Контрольная работа по "Финансовому менеджменту". 112

СОДЕРЖАНИЕ

1. Что служит целью  дробления крупного финансово-кризисного  предприятия?

А. Привлечение внешнего финансирования для выделенных дочерних фирм, выпускающих  выгодную продукцию, для расширения ее выпуска и продаж

Б. Ускоренное банкротство выделяемых дочерних предприятий с имуществом и продукцией, не составляющими коммерческой ценности, при перенесении на них  в то же время долгов наиболее активных (в истребовании ими задолженности) кредиторов

В. Привлечение дополнительных заказов  в портфель заказов по бизнесам выделенных, имеющих уникальные активы дочерних фирм при условии, что на последних  сразу после их выделения вводится процедура внешнего управления, «замораживающая» выплаты по перенесенной на дочерние фирмы части долгов материнского предприятия и позволяющая рассчитывать на приток новых заказов, которые  можно успеть выполнить за счет предусмотренных  по ним авансам (поэтапной оплаты), имея в виду, что поступления по этим заказам за время внешнего управления не будут согласно требованиям кредиторов в безусловном порядке списываться со счетов исполнителя заказов по мере их поступления

Г. Все перечисленное выше

Ответ:

Г. Всё перечисленное выше.

Дробление - тип аллокационного (ресурсного) преобразования, наряду со слиянием и поглощением. Он был особенно популярен на Западе в 1970-1980 гг., когда в связи с достижением ведущими западными корпорациями пределов увеличения положительного эффекта, масштаба производства (в части снижение предельных издержек) исчерпались резервы повышения эффективности большого бизнеса, который олицетворялся крупными централизованными корпорациями. К этому времени потерял свою актуальность главный тезис теории Й. Шумпетера и Дж. Гелбрейта о том, что "локомотивом" экономики и технологического прогресса, а значит и конкурентоспособности, являются крупные фирмы, способные быстро накапливать значительные средства, необходимые для финансирования крупных инвестиций в создание и освоение более прогрессивных современных технологий.

Дробление фирм (особенно в  финансово-кризисных ситуациях) сводится к выделению из их состава в  качестве подконтрольных, но оперативно самостоятельных юридических лиц (дочерних предприятий или фирм) бывших подразделений или структурных  единиц, которые до сих пор специализировались на определенном виде продукта или  услуги, имели предметную специализацию.

Подобное выделение чаще всего осуществляется в форме  учреждения дочерних акционерных обществ  на базе имущества, которым пользовались бывшие предметно-специализированные подразделения (цеха, участки, отделы, лаборатории и пр.).

Это делается посредством:

- передачи имущества в  соответствии с его текущим  стоимостным эквивалентом в уставный  фонд учреждаемой фирмы, покупки  за рыночную стоимость имущества  некоторого пакета акций учреждаемого  акционерного общества;

- предоставления дочерней  фирме имущества в продлеваемую  долгосрочную аренду, палата за  которую в действительности не  будет взиматься, а по определенной  ставке дисконта капитализируется  и рассматриваться как взнос  в уставный фонд учреждаемого  предприятия;

 - приобретения относительно небольшой части акций вновь учреждаемого или оформляемого как самостоятельное дочернего предприятия за "живые" деньги путем внесения в его уставный фонд безналичных либо наличных денежных фондов.

Дробление предприятия при  этом происходит так, что ранее имевшая  дивизиональную структуру фирма превращается в предприятие с "зонтичной" структурой, состоящей из сохраняющегося "ядра" унитарной фирмы и дочерних предприятий, чьи балансы подлежат консолидации в единый баланс материнской фирмы. Причем для поддержания влияния материнского образования на выделяемые в качестве юридических лиц образования в "ядре" образующегося конгломерата обязательно оставляются научно-технические подразделения, такие как исследовательский центр, центральная научно-исследовательская лаборатория, НИИ, КБ. Их разработки патентуются на имя материнской фирмы и предоставляются дочерним предприятиям. Оставляются также и подразделения, обслуживающие оборудование дочерних предприятий, инфраструктурные и вспомогательные подразделения типа инструментального, транспортного и заготовительного хозяйства, а также предоставляющие социальные услуги подразделения (жилищно-коммунальные службы, котельные, столовые, пансионаты и пр.), финансово-бухгалтерский центр и пр.

