Контрольная работа по "Финансовому менеджменту". 164

                                  Кафедра финансов и кредита

                      контрольная работа

                            по дисциплине

               «ФИНАНСОВЫЙ  МЕНЕДЖМЕНТ»

                                                     Пермь 2013

Стоимость капитала: понятие  и сущность.

Деятельность любой компании зависит  от многих факторов, в том числе   и  материального характера. Выделяют три основных фактора производства:  капитал , природные ресурсы, включая землю, и трудовые ресурсы. По своей сути они являются производственными ресурсами и, следовательно, их использование в производстве связано с затратами, которые нужно понести для привлечения данного ресурса (дивиденды, проценты, заработная плата).

Любая коммерческая организация нуждается  в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность, как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств, можно подразделить на краткосрочные и долгосрочные [11;59].

Привлечение того или иного источника  финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам — проценты за сделанные ими инвестиции  и  др.

Общая сумма средств, которую нужно  уплатить за использование определенного  объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется  стоимостью  капитала {cost of capital). В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования — за счет долгосрочных источников средств, Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств

Как отмечалось выше, терминология по многим разделам рыночной экономики  еще не устоялась. В частности, в  отечественной литературе можно  встретить другое название рассматриваемого понятия, а именно «цена»  капитала ; иногда предлагается термин «ценность» капитала. Все без исключения упомянутые названия условны  и  не лишены недостатков, поскольку правильнее, вероятно, было бы говорить о себестоимости капитала. Отдавая предпочтение термину « стоимость   капитала », мы исходили из следующих аргументов. [8;92]

 Прежде всего, наименование данного показателя должно отражать его затратную природу, поскольку это вынужденные расходы (фактические или потенциальные). Термин «ценность», в значительной степени имеющий оттенок не затратности, а доходности, поэтому вряд ли целесообразен здесь к использованию.

В подавляющем большинстве случаев  затраты могут быть оценены лишь условно, особенно если речь идет о  совокупной оценке по отношению ко всем источникам. Что касается отдельных источников, то очевидно, что в зависимости от конъюнктуры рынка, успешности работы фирмы  стоимость  таких источников, как обыкновенные акции  и  нераспределенная прибыль, может ощутимо меняться, т.е. оценка относительных затрат многозначна  и  условна. Так, на момент получения банковского кредита нельзя абсолютно точно предугадать процентную ставку, которую предложит банк, поскольку она может ощутимо варьировать в зависимости от кредитоспособности заемщика, политики банка  и  т.п.

Концепция  стоимости   капитала  является одной из базовых в теории  капитала . Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного  капитала , который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную  стоимость .

Следует отличать  понятие  « стоимость   капитала  фирмы» от понятий типа «оценка  капитала », « стоимость  фирмы»  и  т.п. В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств.  Стоимость   капитала  количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками  и  инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Естественно, что подобная характеристика может даваться как в отношении отдельного источника, так  и  в отношении их совокупности; здесь появляется  понятие  средней  стоимости   капитала . Во втором случае речь идет о различных абсолютных стоимостных показателях, например, величине собственного капитала в той или иной оценке (балансовой, рыночной), величине привлеченных средств, совокупной стоимостной оценке фирмы  и  др.

Так, если компания участвует в  инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем  стоимость   капитала , то ее капитализированная  стоимость  по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом,  стоимость   капитала  является ключевым элементом теории  и  практики принятия решений инвестиционного характера[5;16].

Определение  стоимости   капитала  не является самоцелью. Во-первых, этот показатель характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы. Так,  стоимость  собственного  капитала  коммерческой организации показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами;  стоимость  некоторых заемных источников характеризует возможности коммерческой организации по привлечению долгосрочного  капитала  (очевидно, что, например,  стоимость  источника «облигационный заем» может быть разной для различных компаний  и  это, естественно, отражается на прибыли  и  доходности). Во-вторых, средневзвешенная  стоимость   капитала  фирмы является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений.

Любая компания обычно финансируется одновременно из нескольких источников. Поскольку  стоимость  каждого из приведенных источников средств различна,  стоимость   капитала  коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах  и , как правило, по годовым данным. Основная сложность при расчетах заключается в исчислении  стоимости  единицы  капитала , полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, стоимость банковского кредита), для ряда других источников это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание  стоимости   капитала  коммерческой организации весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так  и  для осуществления его собственной инвестиционной политики.

