Контрольная работа по "Финансовому менеджменту". 34

Задачи

 

1. Формулы, необходимые для решения  задач:

1) Коэффициент эффективности:                                                    

  ,                                            (2.1)  

где С₁ и С₂ – себестоимости годового объёма производства по двум сравниваемым вариантам;

К₁ и К₂ – капиталовложения по двум сравниваемым вариантам.

При Е > Е_н внедряется более капиталоёмкий вариант, при Е < Е_н – менее капиталоёмкий.

2) Приведённые затраты:                                                  

                                     (2.2)

где С - себестоимость  годового объема производимой продукции  по варианту;

Е_н - нормативный коэффициент эффективности дополнительных капиталовложений;

К - капиталовложения по варианту.

Внедряется тот вариант, у которого приведенные затраты окажутся наименьшими.

3) Приведённый эффект:                                                  

  ,                      (2.3)

где Э – годовой  приведённый экономический эффект по варианту;

N – ежегодный объём производства продукции в натуральном выражении;

Ц – цена реализации единицы  продукции;

С – себестоимость  производства единицы продукции  по варианту;

Е_н – норматив эффективности капиталовложений;

К_у – удельные капитальные вложения по варианту.

4) Чистый приведенный доход без учета инфляции:           

                                       ,                                        (2.4)

где IC – сумма первоначальных инвестиций;

CF_i – ежегодные поступления средств с 1-го по n-й год;

r – коэффициент дисконтирования.

Если NPV > 0, то проект принимается; если NPV < 0, то проект отвергается; если NPV = 0, то проект может быть принят или отвергнут (в зависимости от других показателей).

5) Чистый приведенный доход с учетом инфляции:                                         

  ,                          (2.5)

где i_инф – темп инфляции.

Если NPV > 0, то проект принимается; если NPV < 0, то проект отвергается; если NPV = 0, то проект может быть принят или отвергнут.

6) Индекс рентабельности инвестиций:                                                     

  .                                          (2.6)

Если PI > 1, то проект принимается; если PI < 1, то проект отвергается; если PI = 0, то проект может быть принят или отвергнут.

7) Внутренняя норма доходности:                                          

  ,                            (2.7)

где r₁ – коэффициент дисконтирования, при котором NPV₁ > 0;

r₂ – коэффициент дисконтирования, при котором NPV₂ < 0.

Если IRR > СС, то проект принимается; если IRR < CC, проект отвергается;  если IRR = CC, проект может быть принят или отвергнут.

8) Модифицированная внутренняя норма доходности:                                            

  ,                                  (2.8)

где CIF_i – приток денежных средств в i-м периоде;

COF_i – отток денежных средств в i-м периоде;

r – цена источника финансирования данного проекта;

n – продолжительность проекта.

9) Срок окупаемости инвестиций:                                       

 РР = min n, при котором .                          (2.9)

 
10) Дисконтированный срок окупаемости инвестиций:                                   

 DРР = min n, при котором .                   (2.10)

 
11) Математическое ожидание:                                                     

  ,                                                         (2.11)

где x_i  - результат события или исхода;  

p_i – вероятность получения результата x_i.

12) Среднеквадратическое отклонение:                                                

  .                                   (2.12)

Принимается тот проект, у которого среднеквадратическое отклонение наименьшее.

13) Размах  вариации:                                                      

 R=NPV_опт – NPV_песс.                                       (2.13)

Принимается тот проект, у которого размах вариации наименьший.

14) Коэффициент вариации:                                                      

  .                                          (2.14)

Если V < 10%, то слабая колеблемость;

Если 10% > V > 20%, то умеренная колеблемость;

Если V > 25%, то высокая колеблемость.  

2. Примеры решения задач

Для решения задачи выбора наиболее эффективного варианта капитальных  вложений из нескольких доступных вариантов  в отечественной теории эффективности  инвестиций разработан и широко применяется  метод сравнительной экономической  эффективности. Этот метод используется в статистической постановке (без учета фактора времени) при сравнении альтернативных вариантов и соблюдения сопоставимости по следующим параметрам:

• по проектной мощности;
• по сроку действия объекта;
• по качеству производимой продукции (работ или услуг);
• по уровню риска;
• по финансовым показателям (уровню цен, процентных ставок и т.п.).

