Учреждение  образования

«Частный  институт управления и предпринимательства»

                    Кафедра мирохозяйственных связей 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА 

         по дисциплине Организация и управление ВЭД

на тему Анализ инвестиционного проекта в Республике Беларусь 
 
 
 
 
 
 

                                    Студент Фридкин Вадим Леонидович

                                                          ______________________       

                                    Курс 4, группа 141 МЭ

                                    Факультет экономический

                                    Специальность мировая экономика 

                                    Руководитель старший преподаватель

                                    Лукьянюк Татьяна  Михайловна  

                                                           ______________________    
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Минск 2010

СОДЕРЖАНИЕ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ

       Представленная  работа посвящена теме "Анализ инвестиционного проекта в Республике Беларусь".

       Проблема  данного исследования носит актуальный характер в современных условиях. Об этом свидетельствует не только популярность изучения поднятых вопросов, но и необходимость их решения в повседневной работе инвесторов, инвестиционных компаний и других заинтересованных сторон.

       Тема "Анализ инвестиционного проекта в Республике Беларусь" изучается на стыке сразу нескольких взаимосвязанных дисциплин, которые можно разделить на экономические и математические.

       Вопросам  исследования посвящено множество работ. В основном материал, изложенный в учебной литературе, носит общий характер, а в многочисленных монографиях по данной тематике рассмотрены более узкие, сугубо математические аспекты. Однако, требуется учет современных условий при исследовании проблематики обозначенной темы.

       Высокая значимость и недостаточная практическая разработанность проблемы анализа  инвестиционных проектов в Республике Беларусь определяют новизну данного исследования.

       Проблема  анализа инвестиционных проектов (ИП) имеет также международное значение, особенно в области развития сотрудничества стран СНГ, включает такой новый и перспективный вопрос, обозначившийся в последнее время, как установление и развитие единого экономического пространства между рядом стран с целью создания максимально выгодных условий для расширения разностороннего сотрудничества между соответствующими странами. Такой опыт накоплен странами различных групп, в том числе уже обозначивших высокий уровень взаимной кооперации в различных областях. Установление и развитие таких договоренностей открывает широкие возможности для  процесса взаимовыгодной кооперации.

       Дальнейшее  внимание к вопросу о проблемах  анализа инвестиционных проектов необходимо в целях более глубокого и обоснованного разрешения частных актуальных проблем тематики данного исследования.

       Объектом  данного исследования являются различные  методы анализа инвестиционных проектов, а также их эффективность и перспективность. 
При этом предметом исследования является рассмотрение отдельных вопросов, сформулированных в качестве задач данного исследования.

     Целями  исследования являются: а) изучение темы "Анализ инвестиционного проекта в Республике Беларусь" с точки зрения новейших отечественных и зарубежных исследований по сходной проблематике, их синтез и в результате выявление последних разработок в данном направлении и б) в качестве примера анализ с позиции независимого инвестора проекта компании–холдинга FishmanGroup, реализуемого в Парке Высоких Технологий (ПВТ) Республики Беларусь.

       Данный  проект является по содержанию и целям девелоперским. Самую серьезную проверку такие проекты проходят в стадии кризиса, характеризующегося снижением инвестиционной активности, сжатием рынка недвижимости, ростом взаимозадолженностей, ликвидацией различных видов бизнеса, падением спроса и др. Современная ситуация в инвестиционно–строительной сфере Республики Беларусь характеризуется нарастающей напряженностью в финансировании создания строительных объектов, ростом незавершенного строительства, усиливаясь существенным перекредитованием деятельности, в особенности крупных диверсифицированных строительных организаций, существенная часть из которых позиционирует себя как девелоперские компании. Вместе с тем, экономическая сущность этого сравнительно нового для белорусского рынка явления, его объективные свойства и направления развития с учетом изменений, связанных с переходом фаз циклов экономического развития национальной экономики, пока недостаточно исследованы.

       В рамках достижения поставленной цели автором были поставлены следующие задачи (каждой задаче соответствует глава):

       1. Изучить теоретические аспекты  анализа инвестиционного проекта;

       2. Выявить наиболее применяемы  и эффективные методы и системы  анализа инвестиционных проектов

       Объектом  исследования выступил проект холдинга FishmanGroup в ПВТ, который и был проанализирован.