Необходимо отметить, что использование формулы средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость слагаемых, в частности сопоставимость по методологии исчисления.  И  здесь возникает некоторая проблема, а именно: на какой базе — доналоговой или посленалоговой — следует выполнять расчеты. Не все источники средств в этом отношении равноправны. Так, дивиденды выплачиваются из прибыли, т.е.  стоимость  источника «собственный  капитал » рассчитывается на посленалоговой базе. Напротив, проценты к уплате по некоторым видам привлеченного капитала списываются на себестоимость, поэтому отнесение суммы процентов уплаченных к величине привлеченных средств в этом случае дает показатель, рассчитанный на доналоговой базе. Следовательно, включение этих двух показателей в формулу средней арифметической взвешенной не является методологически правомерным[10;69].

Таким образом, экономическая интерпретация  показателя «стоимость капитала» достаточно очевидна — он характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Сделанное утверждение не следует понимать буквально. Если в отношении обычного товара его стоимость в момент сделки представляет собой некоторую абсолютную оценку в том смысле, что покупатель платит, а продавец получает одну  и  ту же оговоренную сумму в виде цены данного товара, то в отношении некоторых источников средств правило равенства стоимости с позиции продавца и покупателя в определенном смысле нарушается. Так, получая кредит в банке, предприятие вынуждено платить оговоренный процент, который с позиции кредитора будет представлять собой цену, получаемую им за предоставленную услугу и выражающую стоимость этой услуги. Однако с позиции покупателя, т.е. получателя кредита, рассматривающего кредит в контексте нескольких возможных вариантов финансирования, реальная стоимость этого источника будет отличаться в сторону уменьшения от уплаченной цены, т.е. от номинальной стоимости. Это различие проистекает из-за влияния налогообложения прибыли.

Финансовый менеджер должен знать  стоимость   капитала  своей компании по многим причинам. Во-первых,  стоимость  собственного  капитала , по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы  и  может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала (например, с помощью модели Гордона)  и  прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли  и  дивидендов. Во-вторых,  стоимость  заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения  капитала . В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы, что, как отмечалось выше, является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых, стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Традиционные  методы средне- и краткосрочного финансирования.

С позиции стратегии развития фирмы долгосрочное финансирование имеет существенное значение, что же касается повседневной деятельности, то её успешность, в значительной степени, определяется эффективностью управления оборотными активами   и  краткосрочными пассивами. Мероприятия по организации долгосрочного  и   краткосрочного   финансирования  между собой тесно взаимосвязаны, тем не менее, в данном разделе необходимо обратить внимание на возможные варианты  краткосрочного   финансирования .

Проблемы финансирования оборотных  активов  и  управление источниками средств в целом тесно взаимосвязаны, это и понятно, поскольку в большинстве случаев в отношении любого пассива нельзя однозначно сказать, что он носит целевой характер, т. е. является источником покрытия только определённого вида активов. Безусловно, сама по себе такая ситуация не исключена, но она не должна рассматриваться как доминирующая. Именно поэтому проблемы управления источниками средств с позиции долгосрочной и краткосрочной перспективы между собой тесно переплетены[5;42].

Ликвидность и требуемая эффективность  использования оборотных активов, в значительной степени, определяются уровнем чистого оборотного капитала, определяемого как разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами Если исходить из такой реальной предпосылки, что краткосрочная кредиторская задолженность не может быть или, по крайней мере, не должна быть постоянным источником покрытия оборотных активов, то очевидно, что значение чистого оборотного капитала меняется от нуля до некоторой определённой величины. При нулевом его значении риск потери ликвидности достигает максимального значения, с ростом значения этого показателя риск убывает. Максимального значения чистый оборотный капитал теоретически может достигнуть в том случае, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолженность. В этом случае значение величины чистого оборотного капитала равно стоимости оборотных активов, а риск потери ликвидности равен нулю.

Альтернативные модели финансирования оборотных активов  определяются источниками финансирования их постоянной и переменной частей. Постоянная часть оборотных активов  – это оборотные средства по объёму и структуре, имеющиеся даже в период спада деятельности фирмы (минимальный, постоянно сохраняющийся уровень). Переменная часть оборотных средств – это прирост оборотных средств, потребность в которых возникает лишь в периоды сезонных или циклических колебаний деловой активности. Теоретически принято выделять различные варианты финансирования оборотных активов в зависимости от отношения финансиста к выбору источников покрытия варьируемой их части, т. е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели финансирования оборотных активов: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная.

Выбор той или иной модели сводится к выделению соответствующей  доли капитала, т. е. долгосрочных пассивов, которые рассматриваются как источники покрытия оборотных активов. Иными словами, алгоритм расчёта величины чистого оборотного капитала определяется различными источниками покрытия оборотных активов и описывается балансовыми уравнениями, выражающими суть того или иного варианта финансирования оборотных активов.

