Федеральное агентство
по образованию Российской Федерации
ГОУ ВПО Российский
экономический университет имени
Г.В. Плеханова
Кафедра
Финансов и цен
КУРСОВАЯ
РАБОТА
по дисциплине
Финансы, денежное обращение
и кредит
на тему
Кредитные рейтинговые
агентства
Исполнитель
Студентка ФФ гр.2212
Лапшина Маргарита
Сергеевна
Руководитель
Иволгина Наталья
Владимировна
Москва 2011
Оглавление
Введение 3
Глава 1. Теоретические
основы функционирования рейтинговых
агентств
1.1. Организационно-экономические
условия деятельности рейтингового
агентства 4
1.2. Общая характеристика
процесса установления кредитных
рейтингов 8
1.3 Виды кредитных
рейтингов 10
Глава 2. Анализ деятельности
рейтингового агентства Standard&Poor’s
2.1 Условия оказания
рейтинговых услуг S&P 12
2.2. Критерии присвоения
корпоративных и суверенных рейтингов 14
2.3. Процедура и
критерии присвоения рейтинга
ОАО «Газпром Нефть» 22
Заключение……………………………………………………………………….31
Список используемой
литературы
Введение
В
современном мире практически
ни одно предприятие и правительство
не может функционировать, опираясь
исключительно на собственные
ресурсы. Для оценки платежеспособности
должников существуют уникальные
институты - рейтинговые агентства.
Таким образом, рейтинговое агентство
— это коммерческая организация, занимающаяся
оценкой платёжеспособности эмитентов, долговых
обязательств, качества корпоративного
управления, качества управления активами
и т. п. Наиболее известный продукт рейтинговых
агентств — это оценка платёжеспособности — кредитный
рейтинг. Он отражает риск невыплаты по
долговому обязательству. При этом более
высокий рейтинг соответствует меньшему
риску невыплаты.
Актуальность
работы. Деятельность рейтинговых
агентств сегодня имеет чрезвычайную
важность в связи с участившимися
экономическими кризисами в последние
десятилетия, поэтому знать основы
работы рейтинговых агентств
необходимо, как самим инвесторам,
так и эмитентам. Достаточно
открыть новости в интернете
или включить телевизор: рейтинговые
агентства каждый день прогнозируют
высокие рейтинги одним эмитентам,
низкие – другим, на фоне чего
нередко разгораются паники на
биржах и в национальных правительствах.
Цель.
Проведение анализа теоретических
и практических основ функционирования
рейтинговых агентств.
Задачи.
Рассмотрение организационно-экономических
условий деятельности рейтингового
агентства, изучение сущности
кредитных рейтингов, а также
на примере работы агентства
Standard&Poor’s - критериев и процедуры
присвоения рейтинга ОАО «Газпром
нефть».
Объект.
Инфраструктура финансового рынка
Предмет.
Кредитные рейтинговые агентства.
Глава
1. Теоретические основы функционирования
рейтинговых агентств
1.1.
Организационно-экономические условия
деятельности рейтингового агентства
Кредитные
рейтинговые агентства (КРА, или
рейтеры) занимают уникальное
место в мировой финансовой
и правовой инфраструктуре. Предоставляя
широкой публике информацию о
надежности ценных бумаг, компаний
и правительств, они играют роль
ключевых посредников между заемщиками
и кредиторами на мировых финансовых
рынках. Интересно то, что, действуя
на протяжении более ста лет,
рейтеры не подчинялись никакому
специальному регулированию: международное
и национальное законодательство,
регулирующее рейтинговый бизнес,
просто отсутствовало.
Однако
череда финансовых кризисов 60 - 70-х
годов XX в. внесла коррективы
и в этот сектор: в 1975 г. в
США, на родине кредитных рейтинговых
агентств, Комиссия по ценным
бумагам и биржам (SEC) во исполнение
Закона о ценных бумагах и
биржах 1934 г. приняла Правило 15c3-1,
позже в США был принят еще
ряд правил и законодательных
актов, касающихся деятельности
КРА.
Что
касается Европы, то, не считая
принятого в 2004 г. Кодекса IOSCO
(IOSCO не считается органом Евросоюза),
здесь отсутствовало собственное
правовое регулирование деятельности
рейтеров вплоть до 2009 г.
Кодекс
поведения для кредитно-рейтинговых
агентств (Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies)
был разработан Международной
Организацией Комиссий по ценным
бумагам («Кодекс IOSCO») в качестве
рамочного кодекса поведения.[1] На
роль и место рейтинговых агентств
в финансовой системе европейцы
обратили внимание лишь в 2003
г. после крупных корпоративных
скандалов, когда КРА были обвинены
в неспособности предвидеть банкротство
нескольких крупнейших компаний
в США и Европе (Enron, WorldCom, Parmalat).