       Работа  имеет традиционную структуру и  включает в себя введение, основную часть, состоящую из 3 глав, заключение и библиографический список использованных источников, приложение.

       По результатам исследования был раскрыт ряд проблем, имеющих отношение к рассматриваемой теме, и сделаны выводы о состоянии и развитии методов анализа инвестиционных проектов и о возможностях применения некоторых из них для анализа подобных проектов в Республике Беларусь.

       Основой исследования послужили научные  труды и статьи отечественных  и зарубежных исследователей, посвященные  вопросам использования и развития систем и методов анализа инвестиционных проектов.

       В качестве информационной базы также  были использованы материалы инвестиционных и консалтинговых компаний, материалы зарубежной и отечественной экономической литературы. Также были использованы экспертные оценки независимых аналитиков и инвесторов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1 Современные теоретические основы анализа инвестиционного проекта

1.1 Оценка финансового  состояния коммерческой  компании

       Инвестиционные  проекты присутствуют в любой  отрасли в большей или меньшей  степени. Для современных крупных  компаний они являются одним из наиболее эффективных способов выжить в условиях жесткой конкуренции на рынке. В то же время, многие инвестиционные проекты нередко оказываются убыточными. Часто это является следствием неправильного планирования проектов или несовершенства методов анализа эффективности. 

       Рассмотрим  подходы, который применяется при анализе инвестиционного проекта. Традиционно для такой оценки используют анализ дисконтированных денежных потоков, на основе которых можно получить группу стандартных показателей. Правда, часто возникают случаи, когда применять эти показатели в чистом виде неудобно в связи со спецификой отрасли или самого проекта, но на помощь приходят методики и подходы из другой сферы – оценки бизнеса. 

         В инвестиционном проектировании потребность в оценке финансовой стороны проекта возникает, когда:

       – в проектных материалах необходимо отразить устойчивое финансовое положение участника инвестиционного проекта, его способность выполнить принимаемые на себя в соответствии с проектом финансовые обязательства;

       – оценивается эффективность проекта, реализуемого на действующем предприятии, расчет проводится по предприятию в целом и необходимо убедиться, что реализация проекта улучшает или во всяком случае не ухудшает финансового положения этого предприятия.

       Оценка  финансового положения предприятия  основывается на данных его отчетных балансов за предыдущий период, а также иной отчетной технико-экономической документации. Ниже приводится краткий перечень разбитых на четыре группы обобщающих финансовых показателей, которые обычно используются для такой оценки.

       1. Коэффициенты ликвидности  (применяются для  оценки способности  фирмы выполнять  свои краткосрочные  обязательства):

       – коэффициент покрытия краткосрочных обязательств (коэффициент текущей ликвидности, current ratio) – отношение текущих активов к текущим пассивам. Удовлетворительно финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,6 – 2,0 [2, с. 43];

       – промежуточный коэффициент ликвидности – отношение текущих активов без стоимости товарно–материальных запасов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,0 – 1,2 [2, с. 43];

       –   коэффициент абсолютной (строгой) ликвидности (quick ratio, acid test ratio)

       – отношение высоколиквидных активов (денежных средств, ценных бумаг и счетов к получению) к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 0,8 – 1,0 [2, с. 44].

       2. Показатели платежеспособности (применяются для оценки способности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства):

       – коэффициент финансовой устойчивости – отношение собственных средств предприятия и субсидий к заемным. Этот коэффициент обычно анализируется банками при решении вопроса о предоставлении долгосрочного кредита;

       – коэффициент платежеспособности (debt ratio) – отношение заемных средств (общая сумма долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собственным;

       – коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств – отношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализированных средств (сумма собственных средств и долгосрочных займов);

       – коэффициент покрытия долгосрочных обязательств – отношение чистого прироста свободных средств (сумма чистой прибыли после уплаты налога, амортизации и чистого прироста собственных и заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде инвестиций) к величине платежей по долгосрочным обязательствам (погашение займов + проценты по ним).

