирового фондового рынка, а именно, глобализация, секъюритизация, компьютеризация и виртуализация способствуют возникновению интегрированного международного рынка ценных бумаг с преобладающим лидерством на нем интегрированных компаний[28].