Анализ и оценка эффекта финансового рычага на примере предприятия

Содержание

 

 

ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………..………….…….3

 

 

1. ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА………….………………………………………………………..5
1. Заемные источники финансирования предприятия…….………...5
2. Понятие финансового рычага …………….……………………….7
3. Эффект «финансового рычага» ……………………………………8
2. КОНЦЕПЦИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТА «ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА»……………………………………………………………...…12
1. Европейская концепция…………………………………………...12
2. Американская концепция………………………………………....17
3. ПРАКТИКА ПРИМЕНЕНИЯ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА………………………………………………………………….20
1. Взаимодействие финансового и операционного рычагов……....20
2. Анализ эффекта финансового рычага на примере предприятия «RG Brands»……………………………………………………..…22

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………...…26

 

 

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

 

 

ПРИЛОЖЕНИЕ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

«Рычаг» по-английски –  «Lever». «Действие рычага» – «Leverage», или «Левередж». Это – американизм. В Великобритании действие того же механизма принято называть «Gearing».

В физике «левереджем» называют применение специального механизма, изобретенного 3 тысячи лет назад в Древней Греции – физического рычага, позволяющего поднимать большие веса малым усилием. Позднее понятие «рычаг» было распространено на другие области. Так, в политике человек, обладающий «левереджем», может мало говорить, но это будет вызывать большой резонанс в обществе. В ХХ веке было разработано понятие «финансового рычага», причем – в двух модификациях: трактовки (концепции) действия финансового рычага в Европе и в Америке – достаточно сильно отличаются друг от друга.

Прибыль — наиболее простая  и одновременно наиболее сложная  экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов  хозяйствования. Являясь главной  движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач  современного этапа является овладение  руководителями и финансовыми менеджерами  современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и  финансовой деятельности предприятия.

Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает  построение на предприятии соответствующих  организационно-методических систем обеспечения  этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование  современных методов ее анализа  и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг (финансовый леверидж). Именно этот показатель является объектом исследования данной курсовой работы.

Актуальность данной темы заключается в том, что: знание механизма  воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового  риска позволяет целенаправленно  управлять как стоимостью, так  и структурой капитала предприятия. Чем больше финансовый рычаг, тем  выше финансовый риск и стоимость  капитала предприятия, так как увеличивается  сумма процентов, выплачиваемая  по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и  привлечения заемных средств  может возрасти рентабельность акционерного капитала

Целью данной курсовой работы является изучение финансового рычага и действия эффекта финансового  рычага в современной экономике.

В связи с данной целью  ставятся следующие задачи курсовой работы:

• изучение понятия финансового рычага;
• эффект финансового рычага и методы его расчета;
• взаимосвязь финансового и операционного рычагов;
• применение финансового рычага на практике.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. ПОНЯТИЕ И СУНОСТЬ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

 

 

1.1.Заемные источники  финансирования предприятия

 

 

Ресурсное обеспечение предприятия является необходимым условием  его развития. Именно наличие финансовых ресурсов определяют возможности формирования прибыли и заемного капитала на промышленных и других предприятиях.

Управление  формированием прибыли предполагает применение соответствующих организационно-методических систем, знание основных механизмов формирования прибыли и современных методов  ее анализа и планирования.

Многие  корпорации финансируют свою деятельность за счет заемных средств.

Прежде  всего, заемные средства необходимы для финансирования текущих потребностей корпорации, когда темпы роста  собственных источников отстают  от темпов роста предприятия, для  модернизации производства, освоения новых видов продукции, расширения своей доли на рынке, приобретения другого  бизнеса и т.д. Инфляция и недостаток собственных оборотных средств  вынуждают большинство корпораций привлекать заемные средства для  финансирования оборотного капитала.

Преимуществом финансирования за счет долговых источников является нежелание владельцев увеличивать  число акционеров, а также относительно более низкая себестоимость кредита  по сравнению со стоимостью акционерного капитала [1, 62с.]. 