       3. Коэффициенты оборачиваемости  (применяются для  оценки эффективности операционной деятельности и политики в области цен, сбыта и закупок);

       – коэффициент оборачиваемости активов (turnover ratio) – отношение выручки от продаж к средней за период стоимости активов;

       – коэффициент оборачиваемости собственного капитала – отношение выручки от продаж к средней за период стоимости собственного капитала;

       – коэффициент оборачиваемости товарно–материальных запасов – отношение выручки от продаж к средней за период стоимости запасов;

       – коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (receivable turnover ratio) – отношение выручки от продаж в кредит к средней за период дебиторской задолженности. Иногда вместо этого показателя используют средний срок оборота дебиторской задолженности, рассчитываемый как отношение количества дней в отчетном периоде к коэффициенту оборачиваемости дебиторской задолженности;

       – средний срок оборота кредиторской задолженности (average payable period)

       – отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в отчетном периоде.

       4. Показатели рентабельности (применяются  для оценки текущей  прибыльности предприятия  – участника инвестиционного проекта):

       – рентабельность продаж – отношение балансовой прибыли к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

       – рентабельность активов – отношение балансовой прибыли к стоимости активов (остаточная стоимость основных средств + стоимость текущих активов) [2, с. 47].

       При разных вариантах схемы финансирования (например, при разных условиях кредитования) балансовая прибыль на одном и том же шаге может оказаться разной, соответственно будут различаться и оба показателя рентабельности. В целях обеспечения сопоставимости расчетов в этих случаях могут использоваться показатели полной рентабельности (продаж и активов), при исчислении которых балансовая прибыль увеличивается на сумму уплачиваемых процентов за кредит, включаемых в себестоимость, т.е.:

       – полная рентабельность продаж – отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

       – полная рентабельность активов – отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов. Эти показатели (полная рентабельность продаж и активов) в меньшей степени зависят от схемы финансирования проекта и в большей степени определяются его техническими и технологическими решениями;

       – чистая рентабельность продаж – отношение чистой прибыли (после уплаты налогов) от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций. Иногда определяется как отношение чистой прибыли к себестоимости реализованной продукции;

       – чистая рентабельность активов – отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов;

       – чистая рентабельность собственного капитала (return of equity, ROE) – отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала.

       Вывод: для оценки финансового положения компании могут быть использованы различные показатели текущей деятельности в зависимости от целей анализа. 
 

1.2 Анализ эффективности  инвестиционного  проекта

       Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования. При этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций:

• если объем инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования;
• если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестиционных ресурсов.

       Экономическая эффективность инвестиционного  проекта — это категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников [1, с. 9].

       Осуществление успешных инвестиционных проектов увеличивает  внутренний валовый продукт (ВВП), который  затем делится между участниками  проекта — акционерами, работниками предприятий, банками, бюджетами разных уровней и др. Поступлениями и затратами этих участников определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности проекта.

       1. Эффективность проекта в целом. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производится с общественной и коммерческой позиций, причем оба вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.

       Цели оценки эффективности проекта в целом:

• определение потенциальной привлекательности проекта для возможных участников;
• поиск источников финансирования.

       Виды  эффективности инвестиционного  проекта в целом:

• общественная (социально–экономическая) эффективность проекта;
• коммерческая эффективность проекта.

       2. Эффективность участия  в проекте. Участниками проекта могут быть предприятие, реализующее проект, и его акционеры; банки, осуществляющие кредитование проекта; лизинговая компания, предоставляющая оборудование для проекта, и т.д. Проект может затрагивать интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджетов.

       Наличие нескольких участников инвестиционного  проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к  приоритетности различных проектов. Для каждого участника характерно формирование специфических потоков  денежных средств для расчета показателей эффективности и, как следствие, возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Поэтому следует определить эффективность проекта для каждого непосредственного участника.

       Цели  определения эффективности участия в проекте:

• проверка реализуемости инвестиционного проекта;
• проверка заинтересованности в реализации проекта всех его участников.

       Эффективность участия в проекте включает:

• эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта отдельно для каждого предприятия–участника);
• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров — участников инвестиционного проекта);
• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе: а) региональная и народнохозяйственная эффективность — для региона и народного хозяйства в целом; б) отраслевая эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово–промышленных групп (ФПГ), объединений предприятий и холдинговых структур;
• бюджетная эффективность инвестиционного проекта — эффективность участия в инвестиционном проекте бюджета определенного уровня.

