Теоретические основы организации и специфики функционирования валютного рынка

1 Теоретические основы организации и специфики функционирования валютного рынка

1.1 Определение валютного рынка и валютного курса

Валютная политика занимает значительное место в общеэкономической политике любого государства. В современных промышленно развитых странах валютная политика обычно увязывается с политикой валютного курса, интервенциями центрального банка и управлением золотовалютными резервами, валютным контролем и валютным регулированием, участием в международном валютно-финансовом сотрудничестве и т.д. Все эти действия в конечном счете отражаются в механизме функционирования валютной системы страны.

Характерно, что по мере интернационализации  хозяйственных связей формируется  национальная валютная система, а затем  мировая валютная система. Вначале возникла национальная валютная система — форма организации валютных отношений страны, сложившаяся исторически и закрепленная национальным законодательством, а также обычаями мирового права. Национальная валютная система является составной частью национальной денежной системы, хотя она относительно самостоятельна и выходит за национальные рамки.

Валютный рынок - это сфера экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операции по купле-продаже иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, а также операций по инвестированию валютного капитала. [12, с.79]

На валютном рынке покупают и  продают валюту, как  для осуществления  платежей, так и для других целей: для спекулятивных операций, операций хеджирования валютных рисков и т.п. Причем эти операции приобретают все более широкий размах, который выводит валютный рынок за границы простого придатка к международным расчетно-платежным отношениям и предоставляет ему статус относительно самостоятельной экономической структуры.

По своему назначению и организационной формой валютный рынок - это совокупность специальных институтов и механизмов, которые во взаимодействии обеспечивают возможность свободно продать-купить национальную и иностранную валюту на основе спроса и предложения.

Валютный рынок имеет все атрибуты обычного рынка: объекты и субъекты, спрос и предложение, цену, особую инфраструктуру и коммуникации и т.п.

Объектом купли-продажи на этом рынке являются валютные ценности, иностранные - для резидентов, если они покупают или продают их за национальную валюту, и национальные - для нерезидентов, если они покупают или продают эти ценности за иностранную валюту. Поскольку на рынке одновременно осуществляют операции обоих этих видов, то объектом купли-продажи вместе с тем выступают национальные и иностранные валютные ценности.

Субъектами валютного рынка  могут быть любые экономические  агенты (юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты) и  посредники, прежде всего банки, брокерские компании, валютные биржи, которые "сводят" продавцов и покупателей валюты и организационно обеспечивают операции купли-продажи.

Общим для всех субъектов валютного  рынка есть желание получить прибыль  от своих операций. Одни из них получают прибыль (или убыток) непосредственно  после завершения соответствующей операции, например спекулянты; другие прибыль получают со временем, после завершения дальнейших хозяйственных операций, оплаченных купленной на рынке валютой, например предприниматели.

За характером выполняемых операций и степенью их риска субъектами валютного рынка являются:

• предприниматели, которые покупают и продают валюту для обеспечения своей коммерческой деятельности (импортеры, экспортеры);
• инвесторы, которые вкладывают свой или одолженный капитал в валютные ценности с целью получения процентного дохода;
• спекулянты, которые постоянно покупают-продают валюту ради получения дохода от разницы в ее курсе; профессиональными спекулянтами являются валютные дилеры. Ими могут быть юридические и физические лица;
• хеджеры, которые осуществляют операции на валютном рынке для защиты от неблагоприятного изменения валютного курса;
• посредники: банки, брокерские конторы, биржи и т.п.

Ведущее место среди посредников  валютного риска занимают банки. Поскольку они ведут счета (национальные и инвалютные) и имеют развитые системы телекоммуникаций, им очень удобно выполнять поручения клиентов по купле-продаже валюты. Поэтому банки постоянно торгуют валютой внутри страны и за ее пределами как непосредственно один с одним, так и через валютные биржи. Торговлю они, ведут за свои средства и за средства клиентов. Для этого банки должны получить лицензию от своего центрального банка.

Спрос и предложение на валютном рынке имеют ту особенность, которая  заключается в том, что объектом и инструментом купли-продажи здесь  являются деньги разной национальной принадлежности. Поэтому спрос на иностранную валюту одновременно является предложением национальной валюты, а предложение иностранной валюты является одновременно спросом на национальную валюту. Тем не менее если речь идет про национальные валютные рынки, то под спросом имеется в виду спрос на иностранную валюту как желания купить определенную ее сумму, а под предложением - предложение иностранной валюты как желания продать определенную ее сумму.