Если рассматривать  подробнее, то при использовании  банковского кредита или эмиссии  долговых ценных бумаг процентные ставки и сумма долга остаются постоянными  в течение срока действия кредитного договора или срока обращения  ценных бумаг. Затраты, связанные с  обслуживанием долга, не зависят  от объема производства и реализации продукции, но непосредственно влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Так как проценты по банковским кредитам и долговым ценным бумагам относят на затраты предприятий (операционные расходы), то использование  долга в качестве источника финансирования обходится предприятию дешевле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям).

Заемный капитал – это совокупность заемных  средств, приносящих доход корпорации.

Однако  увеличение доли заемных средств в структуре капитала повышает степень риска неплатежеспособности предприятия. Это должно быть учтено при выборе источников финансирования. Необходимо определить рациональное сочетание между собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыль предприятия.

Определение величины заемного капитала и его  структуры является необходимым  этапом при решении ряда задач  финансового менеджмента, наиболее распространенными из которых являются следующие:

• оценка финансовой независимости и платежеспособности корпорации;
• прогнозирование вероятного банкротства и оптимизации структуры капитала;
• расчет цены заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала корпорации;
• определение приемлемого уровня финансового риска.

Каждая  из этих задач может быть поставлена различными заинтересованными сторонами, начиная от собственников и заканчивая государственными органами, поэтому  учитывает тот вид заемного финансирования, который касается их интересов. Наиболее общая трактовка понятия заемного капитала встречается при оценке финансового состояния корпорации и характеристике общего уровня финансовой независимости.

Здесь ключевыми  принято снижать показатели доли собственного капитала в общей его  величине и соотношение всех заемных  источников и собственных. Этот подход вызван заинтересованностью инвесторов в быстрой и простой оценке возможности корпорации рассчитаться по всем своим обязательствам. Увеличение доли заемных средств повышает риск вложений в данную корпорацию и требует  дальнейшего, более подробного изучения причин, вызвавших этот процесс.

Кроме определения  содержания заемного капитала, его  величины и размера отдельных  ставных частей, важным моментом является анализ структуры заемного капитала. Положительным с точки зрения потенциальных инвесторов явлением принято считать наличие долгосрочных кредитов, которые наряду с собственным  капиталом формируют постоянный капитал.

При определении  цены заемного капитала в расчет включают только те средства, привлечение которых  связано с дополнительными издержками. На этом основании не рекомендуют  включать в состав заемного капитала сумму  кредиторской задолженности. На практике расчеты с поставщиками в форме векселей и штрафные санкции  на просроченные платежи, и налоги в  бюджет, и внебюджетные фонды представляют собой дополнительные издержки корпорации по использованию этих средств и  увеличивают тем самым плату  за привлечение заемных средств.

Цена заемного капитала К₃ находится как относительная величина, выраженная в процентах:

 

К_з = (Затраты по привлечению заемных средств * 100%)/Сумма заемных средств..

Решение о выборе тех или иных форм привлечения  заемных средств принимается на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния использования заемного капитала на финансовые показатели деятельности корпорации в целом. [1, 62 – 63с.]

 

 

2. Понятие финансового рычага.

 

 

Всякое  предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового  характера. Эти факторы формируют  расходы предприятия. Расходы производственного  и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной  и структурой затрат производственного  и финансового характера можно  управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия.

Система управления формирования заемного капитала – одно из важнейших функциональных направлений в системе управления капиталом. Его функциональными  подсистемами являются привлечение  финансовых ресурсов и оценка их эффективности [1, 62с.].

Одним из основных механизмов реализации этой цели является рычаг.

В буквальном понимании рычаг - в приложении к  финансовой сфере трактуется как  определенный фактор, небольшое изменение  которого может привести к существенному  изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие  виды рычага:

• финансовый;
• производственный (операционный);
• производственно-финансовый.[2,84c.]

Производственный  рычаг зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный рычаг характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный рычаг показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Финансовый  рычаг характеризует влияние  структуры капитала на величину прибыли  предприятия, а разные способы включения  кредитных издержек в себестоимость  оказывают влияние на уровень  чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

Производственно-финансовый рычаг оценивает совокупное влияние производственного и финансового рычага. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.