Идеальная модель финансирования оборотных активов. Основываясь на сути понятийных категорий «оборотные активы» и «краткосрочные пассивы», а также на их взаимном соответствии, была выстроена подобная модель. Термин «идеальная модель» определяет не конкретный идеал, к которому необходимо стремиться, а лишь некоторое сочетание активов и источников их покрытия исходя из их экономического содержания. идеальная модель означает, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными пассивами, т. е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается, поскольку очевидно, что на любом этапе своей деятельности компания нуждается в некоторой сумме денежных средств для финансирования текущих расходов.

Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (например, в силу сложившихся обстоятельств, когда необходимо рассчитаться с большей частью кредиторов одновременно) фирма может оказаться перед необходимостью продажи части внеоборотных активов для покрытия текущей кредиторской задолженности[4;85].

Суть рассматриваемого варианта финансирования оборотных  активов состоит в том, что  долгосрочный капитал используется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т. е. численно совпадает с их величиной. Таким образом, модель будет иметь следующий вид:

ДИФ = ВА или КП = СЧОА + ВЧОА.

Из динамического представления баланса видно, что с течением времени валюта баланса постоянно менялась: внеоборотные активы и системная часть оборотных активов возрастали (одинаковые темпы изменения этих активов условны). Что касается варьируемой части оборотных активов, то их величина изменялась как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения, что было вызвано факторами сезонного характера. В момент времени Т₁ величина оборотных активов достигла минимального уровня, в момент времени Т₂ – максимального. Однако, как показывает статическое представление баланса. в любом случае оставалась незыблемой стратегия – все оборотные активы покрываются краткосрочными пассивами.

Но наиболее реальны  три следующих модели финансирования оборотных средств, в основу которых  положена следующая предпосылка: для  обеспечения ликвидности, как минимум, внеоборотные активы и системная  часть оборотных активов должны покрываться долгосрочными источниками финансирования. Таким образом, различие между этими моделями определяется тем, какие источники финансирования и в каком соотношении выбираются для покрытия варьируемой части оборотных активов.

Агрессивная модель финансирования оборотных активов. Эта модель означает, что долгосрочный капитал служит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления финансово-хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал (ЧОК) равен некоторому минимуму: ЧОК = СЧОА. Варьируемая часть оборотных активов в полном объёме покрывается краткосрочными пассивами. Модель будет иметь вид: ДИФ = ВА + СЧОА или КП = ВЧОА.

Считается, что с позиции ликвидности этот вариант также весьма рискован, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом оборотных активов невозможно. Так как постоянных источников финансирования в этом случае хватает лишь на покрытие минимума оборотных активов, в пиковый сезон у фирмы может не найтись свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных запасах. Иными словами, здесь имеет место относительно высокая прибыль (поскольку затраты на поддержание текущих запасов минимальны) и высок риск потенциальных потерь от приостановки деятельности или неполучения возможных доходов при возрастании спроса на продукцию в сезонные и циклические периоды.

Консервативная модель финансирования оборотных активов. Эта модель предполагает, что варьируемая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пассивами. Поскольку теоретически в этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует  и  риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам: ЧОК = ОА,  и  эта модель также носит искусственный характер. Подобная стратегия финансирования предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующей моделью: ДИФ = ВА + СЧОА + ВЧОА или КП = 0.

Считается, что с позиции  ликвидности эта схема финансирования наименее рискованна  и  одновременно сопровождается относительно низкой текущей прибылью, поскольку фирма вынуждена нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запасов. Очевидно, что вместо того, чтобы вкладывать собственные денежные средства в сверхнормативные запасы, их можно пустить в оборот  и  получить дополнительную прибыль. Отметим также, что консервативная модель экономически не выгодна ещё  и  потому, что в этом случае компания отказывается от кредиторской задолженности – дешёвого источника  краткосрочного   финансирования .

Компромиссная модель финансирования оборотных активов. В практике финансового менеджмента эта модель считается наиболее реальной. В этом случае внеоборотные активы, системная часть оборотных активов  и  приблизительно половина варьируемой части оборотных активов финансируется за счёт долгосрочных источников

истый оборотный капитал  равен по сумме системной части  текущих активов  и  половине их варьируемой части: ЧОК = СЧОА + 0,5 ВЧОА. Безусловно, в отдельные моменты времени фирма может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно отражается на прибыли, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на определённом уровне. Этот вариант  краткосрочного   финансирования  предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемой моделью: ДИФ = ВА = СЧОА + 0,5 ВЧОА или КП = 0,5 ВЧОА.

Следует заметить, что роль краткосрочных обязательств  и  их доля в составе источников финансирования текущей деятельности фирмы возрастает в направлении: «консервативная – компромиссная – агрессивная – идеальная модель». Соответственно риск потери ликвидности изменяется в том же направлении. При этом даже консервативная модель предполагает использование кредита для покрытия варьируемой части оборотных активов, поскольку он обеспечивает маневренность поведения и адекватность реакции финансиста на изменение конъюнктуры окружающей рыночной среды.