Таким
образом, организационно-экономические
основы деятельности КРА я
бы хотела рассмотреть на примере
европейского законодательства, в
частности, Правил ЕС N 1060/2009 Европейского
парламента и Совета министров
от 16 сентября 2009 г. о кредитных
рейтинговых агентствах.[2]
Раздел
1 Правил определяет основные
понятия и термины рейтингового
бизнеса.
В
Разделе 2 (Выпуск кредитных рейтингов)
говорится о том, что КРА
обязаны предпринять все необходимые
меры, с тем чтобы отделить
процесс присвоения рейтингов
от процесса управления бизнесом.
КРА
обязаны иметь в своей структуре
административное или надзорное
подразделение, ответственное за
недопущение деятельности по
присвоению рейтингов с иной
политической или экономической
деятельностью с присущими им
ограничениями или соображениями;
а также за то, чтобы конфликт
интересов был точно идентифицирован,
находился под контролем и
раскрыт публично.
КРА
должны раскрыть конфликт интересов
полным, своевременным, ясным, четким,
конкретным образом, фиксировать
все угрозы независимости КРА
или его работников и одновременно
принимать меры по устранению
этих угроз.
КРА
не имеют права консультировать
организации, которым они присваивают
рейтинги, или связанные с ними
компании, хотя они могут заниматься
вспомогательными видами деятельности
типа прогнозирования рынка или
анализа цен.
Что
касается аналитиков, работников
и иных лиц, участвующих в
выпуске кредитных рейтингов
(ст. 7), то КРА должны вести адекватный
учет данных об этих лицах.
Эти лица не могут быть привлечены
к присвоению рейтингов организациям,
в которых они владеют финансовыми
инструментами, эмитированными этими
организациями или связанными
с ней организациями, и не
вправе требовать или получать
деньги, подарки или иные привилегии
от лиц, с которыми КРА ведет
дела.
КРА
должны следить, чтобы ведущие
аналитики агентства не были
задействованы в рейтинговании
одних и тех же компаний
или связанных с ними лиц
более 4 лет, простые аналитики
– не более 5 лет, иные лица,
задействованные в процессе рейтингования,
- 7 лет.
Кроме
того, в КРА должен быть предусмотрен
механизм ротации между аналитиками
и иными лицами, задействованными
в процессе рейтингования, на
индивидуальной основе.
В
отношении методик, моделей и
ключевых допущений (ст. 8) КРА
должны раскрывать подобную информацию,
которую они используют в процессе
рейтингования, чтобы участники
рынка могли оценить верность
этих методик, убедиться в правильности
рейтинга, присвоенного агентством,
и поддерживать рыночную дисциплину.
Методы и рейтинги должны актуализироваться
и пересматриваться. Если КРА
меняет свою методику, оно должно
сразу сообщить, какие рейтинги
будут затронуты, и быстро произвести
ререйтинг, сохранив актуальность
рейтингов и их чуткость к
изменениям финансовых условий.
По
поводу аутсорсинга (ст. 9) сказано,
что любой аутсорсинг основных
функций КРА должен быть произведен
так, чтобы не нанести материального
ущерба качеству внутреннего
контроля КРА и возможности
компетентных властей надзирать
за исполнением КРА своих функций.
Раскрытие
и представление рейтингов, общее
и периодическое раскрытие информации
(ст. ст. 10 - 13) для КРА является
обязательным.
КРА
обязаны периодически раскрывать:
каждые 6 месяцев - информацию о
дефолтах (дефолтных рейтингах) с
разбивкой по регионам мира, где
произошли дефолты; ежегодно - список
20 крупнейших клиентов с указанием
доходов, полученных от них.[3]
КРА
обязаны полностью раскрывать
информацию о рейтингах, кроме
тех, которые распространяются
по подписке.
Особые
требования о раскрытии информации
распространяются на представленные
добровольно (незатребованные) кредитные
рейтинги.
В
целях восстановления общественного
доверия к рейтинговому бизнесу
КРА обязаны публиковать ежегодный
отчет о прозрачности и вести
и хранить учетные данные о
своей деятельности.
Вопросы
регистрации рассматриваются в
Разделе 3 (ст. 14-20): требование регистрации,
регистрационные формы, рассмотрение
компетентными органами представленных
документов, рассмотрение документов
группы рейтинговых агентств, уведомление
о принятом решении, отказе в регистрации
и отзыве регистрации.