Установление валютного курса, определение пропорций обмена валют называется валютной котировкой.

На валютном рынке действуют  два метода валютной котировки: прямой и косвенный (обратный). В большинстве  стран применяется прямая котировка, при которой курс единицы иностранной валюты выражается в национальной. Систему прямых котировок своей валюты, в частности, применяют Великобритания и Австралия (GBP/USD и AUD/USD). Прямую котировку изначально использует и ЕВРО (EUR/USD).

При косвенной котировке курс единицы национальной валюты выражается в определенном количестве иностранной валюты. К обратным котировкам относятся :USD/CHF, USD/JPY, USD/BRB.

В операциях на межбанковских валютных рынках преобладает котировка национальных валют к доллару США, что объясняется  его ролью международного платежного и резервного средства. Для торгово-промышленной клиентуры котировка  обычно базируется на кросс-курсе. Кросс-курс – это соотношение между двумя валютами, которое вытекает из их курса по отношению к курсу третьей валюты. При операциях на мировом рынке, как правило, используются кросс – курсы, где третьей валютой выступает доллар США, так как доллар США является не только основной резервной валютой, но и валютой сделки в большинстве валютных операций.

Например: CHF/JPY, GBP/CHF, EUR/GBP, EUR/CHF, EUR/JPY.

Расчеты по кросс – курсам GBP/JPY, GBP/CHF, EUR/CHF, EUR/JPY определяются умножением:

GBP/JPY = GBP/USD x USD/JPY

GBP/CHF = GBP/USD x USD/CHF

EUR/CHF = EUR/USD x USD/CHF

EUR/JPY = EUR/USD x USD/JPY

Например: при курсе EUR/USD = 1.0100 и  курсе USD/JPY = 123.50, курс EUR/JPY будет соответствовать 1.0100 x 123.50 = 124.73 [3].

Банки котируют курсы продавца и  покупателя. Курс продавца – это курс, по которому банк готов продавать котируемую валюту, а по курсу покупателя банк готов ее купить. При прямой котировке курс продавца всегда выше, чем курс покупателя. Разница между ними составляет прибыль банка.

Кроме того, важным является понятие  «резервная валюта», под которой  понимается иностранная валюта: в  ней центральные банки других государств накапливают и хранят резервы для международных расчетов по внешнеторговым операциям и иностранными инвестициям.

Резервная валюта служит базой определения  валютного паритета и валютного  курса для других стран, широко используется для проведения валютной интервенции  с целью регулирования курса валют стран - участниц мировой валютной системы. К резервным валютам относятся доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов, швейцарский франк.

Кроме национальных валют в международных  расчетах используются международные  валютные единицы - СДР. Специальные права заимствования (СДР, Special Drawing Rights) представляют собой безналичные деньги в виде записей на специальном счете страны в МВФ.

Под валютным режимом понимаются долгосрочные цели, декларируемые денежными властями, относительно возможной динамки курса национальных валют, а также методы их достижения, обусловленные реальными возможностями конкретной страны, в частности, ее экспортным потенциалом и инвестиционной привлекательностью [5, c.85].

В экономической теории и практике валютных отношений выделяются, прежде всего, два крайних варианта валютного режима:

—фиксированный, который часто определяют как жесткую привязку обменного курса национальной валюты к определенной иностранной валюте либо к системе валют (с отклонениями менее 1% от центрального курса) при ограниченной, соответственно, денежно-кредитной политике;

—независимо (свободно) плавающий режим, при котором валютные курсы являются гибкими и двигаются под влиянием спроса на иностранную валюту и ее предложения. При этом валютные интервенции денежных властей осуществляются редко и направлены только на смягчение темпов изменения и предотвращение неоправданных колебаний курса, а не на установление его определенного уровня.

Однако между этими двумя  крайними видами реально существуют курсовые механизмы, представляющие многочисленные комбинации элементов фиксированного и плавающего курсов. Данная группа получила название промежуточных (гибридных) режимов валютного курса, определяемых сочетаниями государственного регулирования и действий рынка. Так, классификация Международного валютного фонда выделяет восемь их основных видов:

- Валютный режим без отдельного  законного средства платежа

- Механизм валютного управления

- Традиционный механизм привязки

- Привязка курса в пределах  горизонтального коридора

- Скользящая привязка

- Скользящий коридор

- Регулируемый плавающий курс  без предварительно объявляемой  его траектории

- Свободно плавающий курс  [6, c.11].