       Все виды эффективности инвестиционного  проекта базируются на сопоставлении  затрат и результатов (выгод) от проекта, но отличаются подходом к их оценке и составом.

       Перед проведением оценки эффективности  экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми  считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Оценку эффективности  инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа.

       Первый  этап — расчет эффективности  проекта в целом.

       Целями, которого выступают:

• интегрированная экономическая оценка проектных решений;
• создание необходимых условий для поиска инвесторов.

       Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется переходить к следующему этапу оценки.

       Для общественно значимых проектов сначала  оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности проекты не рекомендуются для реализации. Если общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть различные формы его поддержки, которые повышают коммерческую эффективность до приемлемого уровня.

       Задачей первого этапа является определение  эффективности проекта в целом  исходя из предположения, что он будет  профинансирован целиком за счет собственных средств. Такой подход позволяет представить эффективность проекта как такового, т.е. эффективность технико–технологических и организационных решений, предусмотренных в проекте. Это необходимо для привлечения потенциальных инвесторов к участию в его реализации.

       Второй  этап — расчет эффективности  участия в проекте (осуществляется после выработки  схемы финансирования).

       Для локальных проектов определяется эффективность  участия в проекте отдельных  предприятий–участников, эффективность инвестирования в акции, бюджетная эффективность.

       Для общественно значимых проектов сначала  определяется региональная эффективность  и, если она удовлетворительна, дальнейший расчет выполняется как для локальных  проектов. Если необходимо, оценивается и отраслевая эффективность.

       Участие в проекте должно быть выгодным для  всех инвесторов, причем для каждого  из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому  на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности. Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, находится в процессе согласования их интересов и при условии, что проект достаточно эффективен и, следовательно, может быть выгодным для каждого.

       Помимо  экономического, от реализации инвестиционного проекта могут быть получены социальный и экологический эффекты. Поэтому при разработке проекта должна производиться оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

       Оценка  социальных результатов проекта  предполагает, что проект должен соответствовать  социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые  проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры являются обязательным условием его реализации и какой–либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат. Когда реализация проекта предполагает улучшение жилищных и культурно–бытовых условий работников (например, предоставление бесплатно или на льготных условиях жилья), затраты по сооружению или приобретению соответствующих объектов включаются в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке.

       Доходы  от этих объектов (часть стоимости  жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка  предприятий бытового обслуживания и т.п.) учитываются в составе  результатов проекта. В расчетах эффективности учитывается и  самостоятельный социальный результат подобных мероприятий, получаемый при увеличении рыночной стоимости жилья, обусловленном вводом в действие дополнительных объектов социально–бытового назначения.

       1.3 Методологические основы математического анализа инвестиционного проекта

       Показатели  эффективности, относящиеся ко всему  периоду реализации проекта, называются интегральными.

       Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

• эффективность проекта в целом;
• эффективность участия в проекте.

      Под эффективностью проекта в целом понимается  эффективность проекта, реализуемого «единственным участником как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности» [8, с. 104].

       Эффективность участия в проекте  определяется с целью проверки реализуемого ИП и заинтересованности в нем всех его участников, она включает:

• эффективность  участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий–участников);
• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для  акционеров акционерных предприятий – участников ИП);
• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня  по отношению к предприятиям – участникам   ИП;
• бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства  в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).     

Рисунок 1. Схема эффективности проекта в целом (базового NPV)

Источник [8, с. 87];

       В соответствии с действующими методическими  рекомендациями [8, с. 88]  расчет эффективности проекта в целом осуществляется для условной проектной компании на момент начала реализации проекта. При этом расчет проводится с учетом всего объема инвестиций в основные и оборотные средства, необходимых для реализации проекта. Исходный баланс фирмы принимается равным нулю, источники финансирования проекта не учитываются. Поступления и оттоки денежных средств, относящиеся к финансовой деятельности (получение и возврат кредитов, выплата дивидендов, продажа акций и пр.), не учитываются (лизинговые платежи учитываются!). Таким образом, оттоки денежного потока на инвестиционной фазе реализации рассматриваемого проекта сопоставляются в дальнейшем с притоками от продажи продукции или услуг, для которых и создается проектная компания.