Выбор модели финансирования оборотных активов  является ключевым моментом краткосрочной  финансовой политики, определяющим характер взаимодействия фирмы с кредиторами, объёмы и сроки кредитных операций. Поведение финансистов в отношении привлечения и использования заёмных источников финансирования зависит от следующих объективных причин.

1. Масштабов деятельности. Кредиторы дифференцированно относятся к мелким и крупным заёмщикам, поскольку мелкий бизнес менее устойчив, а крупные предприятия более инертны, но обладают более весомыми активами.

2. Этапа жизненного цикла. Как правило, на стадии становления фирмы трудно найти кредиторов, а при налаженном бизнесе – проще.

3. Отраслевых особенностей. Специфика отрасли, в которой работает фирма, влияет на структуру издержек, которые, в свою очередь, определяют силу воздействия операционного левериджа. Или отраслевые особенности кругооборота капитала, скорость его оборота, равномерность поступления платежей формируют длительность финансового цикла (цикла обращения денежной наличности).

Следовательно, политика  краткосрочного  заимствования должна быть относительно стабильной, так как вышеперечисленные причины практически неизменны в краткосрочном периоде или могут меняться незначительно. Изменение масштаба деятельности, переход фирмы на очередной этап своего жизненного цикла, возможно, потребуют изменения финансирования оборотных активов с учётом ожидаемой прибыли  и  риска. Финансисты должны для себя определить, в какой степени они будут использовать заёмные источники, не выходя за границы определённого ими риска, учитывая при этом такой фактор, как финансовый леверидж

Альтернативные модели (идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная) финансирования оборотных активов определяются источниками финансирования их постоянной и переменной частей. Выбор конкретной модели сводится к выделению соответствующей доли капитала, т. е. долгосрочных пассивов, которые являются источниками покрытия оборотных активов. В ситуации если есть возможность ускорить рост продаж необходимо не только ориентироваться на спрос, но и точно оценить и просчитать финансовые возможности фирмы. 

Если фирма регулярно сталкивается с необходимостью получения банковских кредитов для покрытия краткосрочных кассовых разрывов, возникающих вследствие технической неплатежеспособности или же, наоборот, с необходимостью разместить временно свободные денежные средства на депозит обычный календарь может стать источником «прибыли» (сокращение процентных платежей по кредиту или увеличение дохода по депозиту).

Практическая часть

3. Задача 1. Иванову предложено инвестировать 100 тыс. руб. на срок 5 лет при условии возврата этой суммы частями (ежегодно по 20 тыс. руб.). По истечении пяти лет выплачивается дополнительно вознаграждение в размере 30 тыс. руб. Принимать ли это предложение, если можно депонировать деньги в банк из расчета 12% годовых?

1. 100000*(1+12/100*5)=160000

Таким образом, предложение банка  выгоднее.

4. Задача 2. По данным таблицы, указанной ниже, рассчитать эффект операционного левериджа, эффект финансового левериджа и эффект комбинированного (операционно-финансового) левериджа.

Решение оформить в таблице:

Список литературы

2. Анискин Ю.П. Управление инвестициями: учеб. пос. для вузов  / Ю.П. Анискин. – 3-е изд., стер. – М.: Омега-Л, 2007. – 192 с.
3. Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент: учеб. пос. для вузов / Ю.А. Арутюнов. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Кнорус, 2010. – 312 с.
4. Гончаренко Л.П. Менеджмент инвестиций и инноваций: учебник для вузов / Л.П. Гончаренко. – М.: Кнорус, 2009. – 160 с.
5. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент: учебник / В.В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2007. – 768 с.
6. Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий): учебник / М.Г. Лапуста, Т.Ю. Мазурина, Л.Г. Скамай. – М.: ИНФРА-М, 2007. – 575 с.
7. Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная политика предприятия: учеб. пос. для вузов  / О.Н. Лихачева, С.А. Щуров. – М.: Вузовский учебник, 2008. – 288 с.
8. Финансовый менеджмент: учебник для вузов  / под ред. Е.И. Шохина. – 2-е изд., стер. – М.: Кнорус, 2010. – 480 с.
9. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник для вузов / под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд. – М.: Изд-во «Перспектива», 2010. – 656 с.
10. Финансовый менеджмент: учебник для вузов  / под ред. А.М. Ковалевой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : ИНФРА-М, 2009. – 336 с.
11. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: учеб. пособие / А.Д. Шеремет, А.Ф. Ионова. – М.: ИНФРА-М, 2007. – 479 с.