Их характеристики приведены в  приложении А.

Выбор режима валютного курса остается одним из наиболее проблемных вопросов в сфере валютно-курсовой политики. Насколько желателен для мировой экономики переход к тому или иному обменному курсу? Однозначного ответа на этот вопрос не существует, так как каждый из указанных режимов валютного курса имеет свои достоинства и недостатки.

Основное преимущество фиксированных  валютных курсов — их предсказуемость  и определенность, что положительно сказывается на объемах внешней  торговли и международных кредитов. Также фиксированный валютный курс может успешно использоваться как инструмент антиинфляционной политики. Установление номинального якоря привязывает внутренний уровень инфляции к темпам роста цен торгуемых товаров и, таким образом, помогает взять инфляцию под контроль. Это особенно важно для малой открытой экономики, которая зависит от объемов экспорта и импорта. Если уровень фиксации пользуется доверием экономических агентов, то ожидания будущей инфляции будут формироваться в соответствии с темпами инфляции страны, к валюте которой осуществляется привязка. Это является несомненным преимуществом в рамках стабилизационной политики, поскольку в качестве валюты фиксации берется валюта экономически стабильной страны.

Вместе с тем фиксированный  обменный курс имеет и негативные моменты. Первый из них заключается в фактической утрате страной, установившей фиксированный курс своей валюты по отношению к иностранной, независимости в части денежной политики. Все действия центрального банка направлены только на поддержание объявленного уровня валютного курса. Страна на постоянной основе “импортирует” денежную политику того государства (или тех государств), к валюте которого (которых) “прикреплена” местная денежная единица, что делает экономику этого государства уязвимой для экономических шоков, происходящих в стране валюты-якоря.

Второй проблемой, связанной с  поддержанием режима фиксированного обменного  курса, является подверженность его  спекулятивным атакам. Обязательство  центральных банков покупать и продавать  валюту по фиксированному курсу означает для спекулянтов минимальные риски в случае неудачной атаки и большие прибыли в случае изменения курса по направлению атаки, то есть имеет место асимметричный характер игр.

Третьим негативным моментом является то, что страна будет вынуждена  “импортировать” чужие проблемы с инфляцией или дефляцией, спадом производства и др.

Единственное, что может в некоторой  степени успокоить, это то, что  чужие проблемы могут быть гораздо  меньше своих в случае отсутствия фиксированного курса.

Основным достоинством системы  плавающих валютных курсов является то, что они упрощают автоматическое урегулирование платежных балансов. При любом длительном давлении на стоимость валюты на валютном рынке происходит нарушение равновесия платежного баланса, плавание способствует приведению рынка к новому равновесию путем свободных колебаний валютных курсов. Денежно-кредитная политика может использоваться для решения внутренних экономических проблем (прежде всего, она направлена на достижение полной занятости и ускорение темпов экономического роста).

Плавающий валютный курс имеет ряд  других очевидных преимуществ.

Во-первых, страна получает большую  свободу в выборе своей национальной экономической политики, поскольку  плавающие валютные курсы ослабляют  внешнее ограничение. Как правило, такое увеличение гибкости может способствовать и развитию инфляции, но контроль за эмиссией внутренних денег должен позволить избежать инфляционных напряжений (роста инфляции), поэтому обратное действие колебаний валют на внутренние цены невозможно.

Во-вторых, происходило сдерживание валютной спекуляции, так как при плавающих валютных курсах оно приобретает характер игры с нулевым результатом: одни теряют то, что выигрывают другие.

В-третьих, возникает благоприятная  среда для развития международной  торговли, так как система плавающих валютных курсов уменьшает вмешательство политических факторов в международные торговые отношения.

В-четвертых, валютный рынок более  эффективно, чем государство, определяет курсовое соотношение валют. В то же время неопределенность плавающего валютного курса приводит к увеличению рисков [7, с.38-39].

Из вышесказанного можно сделать  следующий вывод: по мере достижения определенной степени макроэкономической стабильности следует сделать переход  от системы фиксированных к системе  плавающих валютных курсов, так как этот переход будет более выгодным для экономики. Для большинства развивающихся стран утрата своей независимости в части проведения самостоятельной денежной политики не является большой проблемой, и плюсы от фиксации курса перевешивают минусы. Для развитых стран на данном этапе цена стабильности очень велика и отказ от монетарной политики не эффективен с точки зрения оптимального управления экономикой. Большинство развитых стран отказалось от режима фиксированных валютных курсов.