Финансовый  рычаг характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов.[3,154c.]

Финансовый рычаг –  потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем  изменения объема и структуры  долгосрочных пассивов.

Финансовый рычаг характеризует  использование предприятием заемных  средств, которые влияют на измерение  коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий  с появлением заемных средств  в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить капитал.[2,85c.]

Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

 

 

3. Эффект «финансового рычага».

 

 

Существует два вида поведения  фирмы на современном рынке:

• современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования;
• другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС).

Экономически рентабельность собственных средств — это  эффективность использования фирмой собственных средств. [4,548c.]

Эффективное управление заемным  капиталом увеличивает рентабельность собственных средств.

 

РСС* = (1 – ставка налогообложения) * ЭР + ЭФР

 

РСС* - рентабельность собственных  средств на предприятиях, использующих земные средства;

ЭР – экономическая  рентабельность;

ЭФР  - эффект финансового  рычага.

 

РСС = (1-ставка налогообложения) * ЭР

 

РСС – рентабельность собственных  средств предприятий, не использующих заемные средства. [5, 37-38c.]

«*» характеризует присутствие  или отсутствие заемных средств в ресурсном обеспечении предприятия.

Еще одним из способов расчета  рентабельности собственных является отношение налогооблагаемой прибыли  к собственным активам.

 

РСС = налогооблагаемая прибыль / собственные активы

 

Рассмотрим первую составляющую эффекта финансового рычага: дифференциал – разница между экономической  рентабельностью активов и средней  расчетной ставкой процента по заемным  средствам.

 

ДИФФЕРЕНЦИАЛ = (1 – ставка налогообложения) * (ЭР - СРСП).

 

Вторая составляющая –  плечо рычага – характеризует  силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными средствами (ЗС) и собственными средствами (СС).

При соединении двух составляющих эффекта финансового рычага: дифференциала  и плеча рычага получаем:

 

УРОВЕНЬ ЭФР = (1 – ставка налогообложения) * (ЭР - СРСП) * ЗС/СС

 

Эффект возникает из расхождения  между экономической рентабельностью  и «ценой» заемных средств  – средней расчетной ставкой  процента (СРСП). Иными словами, предприятие  должно наработать такую экономическую  рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Нужно предостерегаться серьезной  ошибки: средняя расчетная ставка процента, как правило, не совпадает  с процентной ставкой, механически  взятого из кредитного договора.

 

Средняя расчетная ставка процента =	Все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый  период * 100%
(СРСП)	Общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде

 

Есть и более тонкие способы расчета. Можно, например, рассчитать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости  различных кредитов и займов, можно  также причислять к заемным средствам  деньги, полученные предприятием от выпуска  привилегированных акций. Некоторые  экономисты настаивают на этом потому, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированный  дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитала с заимствованием средств и, кроме того, при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практические равные с кредиторами права на то, что им причитается.

Мы вправе избирать для  себя тот или иной способ. При  мобилизации средств выпуском привилегированных  акций как заемных, нужно включить в финансовые издержки суммы дивидендов (выплачиваемые, разумеется, из прибыли  после налогообложения и поэтому  утяжеляющиеся на сумму налога на прибыль), а также расходов по эмиссии и размещению этих акций. [5, 37-38c.].

Рассмотрим на примере:

У предприятия А: актив – 1млн. тг.; пассив – 500тыс. тг. собственных средств.

У предприятия Б: показатели аналогичны, но также предприятие Б использует заемные средства (кредиты и займы) 500тыс. тг.

Чистая прибыль обоих  предприятий: 200 тыс. тг.

Тогда на предприятии А рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит:

200 тыс. тг. / 1 млн. тг. ×  100% = 20%

Предприятие Б из тех самых 200 тыс. тг. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т.п. При условной процентной ставке 15% эти финансовые издержки составят 75 тыс. тг. (15% от 500 тыс. тг.). Рентабельность собственных средств(РСС) предприятия Б будет, таким образом равна:

125 тыс. тг./ 500 тыс. тг. ×  100% =25%

Итак, при одинаковых экономических  показателях на лицо различная РСС, получаемая в результате иной структуры  финансовых источников. Эта разница  в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового  рычага(ЭФР).

Эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря  использованию кредита, несмотря на платность последнего. [1,149c.]

Или можно сказать по иному, эффект финансового рычага  - это  показатель отражающий уровень дополнительной прибыли при использования заемного капитала.

Существуют два важнейших  правила:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита.
2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом – явно кандидат в «черную картотеку».

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 – 50 процентам, т.е. что эффект финансового  рычага  оптимально должен быть равен  одной трети – половине экономической  рентабельности активов. Тогда эффект рычага способен как бы компенсировать  налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную  отдачу. [6]

Неправильный подход к формированию заемных источников может отрицательно отразиться на финансовом состоянии  корпорации, так как требования кредиторов должны быть удовлетворены независимо от результатов финансово-хозяйственной  деятельности корпорации. В то же время  использование заемного капитала может  быть крайне выгодным для собственников  корпорации, поскольку позволяет  достичь увеличения объемов производства, дохода и роста рентабельности без  дополнительных вложений крайне дефицитного  финансового ресурса – собственного капитала. Поэтому перед финансовым менеджером стоят две достаточно противоречивые задачи – как при  привлечении заемного капитала не допустить  критической потери финансовой независимости  и вместе с тем увеличить рентабельность собственного капитала. [7]

Механизм оценки влияния  использования заемных средств  на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового  рычага.

Эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов  собственников за счет привлечения  заемных средств.

Уровень эффекта финансового  рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот при налогообложении  кредитов, займов, ссуд и порядка  оплаты процентов по кредитам и займам.

Если рентабельность активов  выше, чем реальная цена заемного капитала, то возникает положительный эффект финансового рычага.

Обязательными условиями  для эффективного управления формированием  заемного капитала предприятия являются:

• осуществление реализации программы привлечения предприятием заемных средств как единого комплекса, подчиненного единой стратегии;
• развитие финансового (фондового, кредитно-банковского) рынка и его инфраструктуры, обеспечивающей организацию движения финансовых потоков, доступность финансовой информации для принятия управленческих решений;
• развитие кредитного рынка, институтов общества, акционерной собственности и устойчивость денежного обращения.[8, 50-51c.]

 

 

2. КОНЦЕПЦИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТА «ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА»

 

Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре  капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.  Существуют два подхода  к такой оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению  с доходностью активов при  привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается  в выделении влияния финансового  рычага на чистую прибыль: насколько  чувствительна чистая прибыль к  изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении  чистой прибыли.

Европейский подход.  Под  эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у  владельца собственного капитала, возникающая  при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

Американский подход. Под  эффектом финансового рычага (силой  воздействия) понимают процентное изменение  денежного потока,  получаемого  владельцем собственного капитала при  однопроцентном изменении общей  отдачи от актива. Эффект выражается в  том, что незначительное изменение  общей отдачи приводит к значительному  изменению денежного потока, получаемого  владельцем собственного капитала.

 

 

1.2. Европейская концепция

 

 

В европейском подходе  значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль  и налоговых  льгот по заемному капиталу. Но рассмотрим все по порядку.

Введем в расчеты для  примера налогообложение прибыли  по условной ставке одна треть (см. таблицу 1).

Таблица 1

Показатель	Предприятие
	А	Б
Прибыль предприятия, тыс. тг.	50	50
Финансовые издержки по заемным  средствам, тыс. тг.	-	10
Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. тг.	50	40
Налог на прибыль, тыс. тг. (ставка 1/3)	17	13
Чистая прибыль, тыс. руб.	33	27
Чистая рентабельность собственных  средств, %

 

Таким образом, видим, что  у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на единицу минус ставка налогообложения прибыли.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо  уменьшает  рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения  собственных  и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага.

ЭФР существует (с положительным  знаком) только потому, что экономическая  рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому  мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает  к банковским кредитам, причем норма  процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП), формула которой  описана выше. Стоит лишь акцентировать  внимание на том, что и в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год).