Экономический смысл такого дробления крупного предприятия  заключается в следующем:

1. Выделяются в отдельные имеющие самостоятельный баланс предприятия, которые специализируются на коммерчески перспективных продуктах или услугах. Это увеличивает шансы привлечения к таким инвестиционным проектам внешних инвесторов – банков с их инвестиционными кредитами или инвестиционных компаний, готовых инвестировать в эти проекты.

Заинтересованные в таких  проектах инвесторы, чаще всего это  венчурные инвесторы, предпочитающие инвестировать в проекты, а не в целом в фирмы, могут иметь больше гарантий того, что кредиты или вклады в приобретение акций, предоставленные таким однопродуктовым, специализированным на одном продукте предприятиям, не будут размазаны в материнской многопродуктовой, многопрофильной фирме по многим интересующим инвестора проектам или видам продукции.

Если же материнская фирма  является финансово-кризисной, заинтересованные в конкретном коммерчески перспективном  проекте инвесторы, когда их пригласят  давать кредиты подобному выделенному из лона материнской фирмы предприятию или покупать его акции, могут быть более спокойны в том отношении, что их помещенные в проект средства не будут использованы для покрытия первоочередных просроченных задолженностей (по заработной плате, налогам и пр.) неплатежеспособной материнской фирмы. Ведь перекачать материнской фирме средства, вложенные в имеющее отдельный, контролируемый налоговыми органами и аудитом баланс самостоятельное дочернее предприятие, технически гораздо труднее, чем перебросить их с одной статьи расходов на другую в переделах баланса материнского многопродуктового предприятия.

2. Санация или финансовое оздоровление крупного единого (унитарного) предприятия может быть облегчена тем, что из материнской фирмы в качестве юридически отдельных, имеющих самостоятельный баланс предприятий выделяются заведомо коммерчески неперспективные бизнесы, продуктовые линии.

Они являются кандидатами  на банкротство, которое только в  ограниченной мере затронет имущество  выделившей их из своего состава материнскойфирмы. Эта мера будет определяться величиной имущества, вложенного последней в уставный капитал дочернего предприятия, за долги которого учредители имеют лишь ограниченную указанной величиной ответственность. Проиграют от банкротства таким образом выделенных дочерних предприятий лишь их кредиторы, не получившие возврата кредита банки, поставщики неоплаченных покупных ресурсов, на оплату долгов которым не хватит капитала рассматриваемых заведомо банкротящихся дочерних предприятий.

Однако может сложиться  так, что выделяемые из материнской  фирмы подразделения, специализировавшиеся на невыгодных продуктах, после того как они получат самостоятельный  юридический статус, сумеют поправить  свои дела, начать работать с прибылями. Получившие самостоятельность менеджеры  проявят предпринимательскую инициативу в наеме персонала, закупках, сбыте продукции и пр. Это даст шанс на выживание.

Выделение убыточных подразделений  в дочерние предприятия, кроме того, позволяет переместить заботы о  санации соответствующих бизнесов на заинтересованных в их продолжении  руководителей (опыт, квалификация, персонал и пр.). Им придется брать на себя ответственность за непопулярные решения  по экономии расходов, сокращению работников и продаже излишних активов.

Убыточными, выделяемыми  из материнской фирмы предприятиями  могут быть бывшие ее подразделения, которые берутся за новые бизнесы, т.е. виды деятельности, инвестиционные проекты повышенной рискованности. В этой ситуации их выделение также  пойдет на пользу материнской санируемой фирме:

- если выделенное для  рискованных операций дочернее  предприятие окажется банкротом,  то это не затронет основного  имущества материнскойфирмы; от коммерческой неудачи дочерних предприятий пострадают в первую очередь их кредиторы, долги которым в случае банкротства не будут погашены;

- если выделенное дочернее  предприятие в результате рискованных  операций все-таки станет коммерчески  успешным, то обладающая стопроцентным  контролем над ним материнская  фирма сумеет найти формы получения  доступа к заработанным дочерним  предприятием прибылям. Это и  оформление владельцев материнской фирмы на завышенную заработную плату в дочернее предприятие, и даже его ликвидация.