Особый
интерес вызывает ст.20 - Отзыв
регистрации. Компетентные органы
соответствующей страны могут
отозвать регистрацию в случаях:
• отказа
КРА от регистрации или невыпуска
рейтингов в течение 6 мес.;
• регистрация
осуществлена по подложным документам
или с помощью иных незаконных
средств;
• КРА не
соответствует регистрационным
требованиям;
• КРА серьезно
или регулярно нарушает требования
Правил.
Регистрация
предоставляется только для организаций,
созданных в ЕС. Таким образом,
КРА, расположенные вне ЕС, должны
будут создавать дочерние компании
в ЕС.
Что
касается правового регулирования
рейтинговых агентств в России,
то оно практически отсутствует.
России необходимо формировать
независимую, эффективную и надежную
национальную систему рейтингования
отечественных эмитентов и заемщиков.
Для этого наша страна должна
решить такие задачи, как снижение
зависимости отечественной экономики
от международных рейтинговых
агентств; повышение роли российских
рейтинговых агентств и обеспечение
признания их органами регулирования;
формирование широкой выборки
российских эмитентов и заемщиков,
имеющих рейтинг; минимизиция
конфликта интересов у российских
рейтинговых агентств.
Сейчас
в этой области в России
существует ряд проблем. Прежде
всего отсутствуют юридическое
определение кредитного рейтинга,
механизм признания национальных
рейтинговых агентств, а также
нормы регулирования их деятельности.
Важно сформировать полноценную
законодательную основу функционирования
рейтинговых агентств в России.
По всей видимости, их регулятором
выступит Минфин, а главным «государственным»
пользователем их продуктов —
Банк России. Минфин должен проводить
государственную аккредитацию национальных
агентств. Пока же в отсутствие
официальной легализации заботу
о признании национальных агентств
взяла на себя СРО «Национальная
фондовая ассоциация». Она разработала
для них Кодекс профессиональной этики,
Регламент признания и аккредитации, Положение
о Комитете Ассоциации по аккредитации
рейтинговых агентств.[4]
1.2.
Общая характеристика процесса
установления кредитных рейтингов
|[pic| КРА
присваивают рейтинги только
при наличии достаточной информации,
на основе прозрачной методологии,
учитывающей количественные и|
|] |качественные
параметры, финансовые риски и
бизнес-риски. В зависимости от
категорий эмитентов и типа
рейтинга методика присвоения
|
| |рейтингов
различается. Так, в случае
компаний анализируются характеристики
бизнеса (рынок, позиция в конкуренции,
менеджмент и
|
| |стратегия),
финансовый профиль (финансовая
политика, прибыльность, структура
капитала, показатели денежных потоков,
финансовая
|
| |гибкость);
в случае региональных и местных
органов власти — экономическое
положение, предсказуемость развития
и устойчивость поддержки |
| |системы
государственных и муниципальных
финансов, качество управления и
институциональный характер процедур,
финансовая гибкость,
|
| |исполнение
бюджета, ликвидность и управление
долгом, долговая нагрузка, условные
обязательства, в случае банков
— бизнес-факторы
|
| |(позиция
на рынке, структура собственности,
стратегия и менеджмент), финансовые
факторы (качество активов, прибыльность,
фондирование и|
| |управление
ликвидностью, капитал). [5]
|
| |При получении
запроса на присвоение рейтинга
формируется аналитическая группа,
состоящая из аналитиков, обладающих
знаниями в
|
| |соответствующих
отраслях. Назначается ведущий аналитик,
который руководит процессом,
являясь главным контактным лицом
для эмитента. |
| |Перед
официальной встречей группа
анализирует информацию, предоставленную
эмитентом по запросу. Вся конфиденциальная
информация, |
| |переданная
КРА, хранится в условиях строгой
конфиденциальности.
|
| |Группа
аналитиков проводит встречу
с руководством для обсуждения
основных факторов, влияющих на
рейтинг, включая производственные
и |
| |финансовые
планы и стратегию менеджмента.
По итогам обсуждения может
быть сформулирован дополнительный
информационный запрос.
|
| |Затем
ведущий аналитик составляет
аналитический отчет, представляемый
рейтинговому комитету. Рейтинговый
комитет включает старших
|
| |аналитиков.
После обсуждения всех факторов,
влияющих на рейтинг, принимается
решение о значении рейтинга.