Ценой на валютном рынке является валютный курс. Он представляет собой цену денежной единицы данной валюты в денежных единицах другой валюты.

Национальная валютная система  включает в себя ряд элементов:

• наименование валюты и определение паритета (обычно в валютном металле);
• порядок установления валютного (обменного) курса;
• определение видов международных платежных средств и порядка их использования;
• регламентацию наличных и безналичных международных расчетов;
• статус национальных институтов, которые обслуживают и регулируют международные валютные и кредитные отношения (центральный банк, государственное казначейство, кредитно-финансовые учреждения, биржа, рынок золота, валютный рынок, специальные органы валютного контроля и др.). [25, с.421]

Валютно-обменные операции на территории Республики Беларусь осуществляются   через банки и небанковские   кредитно-финансовые организации,   получившие  соответствующие лицензии   Национального банка.

В Республике Беларусь  валютное регулирование  осуществляется на основании Закона «О валютном регулировании и валютном контроле». Специфика валютного рынка Республики Беларусь в том, что он представлен только  банковскими учреждениями и ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа». Одним из ключевых участников межбанковского валютного рынка в Республике Беларусь является ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», которая специализируется на  осуществлении проведения торгов иностранными валютами.

ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» является единственной в Республике Беларусь специализированной организацией, осуществляющей проведение торгов иностранными валютами.

Биржевой валютный рынок выполняет  ряд важнейших экономических  функций:

• формирование текущего рыночного курса  белорусского рубля к иностранным валютам;
• установление официального курса белорусского рубля по итогам биржевых торгов;
• обеспечение проведения обязательной продажи иностранной валюты;
• поддержание ликвидности валютного рынка республики.

Инструментарий рынка представлен 23 видами валют.

Сделки совершаются в электронной  торговой системе  в режиме "фиксинг".

По результатам биржевых торгов устанавливаются официальные курсы  белорусского рубля к доллару  США и к российскому рублю. Для обеспечения потребностей юридических  лиц и индивидуальных предпринимателей Республики Беларусь в иностранной валюте, поддержания стабильного курса белорусского рубля в отношении иностранной валюты.

Технология торговли предполагает удаленное участие клиентов в  торгах иностранной валютой или  с рабочих мест, расположенных  на территории биржи. Торговая система адаптирована к использованию электронного документооборота.

Торги иностранными валютами проводятся ежедневно, кроме установленных  праздничных и выходных дней в  Республике Беларусь. В случае если торговый день является нерабочим в  стране местонахождения расчетных банков Национального банка, через которые денежные средства в иностранной валюте по результатам биржевых торгов переводятся участниками торгов на отдельные лицевые счета, открытые в Национальном банке, торги данной иностранной валютой не проводятся.

Решение об изменении даты проведения торгов принимается Председателем  Правления Биржи по согласованию с Национальным банком.

Обо всех изменениях, касающихся даты проведения торгов, Биржа доводит  до сведения участников торгов общим  извещением.

Заключение сделок с  финансовыми инструментами осуществляется участниками торгов в режиме ”торги с установлением фиксинга”. Торги  в режимах ”непрерывный двойной  аукцион“, “электронный фиксинг” и  “переговорные сделки” не проводятся.

Соотношение между денежными единицами разных стран, т.е. цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежной единице другой страны (или в международной денежной единице), называется валютным курсом.

Валютный курс определяет пропорции обмена денежных единиц. Валютные курсы формируются в повседневном обороте в процессе сопоставления валют на валютном рынке через механизм спроса и предложения. Что же лежит в основе формирования валютного курса. Аналогично тому, как цена товара складывается на основе его стоимости, цена денежной единицы формируется на основе ее покупательной способности. Стоимостной основой валютного курса служит паритет покупательной способности (ППС), т.е. соотношение валют по их покупательной способности.

Подобно тому, как цена товара стремится к его стоимости, но не совпадает с ней, валютный курс постоянно отклоняется от своей стоимостной основы. В условиях золотого стандарта при свободном размене банкнот на золото и свободе золотого обращения между странами валютный курс незначительно отклонялся от ППС благодаря действию механизма золотых точек. Поскольку цены товаров выражались в золоте, то ППС, по существу, определялся монетным паритетом - соотношением весового содержания золота в денежных единицах (монетах) различных стран. Например, если монетный паритет 1 ф. ст. равнялся 5 долл., это означало, что на 1 ф. ст. в Англии можно было купить приблизительно столько же товаров, сколько на 5 долл. в США.