3. Реорганизация финансово-кризисного крупного предприятия должна предполагать, что по наиболее эффективным, имеющимся у него перспективным инвестиционным проектам, требующим привлечения стороннего заемного или партнерского капитала следует учреждать совершенно новые (не на базе существующих подразделений) юридически самостоятельные фирмы.

Речь идет об учреждении так называемых "внешних венчуров", т.е. дочерних предприятий, созданных под вновь начинаемый или ранее начатый, но нереализованный проект инновации, способный принести значительные доходы и тем самым помочь материнскому предприятию-учредителю.

В случае появления этих доходов учредитель, контролирующий предприятие-венчур, найдет способы их перевода к себе – и не обязательно в виде дивидендов с объявляемых прибылей. В то же время учредительские взносы материнской компании в указанные "внешние венчуры" могут быть настолько небольшими, что даже при неудаче реализуемых ими проектов эта компания не понесет значительных потерь.

Бывает и так, что находящаяся  на грани банкротства материнская  компания может быть заинтересована "спрятать" свои реальные активы от претензий кредиторов в учреждаемых ею "внешних венчурах", куда эти активы переданы в форме учредительских вкладов.

Возможное положительное  влияние учреждения "внешних венчуров" на финансовое оздоровление материнского предприятия определяется следующими факторами:

- повышаются шансы привлечь  сторонний капитал именно в  такие отделенные от финансово-кризисного  материнского предприятия фирмы,  на которых "не висят"  ее долги и из которых, как  имеющих отдельный баланс, затруднена "перекачка" средств, полученных под привлекательный проект, в материнское предприятие для покрытия его наиболее срочных долгов;

- обеспечивается возможность  потенциальным венчурным инвесторам  делать инвестиции именно в  привлекающий их проект, а не  в вызывающую их сомнение по платежеспособности материнскую фирму;

- инициаторам финансово  перспективных проектов инноваций  из числа работников реорганизуемого  крупного кризисного предприятия  путем назначения их на должности  менеджеров подобных "внешних  венчуров" предоставляется возможность проявить свою инициативу в условиях гораздо большей самостоятельности;

- предотвращается вероятность  того, что инициаторы, которые являются  носителями научно-технического  или коммерческого ноу-хау, уйдут  из фирмы вместе с проектом к конкуренту либо организуют под тот же проект свои собственные частные предприятия.

2. Как может осуществляться  слияние с компаниями, в которых  оказались недостающие элементы  имущественного комплекса?

А. Слияние с такими же финансово-кризисными предприятиями-смежниками, ранее составлявшими  с фирмой единый имущественный комплекс

Б. Слияние, но не с финансово-кризисными предприятиями-смежниками

В. Слияние, но с находящимися в  любом финансовом состоянии переспециализировавшимися предприятиями

Г. Все перечисленное

Ответ:

Г. Все перечисленное. Так как утраченные элементы имущественного комплекса могут оказаться во всех указанных потенциальных объектах слияния.

Существуют определенные различия в толковании понятия “слияние компаний” в зарубежной теории и  практике и в российском законодательстве.

В соответствии с общепринятыми  за рубежом подходами под слиянием подразумевается любое объединение хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур.

В соответствии же с российским законодательством под слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. Следовательно, необходимым условием оформления сделки слияния компаний является появление нового юридического лица, при этом новая компания образуется на основе двух или нескольких прежних фирм, утрачивающих полностью свое самостоятельное существование. Новая компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами компаний - своих составных частей, после чего последние распускаются. Например, если компания А объединяется с компаниями В и С, то в результате на рынке может появиться новая компания D (D=А+В+C), а все остальные ликвидируются.