После принятия решения
|
| |рейтинговым
комитетом главный аналитик сообщает
эмитенту о присвоенном ему
рейтинге, а также обоснование
этого решения. В случае
|
| |положительного
решения эмитента КРА сообщает
о нем через собственную базу
данных, через международные и
местные информационные
|
| |агентства
и СМИ. По каждому рейтингу
публикуются пресс-релиз, краткое
и полное обоснование рейтинга.
Через некоторое время эмитент
|
| |может
подать заявку об изменении
рейтинга, то есть о пересмотре.
|
| |После
присвоения рейтинга аналитики
постоянно контролируют все факторы,
которые могут повлиять на
него, такие как изменения в
структуре|
| |капитала,
поглощение других компаний или
иные крупные экономические событии,
цикла наблюдения, то есть проводится
мониторинг рейтинга. |
1.3
Виды кредитных рейтингов
Виды
кредитных рейтингов приводятся
в соответствии с рейтинговой
шкалой. Международная рейтинговая
шкала служит основной для
относительной оценки кредитного
риска, которому подвергаются
эмитенты долговых обязательств
и сами долговые обязательства
во всем мире. Долгосрочные рейтинги
варьируются от наивысшей категории
— «ААА» до самой низкой
— «D». Рейтинги в интервале
от «АА» до «ССС» могут быть
дополнены знаком «плюс» (+) или
«минус» (-), обозначающим промежуточные
рейтинговые категории по отношению
к основным категориям. [6]Краткосрочный
рейтинг представляет собой оценку
вероятности своевременного погашения
обязательств, считающихся краткосрочными
на соответствующих рынках. Краткосрочные
рейтинги также имеют диапазон
— от «А-1» до «D».[7] Рейтинги
внутри категории А-1 могут содержать
знаю плюс для выделения более
надежных обязательств в данной
категории.
Если
же рейтинг ниже «ВВВ», то
его обычно относят к «спекулятивной»
категории, если выше – к
инвестиционной
Ранее
термин «инвестиционная категория»
относился к облигациям и другим
долговым ценным бумагам, являющимся,
по мнению органов регулирования
банковской деятельности и участников
рынка, подходящими инвестиционными
инструментами для финансовых
организаций. В настоящее время
этот термин широко используется
также для обозначения рейтингов
эмитентов и долговых обязательств с относительно
высокими кредитными характеристиками.
Что касается термина «спекулятивный»,
то он, как правило, относится к ценным
бумагам, эмитент которых на сегодняшний
день способен выполнять свои финансовые
обязательства, но сталкивается со значительной
неопределенностью (связанной, например,
с возможностью ухудшения деловой и финансовой
конъюнктуры), способной негативно повлиять
на уровень кредитного риска.
Национальная
шкала отличается от международной
приставкой «ru» перед аббревиатурой
рейтинга, например, ruAAA или ruB, и некоторыми
корректировками в методологии
присвоения рейтинга.
[pic]
Глава
2. Анализ деятельности рейтингового
агентства Standard&Poor’s
2.1
Условия оказания рейтинговых
услуг S&P
Standard&Poor’s
– крупнейшее рейтинговое агентство
в мире с офисами в 23 странах
и более чем 150-летней историей.
Standard&Poor’s обеспечивает участников
финансового рынка справочно-аналитическими
материалами и электронными базами
данных, осуществляет анализ рисков,
необходимый для присвоения кредитных
рейтингов, оценки состояния рынков
капитала и валют, присвоения
рейтингов фондам, расчета фундаментальных
показателей и определения качества
корпоративного управления. В 2009
году S&P было опубликовано более
870 тысяч кредитных рейтингов.[8]
Компания
Standard&Poor’s — мировой лидер
в сфере предоставления независимой
финансовой информации и услуг
по оценке рисков. Кредитный рейтинг
выражает мнение Standard&Poor's относительно
способности и готовности эмитента
своевременно и в полном объеме
выполнять свои финансовые обязательства.
Если
ваша компания относится к
одной из следующих отраслей,
то можете смело обращаться
в Standard&Poor’s за корпоративным
рейтингом:
авиационно-космическая,
оборонная, автомобильная, тяжелая, химическая,
упаковочная, бумажная промышленность,
строительные материалы, коммерческие
услуги, потребительские товары, энергетика,
здравоохранение, жилищное строительство,
ресторанный бизнес, игорный бизнес,
информационные технологии, СМИ, металлургия
и добыча полезных ископаемых, ритейл,
телекоммуникации, транспортировки.[9]
Кроме того, S&P проводит рейтинг следующих
финансовых институтов: банков, брокеров,
дилеров, финансовых корпораций, девелоперов,
страховых компаний.