Методика сравнительной  экономической эффективности капитальных  вложений располагает тремя показателями эффективности:

• приведенными затратами;
• коэффициентом сравнительной эффективности капитальных вложений;
• сроком окупаемости дополнительных капитальных вложений.

Показатель годовых  приведенных затрат рассчитывается по формулам:

П_i = С_i + Е_н *К_i    →  min,

,                                                        (2.15)

где П_i – годовые приведенные затраты по і – му варианту;

С_i  - себестоимость продукции по і – му варианту;

К_i  - капитальные вложения в і – ый вариант;  П_i  →  min – означает, что из множества сравниваемых вариантов n, обеспечивающих одинаковый экономический результат по показателю годовой выручки (валового дохода), в качестве эффективного (по данному критерию) выбирается вариант, обеспечивающий наименьшее значение приведенных затрат.

Однако не всегда сравниваемые варианты имеют одинаковый годовой результат по объему производства и реализации продукции и одинаковую продолжительность использования оборудования. В этом случае следует рассчитывать приведенные затраты на единицу продукции:

п_i = с_i + Е_н  *k_i    →  min,

,                                                          (2.16)

п_i = k_i + Т_н * c_i  →  min

                                                            (2.17)

где п_i  - приведенные затраты на единицу продукции по і – му варианту;

с_i  - себестоимость единицы продукции по і – му варианту;

k_i  - удельные капитальные вложения в расчете на единицу годового объема производства, т.е.                                                   

k_i = К_i / N_i                                            (2.18)

Т_н – нормативный срок окупаемости.

N_i – годовой натуральный объем производства;

К_i – капитальные вложения в і – й вариант;

n  - число сравниваемых вариантов.

В условиях централизованно  управляемой экономики величина Е_н  задавалась в отраслевых инструкциях по расчету экономической эффективности капитальных вложений. Этот коэффициент устанавливает величину нормативной прибыли, которую как минимум следует получить в расчете на один рубль капитальных вложений. Для обеспечения единого подхода к оценке эффективности новой техники, технологии, организация производства, которые требуют дополнительных народнохозяйственных ресурсов, используется единый нормативный коэффициент капитальных вложений – 0,15., т.е. на каждый рубль дополнительных капитальных вложений должно нормативно приходится не менее 15 копеек прибыли от снижения себестоимости.

В рыночных условиях в  качестве показателя Е_н можно использовать показатель рентабельности:

• рентабельность авансированного капитала предприятия – проектоустроителя (R_ạ^п), если она выше среднеотраслевой величины (R_ạ^отр);
• рентабельность авансированного капитала предприятия конкурента (R_ạ^л), лидирующего на данном товарном рынке, если предприятие – проектоустроитель планирует укрепить свою конкурентоспособность;
• норма рентабельности (СВНР), приемлемая для предприятий – участников совместного инвестиционного проекта. Таким образом:

Выбор вариантов инвестиционных проектов производится по наименьшим приведенным затратам.

Пример 1. Пусть имеется пять альтернативных проектов с характеристиками, приведенными в таблице 2.1.

Таблица 2.1. Характеристики альтернативных проектов

Показатели	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4	Проект 5
Требуемые инвестиции, тыс. руб. на единицу продукции (ki) Себестоимость ед. продукции, тыс. руб. (сi)	25,8       10,6	23,8       10,8	21,1       11,4	21,4       12,0	20,0       12,2

 

 

Какой проект наилучший  по критерию приведенных затрат? Нормативный  срок окупаемости 5 лет, Е_н = 0,20 (Е_н - нормативный коэффициент эффективности дополнительных капиталовложений

Для решения данной задачи воспользуемся формулами 2.16 и 2.17.

п_i = с_i  + Е_н * k_i    →    min

Проект 1: п₁ = 10,6 + 0,20 * 25,8 = 15,76 тыс. руб.