За рубежом понятия  “слияния” и “поглощения" не имеют такого четкого разграничения, как в нашем законодательстве. Даже сами английские аналоги рассматриваемых  понятий имеют неоднозначное  значение:

Merger - поглощение (путем приобретения ценных бумаг или основного капитала), слияние (компаний);

Acquisition - приобретение (например, акций), поглощение (компании);

Merger and acquisitions - слияния и поглощения компаний.

Поглощение  компании можно определить как взятие одной компанией другой под свой контроль, управление ею с приобретением абсолютного или частичного права собственности на нее. Поглощение компании зачастую осуществляется путем скупки всех акций предприятия на бирже, означающей приобретение этого предприятия.

Анализируя мировой опыт и систематизируя его, можно выделить следующие основные мотивы слияний  и поглощений компаний (рис.1).

Получение синергетического эффекта. Основная причина реструктуризации компаний в виде слияний и поглощений кроется в стремлении получить и усилить синергетический эффект, т.е. взаимодополняющее действие активов двух или нескольких предприятий, совокупный результат которого намного превышает сумму результатов отдельных действий этих компаний. Синергетический эффект в данном случае может возникнуть благодаря:

экономии, обусловленной  масштабами деятельности;

комбинирования взаимодополняющих  ресурсов;

финансовой экономии за счет снижения транзакционных издержек;

возросшей рыночной мощи из-за снижения конкуренции (мотив монополии);

взаимодополняемости в области  НИОКР.

Рис.1. Основные мотивы слияний и поглощений компаний.

Экономия, обусловленная  масштабами, достигается тогда, когда средняя величина издержек на единицу продукции снижается по мере увеличения объема производства продукции. Один из источников такой экономии заключается в распределении постоянных издержек на большее число единиц выпускаемой продукции. Увеличение объема позволяет более эффективно использовать имеющиеся в наличии ресурсы. Однако надо помнить, что существуют определенные пределы увеличения объема производства, при превышении которых издержки на производство могут существенно возрасти, что приведет к падению рентабельности производства.

Слияния и поглощения компаний могут порой обеспечивать экономию, полученную за счет централизации маркетинга, например, через объединение усилий и придание гибкости сбыту, возможности  предлагать дистрибьюторам более широкий ассортимент продуктов, использовать общие рекламные материалы.

Слияние может оказаться  целесообразным, если две или несколько  компаний располагают взаимодополняющими ресурсами. Каждая из них имеет то, что необходимо другой, и поэтому их слияние может оказаться эффективным. Эти компании после объединения будут стоить дороже по сравнению с суммой их стоимостей до слияния, так как каждая приобретает то, что ей не хватало, причем получает эти ресурсы дешевле, чем они обошлись бы ей, если бы пришлось их создавать самостоятельно.

Слияния с целью получить взаимодополняющие ресурсы характерны как для крупных фирм, так и  для малых предприятий. Зачастую объектом поглощения со стороны крупных  компаний становятся малые предприятия, так как они способны обеспечивать недостающие компоненты для их успешного  функционирования. Малые предприятия  создают подчас уникальные продукты, но испытывают недостаток в производственных, технических и сбытовых структурах для организации крупномасштабного  производства и реализации этих продуктов. Крупные компании, чаще всего, сами в состоянии создать необходимые  им компоненты, но можно гораздо  дешевле и быстрее получить к  ним доступ, осуществив слияние с  компанией, которая их уже производит.

Мотив монополии. Порой при слиянии, прежде всего, горизонтального типа, решающую роль играет (гласно или негласно) стремление достичь или усилить свое монопольное положение. Слияние в данном случае дает возможность компаниям обуздать ценовую конкуренцию: цены из-за конкуренции могут быть снижены настолько, что каждый из производителей получает минимальную прибыль. Однако антимонопольное законодательство ограничивает слияния с явными намерениями повысить цены. Иногда конкуренты могут быть приобретены и затем закрыты, потому что выгоднее выкупить их и устранить ценовую конкуренцию, чем опустить цены ниже средних переменных издержек, заставляя всех производителей нести существенные потери.