Валютный курс не мог  отклониться от монетного паритета больше, чем на величину расходов по пересылке золота из страны в страну. Никто не стал бы покупать иностранную валюту по курсу, существенно завышенному по сравнению с монетным паритетом, а обменял бы национальную валюту на золото, переслал бы золото за границу и там обменял бы его на иностранную валюту. В условиях бумажно-денежного обращения валютные курсы могут существенно отклоняться от ППС. Во многих развивающихся странах и странах с переходной экономикой курс национальной валюты в 2-4 раза ниже паритета [11, с. 68].

Формирование валютного курса - сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики, а также его связью с другими экономическими категориями - стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д.

Валюта – это денежная единица страны, денежный знак страны или, более широко, все деньги, используемые в международных экономических отношениях, включая депозиты до востребования, монеты и наличные деньги.

Виды валют (по статусу) представлены в таблице 1.1.

Таблица 1.1 - Виды валют (по статусу)

Примечание: Источник [16]

Классификация видов валютного  курса представлена в таблице  1.2.

Конвертируемость валюты – возможность для резидентов и нерезидентов свободного обмена (конверсии) валюты данной страны на валюты других стран по действующему валютному курсу, а также оплаты иностранных товаров и услуг национальной валютой (внутри страны и за ее пределами), которая зависит от [12, c. 74]:

• покупательной способности валюты на внутреннем рынке
• состояния платежного баланса
• наличия золотовалютных резервов
• состояния внешней задолженности
• эффективности внутренней макроэкономической политики
• эффективности рыночной среды
• развитости финансового рынка страны и др.

Таблица 1.2 - Классификация видов валютного курса

Примечание: Источник [16]

Виды валют по режиму применения (по степени конвертируемости) представлены в таблице 1.3.

Таблица 1.3 - Виды валют по режиму применения (по степени конвертируемости)

Примечание: Источник [16]

Важным элементом валютной системы  является валютный курс, так как развитие международных экономических отношений требует измерения стоимостного соотношения валют разных стран. Валютный курс представляет собой цену денежной единицы данной страны, выраженную в денежных единицах другой страны; соотношение между денежными единицами разных стран, определенное их покупательной способностью.

Валютный курс необходим для:

• взаимного обмена валютами при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов;
• сравнения цен мировых и национальных рынков, стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах;
• периодической переоценки счетов в иностранной валюте.

Валютный курс отражает взаимодействие сфер национальной и мировой экономик. Основные характеристики каждой валюты складываются в рамках национальных хозяйств. Их количественное соизмерение происходит в ходе международных экономических операций, и тогда сравниваются внутренние и мировые цены. Первые образуются на основе национальной стоимости, а вторые — интернациональной. Товары отдельных стран, попадая во внешнеэкономический оборот, как бы освобождаются от национальных цен и продаются в большинстве случаев по ценам мирового рынка. В отличие от национальных рынков, где деньги служат непосредственным со измерителем товарных стоимостей, в ходе международного обмена соотношение цен, складывающихся в различных странах, выступает как соотношение национальных денежных единиц. Таким образом, валютный курс служит в косвенной форме соизмерителем национальных стоимостей через сравнение национальных денежных единиц, их относительной покупательной способности. С расширением и углублением процессов интернационализации хозяйственной жизни сравнение национальных стоимостей происходит во все более широких масштабах.

Валютный рынок имеет собственную  инфраструктуру и широко развитую систему современных коммуникаций, которые обеспечивают оперативную связь между всеми субъектами рынка не только в границах отдельных стран, а и в мировом масштабе. Валютный рынок по своему составу охватывает довольно широкий круг участников, совершающих сделки по купле-продаже валюты. К  ним  относятся  коммерческие  банки,  предприятия,  центральные  банки,  брокерские  фирмы  и  валютные  биржи.  [11,  с.89]

В зависимости от организации торговли валютный рынок делится на биржевой и внебиржевой. Биржевой валютный рынок – это организованный рынок, который представлен валютными биржами. На биржевом рынке торговля валютой осуществляется организованно на специальной «площадке», которая называется валютной биржей. Хотя биржи не являются коммерческими предприятиями, тем не менее за свои услуги они взимают весомые комиссионные. Поэтому субъекты валютного рынка все меньшее обращаются к услугам традиционных бирж, и они постепенно свертывают свою деятельность.