Проект 2: п₂ = 10,8 + 0,20 * 23,8 = 15,56 тыс. руб. →   min

Проект 3: п₃ = 11,4 + 0,20 * 21,1 = 15,62 тыс. руб.

Проект 4: п₄ = 12,0 + 0,20 * 21,4 = 16,25 тыс. руб.

Проект 5: п₅= 12,2 + 0,20 * 20,0 = 16,20 тыс. руб. 

п_i = k_i + с_i * Т_н   →  min

Проект 1: п₁ = 25,8 + 5 * 10,6 = 78,8 тыс. руб.

Проект 2: п₂ = 23,8 + 5 * 10,8 = 77,8 тыс. руб.   →    min

Проект 3: п₃ = 21,1 + 5 * 11,4 = 78,1 тыс. руб.

Проект 4: п₄ = 21,4 + 5 * 12,0 = 81,4 тыс. руб.

Проект 5: п₅= 20,0 + 5 * 12,2 = 81,0 тыс. руб.

Ответ: наилучший проект 2. 

 

При определении сравнительной  эффективности капитальных вложений используют и коэффициент сравнительной  эффективности дополнительных капитальных  вложений:                                               

  или                                           (2.19)                                                 

                                                    (2.20)

где С₁, С₂ – себестоимость годового объема производства продукции по двум сравниваемым вариантам;

К₁, К₂ – капитальные вложения по двум сравниваемым проектам;

E_с – коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений.

Расчетное значение Е_с сравнивается с нормативным значением Е_н (в рыночных условиях с нормой рентабельности).

Если Е_с > Е_н, то внедряется наиболее капиталоемкий вариант; если Е_с < Е_н, то внедряется менее капиталоемкий проект; Е_с = Е_н , то рассматриваемый более капиталоемкий вариант является ни прибыльный, ни убыточный по сравнению с анализируемым вариантом.

Использование критерия Е_с требует попарного сравнения рассматриваемых вариантов.

Пример 2. Выбрать наиболее эффективный вариант механизации и автоматизации производства (количество и качество продукции во всех вариантах одинаковы) (таблица 2.2).

Таблица 2.2. Варианты проекта  механизации и автоматизации  производства

Показатели	Вариант 1	Вариант 2	Вариант 3	Вариант 4
Капитальные вложения, тыс. руб. Себестоимость годового выпуска, тыс. руб. Ен	680   560   0,15	750   500   0,15	860   450   0,15	970   430   0,15

 

При решении данной задачи воспользуемся формулой 2.19.

Сравниваем 1 и 2 варианты:

Е_с^{1 и 2} =  = 0,857, т.к. Е_с > Е_н (0,857 > 0,15), то к внедрению принимается наиболее капиталоемкий вариант, т.е. 2 - ой вариант.

Сравниваем 2 и 3 варианты:

Е_с^{2 и 3}= 0,454, т.к. Е_с > Е_н (0,454 > 0,15), то  к внедрению принимается 3 - й вариант, т.е. наиболее капиталоемкий.

Сравниваем 3 и 4 варианты:

Е_с^{3 и 4} = , т.к. Е_с > Е_н (0,182 > 0,15), то к внедрению принимается 4 вариант  - наиболее капиталоемкий.

Проверим полученный вывод путем расчета приведенных  затрат, используя формулу 2.15:

Вариант 1.  П₁ = 560 + 0,15 * 680 = 662 тыс. руб.

Вариант 2.  П₂ = 500 + 0,15 * 750 = 612,5 тыс. руб.

Вариант 3.  П₃ = 450 + 0,15 * 860 = 579,0 тыс. руб.

Вариант 4.  П₄ = 430 + 0,15 * 970 = 575,5тыс. руб. →    min

Таким образом, расчет приведенных  затрат по вариантам подтвердил, что  лучшим является вариант 4, так как  его затраты оказались наименьшими.