Выгоды от слияния могут  быть получены в связи с экономией  на дорогостоящих работах по разработке новых технологий и созданию новых видов продукции, а также на инвестициях в новые технологии и новые продукты. Одна фирма может иметь выдающихся исследователей, инженеров, программистов и т.д., но не обладать соответствующими производственными мощностями, сетью реализации, необходимыми для извлечения выгоды от новых продуктов, которые ими разрабатывались. Другая компания может иметь превосходные каналы сбыта, но ее работники лишены необходимого творческого потенциала. Вместе же обе компании способны плодотворно функционировать. Через слияния могут быть также соединены передовые научные идеи и денежные средства, необходимые для их реализации.

Молодые передовые в технологическом  отношении отрасли, связанные с  производством и использованием наукоемкой продукции, технологических  новинок, сверхсложной техники, становятся главной сферой интересов слияний.

Повышение качества управления. Устранение неэффективности.

При желании всегда можно  найти компании, в которых возможности  снижения затрат и повышения объемов  продаж и прибыли остаются не до конца использованными, компании, страдающие от недостатка таланта или мотивации  руководителей, т.е. компании, имеющие  неэффективный аппарат управления. Такие компании становятся естественными  кандидатами на поглощение со стороны  фирм, имеющих более эффективные  системы управления. В некоторых  случаях “более эффективное управление”  может означать просто необходимость  болезненного сокращения персонала  или реорганизации деятельности компании.

Практика подтверждает, что  объектами поглощений, как правило, оказываются компании с невысокими экономическими показателями. Исследования показывают, что в поглощенных  компаниях фактические нормы  доходности были относительно низкими  в течение нескольких лет до их присоединения к другим фирмам.

Налоговые мотивы. Действующее налоговое законодательство стимулирует порой слияния и поглощения, результатами которых являются снижение налогов или получение налоговых льгот. Например, высокоприбыльная фирма, несущая высокую налоговую нагрузку, может приобрести компанию с большими налоговыми льготами, которые будут использованы для созданной корпорации в целом.

У компании может иметься  потенциальная возможность экономить  на налоговых платежах в бюджет благодаря  налоговым льготам, но уровень ее прибылей недостаточен, чтобы реально  воспользоваться этим преимуществом.

Диверсификация  производства. Возможность использования  избыточных ресурсов. Очень часто причиной слияний и поглощений является диверсификация в другие виды бизнеса. Диверсификация помогает стабилизировать поток доходов, что выгодно и работникам данной компании, и поставщикам, и потребителям (через расширение ассортимента товаров и услуг).

Мотивом для слияния может  стать появление у компании временно свободных ресурсов. Допустим, она  действует в отрасли, находящейся  в стадии зрелости. Компания создает  крупные потоки денежных средств, но располагает незначительным выбором  привлекательных инвестиционных возможностей. Поэтому часто подобные компании используют образовавшиеся излишки  денежных средств для проведения слияний. В противном случае они  сами могут стать объектом поглощения другими фирмами, которые найдут применение избыточным денежным средствам.

Этот мотив связан с  надеждами на изменение структуры  рынков или отраслей, с ориентацией  на доступ к новым важным ресурсам и технологиям.

Разница в рыночной цене компании и стоимости  ее замещения. Зачастую проще купить действующее предприятие, чем строить новое. Это целесообразно тогда, когда рыночная оценка имущественного комплекса целевой компании (компании-мишени) значительно меньше стоимости замены ее активов.

Разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения  возникает из-за несовпадения рыночной и балансовой стоимости приобретаемой  фирмы. Рыночная стоимость фирмы  базируется на ее способности приносить  доходы, чем и определяется экономическая  ценность ее активов. Если говорить о  справедливой оценке, то именно рыночная, а не балансовая стоимость будет  отражать экономическую ценность ее активов, а, как показывает практика, рыночная стоимость очень часто  оказывается меньше балансовой (инфляция, моральный и физический износ  и т.п.).