Кредитные
рейтинги могут быть присвоены
также корпоративным облигациям,
региональным, муниципальным облигациям.
Суверенные
рейтинги национальных правительств,
само собой разумеющееся, являются
неотъемлемым продуктом S&P.[10]
Кто
использует кредитные рейтинги S&P?
ИНВЕСТОРЫ
Рейтинги им помогают оценивать
кредитный риск и сравнивать
различных эмитентов и различные
долговые обязательства при принятии
инвестиционных решений и управлении
портфелями. Например, отдельные инвесторы
могут использовать кредитные
рейтинги при оценке целесообразности
покупки муниципальных или корпоративных
облигаций с учетом собственной
толерантности к риску.
Для
институциональных инвесторов, в
том числе для паевых, пенсионных
фондов, банков и страховых компаний,
кредитные рейтинги зачастую
являются хорошим дополнением
к их собственному кредитному
анализу тех или иных долговых
инструментов.
ФИНАНСОВЫЕ
ПОСРЕДНИКИ
Направлением
потоков капитала от инвесторов
к эмитентам занимаются инвестиционные
банки. Они используют кредитные
рейтинги в качестве базы для
определения относительного уровня
кредитного риска по различным
долговым обязательствам, а также
для установления начальной цены
на структурируемый ими долговой
инструмент и определения уровня
процентной ставки, которую можно
по нему запросить.
ЭМИТЕНТЫ
Компании,
финансовые институты, национальные
правительства, регионы, города
и муниципалитеты, для которых
кредитные рейтинги – это мнение
независимых специалистов об
их кредитоспособности, а также
о кредитном качестве их долговых
обязательств.
Кроме
того, эмитенты могут использовать
кредитные рейтинги для того,
чтобы информировать участников
рынка о кредитном качестве
долговых обязательств, тем самым
увеличивая число потенциальных
инвесторов. Также кредитные рейтинги
помогают эмитентам определиться
с процентной ставкой, которую
можно предложить по новым
выпускам долговых обязательств.
Как правило, чем выше кредитоспособность
эмитента, тем ниже предлагаемая
инвесторам процентная ставка.
КОМПАНИИ
И ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ
Компании
и финансовые институты, особенно
занимающиеся сделками, «чувствительными»
к кредитным рискам, могут использовать
кредитные рейтинги для оценки
контрагентского риска (риска
того, что другая сторона кредитного
соглашения не исполнит свои
обязательства).
Необходимость
в оценке такого риска может
возникнуть у компании при
решении вопроса о целесообразности
предоставления ссуды определенной
организации или при выборе
компании, которая могла бы стать
гарантом погашения данного долгового
обязательства в случае дефолта
эмитента.
Что
касается документации, которая
необходима для присвоения рейтинга
эмитенту, то следует отметить, что
в Standard&Poor’s приветствуется
информация, произведенная по международным
стандартам: отчетность по US GAAP, МСФО,
и уже потом РСБУ и другие
российские стандарты.
2.2.
Критерии присвоения корпоративных
и суверенных рейтингов
Чтобы
сформировать адекватное рейтинговое
мнение, изучаются самые разные
финансово-экономические характеристики
этого эмитента, способные повлиять
на своевременность выполнения
долговых обязательств, важнейшие
показатели эффективности, экономические,
регулятивные и геополитические
факторы, особенности менеджмента
и корпоративного управления, а
также конкурентоспособность компании.
Для
оценки кредитного качества конкретных
долговых обязательств (например, корпоративных
облигаций) обычно используют
информацию, полученную от эмитента
и из других источников. При
определении рейтингов корпоративных
облигаций рейтинговые агентства,
как правило, сначала оценивают
кредитоспособность эмитента и
только потом – кредитное качество
данного долгового обязательства.
Подробнее
процедуру и критерии рейтинга
конкретной корпорации я рассмотрю
в пункте 2.3.
Что
касается критериев присвоения
суверенных рейтингов, то в
рамках анализа S&P существует 9
категорий: по каждому критерию
выставляются баллы от 1 до 6, причем
1- самый высокий балл, 6 – самый
низкий. Точной формулы выставления
баллов не существует. Аналитические
переменные тесно связаны между
собой, а веса не являются
фиксированными ни по группе
национальных правительств, ни по
временным интервалам. В большинстве
случаев оценка той или иной
категории зависит от других
категорий и тенденций, а также
от абсолютных значений многих
показателей. В частности, рост
реального ВВП на уровне 4% будет
оцениваться как высокий для
Германии, но как довольно низкий
для Китая, учитывая разный
уровень развития этих стран.