Показатель срока окупаемости  представляет собой обратную величину показателя Е_с. Он рассчитывается по формуле:

 _,                                                                                                                        (2.21)

,                                                                                                                             (2.22)

где Т – срок окупаемости  лет;

Е_с – коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений;

К₁, К₂ – капитальные вложения в сравниваемые варианты;

С₁, С₂ – себестоимость годового объема производства в сравниваемых вариантах.

Величина Т сравнивается с нормативными сроками окупаемости  Т_н.

Если Т > Т_н, то лучше вариант с меньшими капиталовложениями; если Т < Т_н, то приемлем более капиталоемкий вариант; если Т = Т_н, то сравниваемые варианты равноценны.

Выбор оптимального варианта по показателю срока окупаемости  дополнительных капиталовложений должны осуществляться путем попарного  сравнения каждого варианта со всеми  другими и сопоставления расчетного показателя Т каждой пары с нормативным значением.

Пример 3. Проведем выбор наиболее оптимального варианта на основе критерия Т по условиям предыдущей задачи (таблица 2.2). Решение можно представить в табличной форме (таблица 2.3).

Таблица 2.3. Расчет срока  окупаемости

Сравниваемые варианты	∆К = Кi - Кi-1, тыс. руб.	∆С = Сi -1 - Сi, тыс. руб.	Т, лет	Тн
2 и 1 3 и 1 4 и 1 3 и 2 4 и 2 4 и 3	70 180 290 110 220 110	60 110 130 50 70 20	1,17 1,64 2,23 2,20 3,14 5,5	6,67 6,67 6,67 6,67 6,67 6,67

∆ К_{2 и 1} = 750 - 680 = 70 тыс. руб.

∆ С_{2 и 1} = 560 – 500 = 110 тыс. руб.

Попарное сравнение  вариантов и сопоставление Т  и Т_н свидетельствует о том, что выбор должен быть отдан наиболее капиталоемкому проекту. При этом следует учесть и тот факт, что дополнительное увеличение капитальных вложений обеспечивает максимальное снижение себестоимости. Этим условиям отвечает четвертый вариант. Действительно, если капитальные вложения по 1 варианту дополнительно увеличить на 290 тыс. руб., то за счет этого себестоимость может быть дополнительно снижена ежегодно на 130 тыс. руб. Такую возможность предоставляет 4 вариант. Выгодность этого подтверждается тем, что эти дополнительные капитальные вложения окупается в меньший срок, чем нормативный срок окупаемости, т.е.:                                   

 

Если предпочтение отдать 2 варианту (Т = 1,67 < Т_н ) или 3 варианту (Т = 1,64 < Т_н ) то инвестор упустил бы возможность дополнительного снижения себестоимости.

Эффективность 4-го варианта по отношению к 1-му варианту также  показывают критерий минимума приведенных  затрат (575,5 < 662, см. предыдущую задачу) и критерий превышения коэффициента сравнительной эффективности .

В тех случаях, когда  варианты отличаются и объемом производств, себестоимостью и ценой реализации продукции, то выбор вариантов проводят с помощью критерия приведенного эффекта или экономической выгоды:

Э_ч = N_i*

     →    mах                                                (2.23)

где  Э _i – экономическая выгода;

N _i – ежегодный объем производства в натуральном выражении;

ц_i – цена реализации ед. продукции по варианту;

с_ч- себестоимость ед. продукции по варианту;

k_i  - удельные капитальные вложения;

Е_н – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений.

 

Пример 4. Выбрать наиболее оптимальный вариант технологического процесса (таблица 2.4)

Таблица 2.4. Варианты технологического процесса изготовления кирпича

	Варианты
	1	2	3	4	5
Ежегодный объем производства, млн. ед.   Себестоимость изготовления за тыс. ед., руб.   Цена реализации за тыс. ед., руб.   Капитальные  вложения, тыс. руб.	87   2560   4900   530	83,5   2590   5250   680	93,0   2570   5070   720	92,5   2550   4950   780	94,5   2520   5000   810

Е_н  = 0,16.

Определим экономическую выгоду по каждому варианту, при этом надо строго выдерживать размерность  показателей: 

  

 

 

 

Ответ:  самым выгодным из всех вариантов является пятый.