Разница между ликвидационной и текущей  рыночной стоимостью (продажа “вразброс”). Иначе этот мотив можно сформулировать следующим образом: возможность “дешево купить и дорого продать”. Нередко ликвидационная стоимость компании выше ее текущей рыночной стоимости. В этом случае фирма, даже при условии приобретения ее по цене несколько выше текущей рыночной стоимости, в дальнейшем может быть продана “вразброс”, по частям, с получением продавцом значительного дохода (если активы фирмы могут быть использованы более эффективно при их продаже по частям другим компаниям, имеет место подобие синергии и синергетического эффекта). В целом если придерживаться точки зрения целесообразности, то ликвидация должна иметь место тогда, когда экономические приобретения перевешивают экономические потери.

реорганизация реструктуризация дробление

Личные  мотивы менеджеров. Стремление увеличить  политический вес руководства компании. Безусловно, что деловые решения относительно слияния и поглощения компаний основываются на экономической целесообразности. Однако есть примеры, когда подобные решения базируются скорее на личных мотивах управляющих, чем на экономическом анализе. Это связано с тем, что руководители компаний любят власть и претендуют на большую оплату труда, а границы власти и заработная плата находятся в определенной связи с размерами корпорации. Так, стремлению к увеличению масштабов компаний способствовало применение опционов как средства долгосрочного поощрения. Эти опционы составляли значительную часть оплаты менеджеров и были привязаны к стоимости капитала руководимой ими компании. В связи с этим существуют прямые стимулы использовать прибыль на приобретение все новых активов в любых сферах бизнеса.

Иногда причиной слияния  компаний является самоуверенность  руководителей, считающих, что предполагаемая сделка совершенна. Они проникаются  азартом охоты, на которой добыча должна быть настигнута любой ценой. В итоге такие покупатели очень  дорого платят за свои приобретения.

Помимо традиционных мотивов  интеграции могут встречаться и  специфические. Так, слияния для  российских компаний представляют собой  один из немногих способов противостояния экспансии на российский рынок более  мощных западных конкурентов.

3. Верно ли следующее  утверждение: реструктуризация предприятия  означает его реорганизацию?

А. Да

Б. Нет

В. Нельзя сказать определенно

Ответ: 

Б. Нет

Понятия «реструктуризация» и «реорганизация» содержательно существенно различаются. Реструктуризация предприятия предполагает инициативную самостоятельную экономическую деятельность, осуществляемую за счет собственных и/или заемных средств в интересах достижения рентабельности производства.

Реорганизация неплатежеспособного предприятия сводится к его структурному преобразованию и переустройству, что предусматривает прекращение в обязательном порядке хозяйственной деятельности, как правило, без ликвидации имущественного комплекса, с последующей регистрацией нового юридического лица. Реорганизация преследует цели изменения структуры капитала (при четком разграничении ответственности собственников и менеджеров предприятия), развития механизмов корпоративного управления, повышения инвестиционной привлекательности организации и т.д. Процесс реорганизации предприятия, направленный, в том числе на реализацию мер по его финансовому оздоровлению, осуществляется по решению собственников в случае признания предприятия банкротом, а также по решению федеральных антимонопольных органов власти (если организация занимает доминирующее положение). Формами реорганизации (согласно действующему законодательству) являются слияние, присоединение, разделение, выделение и преобразование, которые различаются особенностями перехода прав и обязанностей к вновь созданному юридическому лицу и считаются завершенными с момента государственной регистрации нового предприятия (за исключением присоединения).

Таким образом, в отличие  от реструктуризации реорганизация  предприятия предусматривает в  первую очередь его ликвидацию и  создание нового юридического лица.

Главными задачами реструктуризации неплатежеспособных предприятий являются:

- достижение определенных социально-экономических целей; основным остается финансовое оздоровление, осуществляемое одновременно с совершенствованием системы управления, повышением производительности труда, снижением издержек производства и внедрением новых технологий;