При оценке капитальных вложений может  использоваться и методика абсолютной эффективности капитальных вложений, которая основывается на расчете  двух показателей:

1) Показатель абсолютной эффективности  (рентабельность):

                                                                                                 (2.24)

где R_a – показатель абсолютной эффективности капитальных вложений;

П – среднегодовая  прибыль или прирост среднегодовой  прибыли от производства и реализации продукции;

К – капитальные вложения в проект.

Критерием абсолютной эффективности  капитальных вложений является превышение расчетного ожидаемого значения над  его нормативной величиной (R_a^н)

Если R_a > R_a^н, то проект следует принять; если R_a < R_a^н, то проект следует отклонить; если R_a = R_a^н, то равновероятно может быть принят или отклонен.

2) Срок окупаемости  капитальных вложений:

                                                                                         (2.25)

Но данные показатели следует применять на ранних этапах анализа для быстрой отбраковки альтернативных проектов, существенно не отличающихся по величине капитальных вложений.

Проблема «деньги-время» не нова, поэтому уже разработаны  удобные модели и алгоритмы, позволяющие  ориентироваться в истинной цене будущих поступлений с позиции текущего момента. Простейшим видом финансовой сделки является и однократное представление в долг некоторой суммы с условием, что через какое то время будет возвращена большая сумма. При этом в любой финансовой сделке должно присутствовать три величины, две из которых заданы, а одна величина является искомой (рисунок 2.1).

НАСТОЯЩЕЕ ВРЕМЯ		БУДУЩЕЕ ВРЕМЯ
Исходная  сумма Процентная  ставка	Наращивание	Возвращенная  сумма

 

 

Приведенная сумма

Дисконтирование

Ожидаемая к поступлению сумма Коэффициент дисконтирования

 

 

Рисунок 2.1. Логика проведения финансовых операций 

 

Показатели оценки эффективности  реальных инвестиций, основанные на методах  оценки с учетом фактора времени, предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по интервалам  рассматриваемого периода.

При оценки инвестиционных проектов применяют следующие показатели:

1)      Чистая приведенная стоимость (чистый дисконтированный доход):

                                                                   (2.26)

                                                       (2.27)

где  CF – (кэш-фло) – чистые денежные потоки  (CF = ЧП + А + ОН); 

IC – инвестиционные  затраты; 

і – ставка дисконтирования; 

n – число интервалов  в расчетном периоде; 

ЧП – чистая прибыль;  

А – амортизация; 

ОН – отложенные налоги.  

Формулу 2.26 следует использовать при одноразовых инвестициях, 2.27. – при многократных инвестиционных вложениях.

Критерий  NPV может быть использован на первой стадии отбора инвестиционных проектов (ИП).

Если NPV > 0, то проект принимается; если NPV < 0, то проект отвергается; если NPV= 0, то проект является ни прибыльным, ни убыточным. 

2)      Индекс доходности (индекс рентабельности):           

   - при одноразовых инвестициях,                     (2.28)            

  - при многоразовых инвестициях.          (2.29)

Данный показатель может  быть использован для отсева не эффективных  ИП на стадии их предварительного рассмотрения.

Если PI > 1, то инвестиции рентабельны ,  →  ИП принимается; если PI < 1, то  инвестиции не рентабельны , → ИП отвергается; если PI = 1, то точно соответствует нормативной рентабельности ИП и отвергается, т.к. не приносит дополнительный доход на инвестированный капитал.

3) Внутренняя норма  доходности:

                                                       (2.30)

где NPV i₁ – величина чистого дисконтированного дохода при ставке i₁;

NPV i₂  - величина чистого дисконтированного дохода при ставке i₂;

i₁ i₂  - нормы дисконта.

Внутренняя норма доходности находится обычно  методом итерационного подбора значений ставки сравнения дисконта при вычислении NPV: выбираются два значения нормы дисконта и рассчитывается NPV, при одном значении NPV должно быть больше нуля, а при другом значении меньше нуля.